公司信息更新报告：业绩稳健增长，持续加深优势区域布局

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

老百姓大药房在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长态势，营收和归母净利润均实现双位数增长。公司通过有效的成本控制和运营优化，毛利率和净利率持续提升，盈利能力显著增强。分析师基于此上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，反映了市场对公司未来业绩增长的积极预期。

战略性市场布局与数字化赋能

公司采取直营、并购、加盟、联盟“四驾马车”的立体深耕模式，持续加速门店网络扩张，尤其聚焦于优势省份和下沉市场，有效扩大了市场份额。同时，老百姓积极响应政策导向，推动门诊统筹门店资质落地，提升了服务便利性；并通过数字化转型战略，赋能新零售业务快速发展，线上销售额实现大幅增长，为公司业绩增长注入新动能。

主要内容

营收稳健增长，盈利能力渐提高，维持“买入”评级

• 2023年财务表现： 公司在2023年实现了224.37亿元的营业收入，同比增长11.21%。归属于母公司股东的净利润达到9.29亿元，同比增长18.35%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.44亿元，同比增长14.68%。这表明公司核心业务盈利能力强劲。
• 2024年第一季度表现： 延续增长势头，2024年第一季度实现营收55.39亿元，同比增长1.81%；归母净利润3.21亿元，同比增长10.27%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长10.35%。尽管营收增速略有放缓，但净利润增速保持较高水平，显示出良好的盈利质量。
• 盈利能力分析： 2023年公司毛利率为32.55%，同比提升0.67个百分点；净利率为5.01%，同比提升0.17个百分点。这反映了公司在采购、运营效率及产品结构优化方面的成效，有效提升了整体盈利水平。
• 费用端控制： 从费用结构来看，2023年销售费用率为20.35%，同比增加1.03个百分点，可能与门店扩张和市场推广投入增加有关；管理费用率为5.29%，同比下降0.20个百分点；财务费用率为0.79%，同比下降0.36个百分点。管理和财务费用的有效控制，对净利润增长起到了积极作用。
• 未来盈利预测与投资评级： 基于公司在优势市场和下沉市场的网络扩张以及门诊统筹门店的加速发展，分析师上调了对公司2024-2026年的盈利预测。预计2024-2026年归母净利润将分别达到11.18亿元、13.50亿元和16.40亿元（原预测2024-2025年为11.10亿元和13.34亿元）。对应的每股收益（EPS）分别为1.91元、2.31元和2.80元。当前股价（33.47元）对应的市盈率（P/E）分别为17.5倍、14.5倍和11.9倍。鉴于其稳健的增长前景和合理的估值，维持“买入”评级。

门店扩张稳步推进，拓展优势区域及下沉市场布局

• 多元化扩张模式： 公司采用直营、并购、加盟、联盟“四驾马车”的立体深耕模式，实现了快速且广泛的市场覆盖。这种多渠道的扩张策略有助于公司灵活适应不同区域的市场特点和竞争环境。
• 2023年门店新增情况： 2023年全年，公司新增门店3,388家。其中，直营门店新增1,802家，包括自建1,471家和并购331家；加盟门店新增1,586家。这表明公司在保持直营门店高质量增长的同时，也积极通过加盟模式扩大市场渗透率。
• 门店网络规模： 截至2024年第一季度末，公司门店总数已达到14,109家，其中直营门店9,470家，加盟门店4,639家。庞大的门店网络是公司市场竞争力的重要体现。
• 市场聚焦策略： 公司持续聚焦优势省份和下沉市场进行布局。2023年新增门店中，优势省份及重点城市的新增门店占比高达86%，地级市及以下市场的新增门店占比为78%。这一策略有助于公司巩固在核心市场的领先地位，并抓住下沉市场的增长潜力。

门诊统筹加速落地，数字化赋能新零售发展

• 门诊统筹业务进展： 2023年，公司积极响应国家医保政策，推动门诊统筹门店资质落地，并探索新的统筹业务模式。全年共有4,262家门店获得门诊统筹资质，其中3,059家门店同时具备医保卡可互可刷能力（直营门店2,756家）。门诊统筹购药便利性的提高，显著提升了门店的来客数和销售额。
• 数字化转型战略： 公司持续推进数字化转型战略，通过夯实数据基础、深化供应链赋能以及全领域信息化升级等措施，提升运营效率和客户体验。
• 新零售业务发展： 数字化赋能推动了新零售业务的快速发展。线上渠道全年销售额约20亿元，同比增长38%，显示出公司在新零售领域的强大增长潜力和市场竞争力。

风险提示

• 政策变化风险： 医药行业受政策影响较大，医保政策、药品集中采购、药店管理等方面的变化可能对公司经营产生影响。
• 市场竞争加剧： 医药零售市场竞争激烈，新进入者和现有竞争对手的扩张可能导致市场份额和盈利能力的压力。
• 门店拓展速度不及预期： 门店扩张是公司增长的重要驱动力，若拓展速度受阻或新店盈利能力不达预期，可能影响公司整体业绩。

总结

老百姓大药房在2023年及2024年第一季度取得了显著的财务成就，营收和归母净利润均实现稳健增长，盈利能力持续提升。公司通过直营、并购、加盟、联盟的多元化模式，成功扩大了门店网络，尤其在优势区域和下沉市场取得了积极进展。同时，公司积极响应医保政策，推动门诊统筹业务落地，并大力发展数字化新零售，线上销售额实现高速增长，有效提升了市场竞争力和服务效率。尽管面临政策变化、市场竞争加剧以及门店拓展速度不及预期等潜在风险，但凭借其清晰的战略布局、高效的运营管理和持续的创新能力，老百姓大药房有望在未来保持良好的发展态势，实现持续的业绩增长。