2023年三季报点评：加盟业务快速增长，内生外延持续扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　老百姓(603883)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入160.42亿元（+16.44%，同比，下同）；归母净利润7.17亿元（+17.54%）；扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。单三季度实现收入52.31亿元（+9.31%）；归母净利润2.03亿元（+32.78%）；扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。业绩符合预期。

　　业绩增长稳定，期间费用率下降。利润端看，公司2023前三季度实现毛利率32.50%（-0.29pp）；销售净利率5.32%（+0.14pp）；期间费用率26.17%（-0.47pp）。单Q3季度实现毛利率32.05%（-0.88pp）；销售净利率4.62%（+0.77pp）；期间费用率27.22%（-1.19pp）。

　　加盟及分销业务快速增长。分业务看，公司前三季度零售业务实现收入130.96亿元（+12.44%），毛利率36.99%（+0.68pp）；加盟及分销业务28.09亿元（+38.88%），毛利率11.48%（-0.46pp）。分产品看，同期中西成药实现收入125.16亿元（+14.88%），毛利率30.10%（-0.12pp）；中药11.56亿元（+29.50%），毛利率48.28%（-1.21pp）；非药品23.69亿元（+19.12%），毛利率37.49%（-1.83pp）。

　　内生外延持续扩张，深耕下沉市场。截至2023Q3，公司拥有门店13065家，其中直营门店8945家、加盟门店4120家。今年新增门店2709家，其中直营门店新增1479家、加盟新增1230家。通过聚焦发展策略，目前公司拥有市占率前三的省份10个，其中市占率第一的省份四个（包括湖南省、天津市、宁夏自治区、内蒙古自治区），重点省份优势更进一步凸显。与此同时，下沉市场稳步扎根，公司总门店中地级市及以下门店占比约76%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司门店并购扩张对利润端影响仍在，我们将2023-2024年公司归母净利润由为9.41/11.57亿元调整至9.34/11.44亿元，2025年由13.88亿元调整至14.02亿元，对应当前市值的估值分别为16/13/11倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

# 中心思想

## 加盟业务驱动增长，业绩符合预期

老百姓2023年三季报显示，公司业绩增长稳定，主要得益于加盟业务的快速增长和内生外延的持续扩张。公司通过聚焦发展策略，在重点省份的市场占有率进一步提升，同时积极深耕下沉市场。

## 盈利预测调整，维持“买入”评级

考虑到门店并购扩张对利润端的影响，报告调整了2023-2025年的盈利预测，但维持“买入”评级。投资者应关注市场竞争加剧、门店扩张不及预期以及加盟店发展不及预期的风险。

# 主要内容

## 1. 公司概况

本报告为东吴证券发布的关于老百姓（603883）2023年三季报的点评报告，分析师为朱国广和冉胜男，报告发布日期为2023年11月02日。

## 2. 事件

公司发布2023年三季报，前三季度实现收入160.42亿元，同比增长16.44%；归母净利润7.17亿元，同比增长17.54%；扣非归母净利润6.45亿元，同比增长13.74%。单三季度实现收入52.31亿元，同比增长9.31%；归母净利润2.03亿元，同比增长32.78%；扣非归母净利润1.55亿元，同比增长5.04%。业绩符合预期。

## 3. 业绩增长稳定，期间费用率下降

公司2023年前三季度实现毛利率32.50%，同比下降0.29个百分点；销售净利率5.32%，同比上升0.14个百分点；期间费用率26.17%，同比下降0.47个百分点。单Q3季度实现毛利率32.05%，同比下降0.88个百分点；销售净利率4.62%，同比上升0.77个百分点；期间费用率27.22%，同比下降1.19个百分点。

## 4. 加盟及分销业务快速增长

分业务看，公司前三季度零售业务实现收入130.96亿元，同比增长12.44%，毛利率36.99%，同比上升0.68个百分点；加盟及分销业务28.09亿元，同比增长38.88%，毛利率11.48%，同比下降0.46个百分点。分产品看，同期中西成药实现收入125.16亿元，同比增长14.88%，毛利率30.10%，同比下降0.12个百分点；中药11.56亿元，同比增长29.50%，毛利率48.28%，同比下降1.21个百分点；非药品23.69亿元，同比增长19.12%，毛利率37.49%，同比下降1.83个百分点。

## 5. 内生外延持续扩张，深耕下沉市场

截至2023Q3，公司拥有门店13065家，其中直营门店8945家、加盟门店4120家。今年新增门店2709家，其中直营门店新增1479家、加盟新增1230家。公司拥有市占率前三的省份10个，其中市占率第一的省份四个（包括湖南省、天津市、宁夏自治区、内蒙古自治区），重点省份优势更进一步凸显。公司总门店中地级市及以下门店占比约76%。

## 6. 盈利预测与投资评级

将2023-2024年公司归母净利润由为9.41/11.57亿元调整至9.34/11.44亿元，2025年由13.88亿元调整至14.02亿元，对应当前市值的估值分别为16/13/11倍。维持“买入”评级。

## 7. 风险提示

市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

# 总结

老百姓2023年三季报显示，公司业绩符合预期，加盟业务快速增长是主要驱动力。公司通过内生外延持续扩张，深耕下沉市场，巩固了在重点省份的市场地位。报告调整了盈利预测，但维持“买入”评级，并提示了相关风险。投资者应关注市场竞争、门店扩张和加盟店发展等方面的不确定性。

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