2023年报&2024一季报点评：24Q1受并购影响收入增速放缓，火炬项目提毛利成效明显-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　老百姓(603883)

　　投资要点

　　事件：公司公告，2023年实现营收224.37亿元（+11.21%，表示同比增速，下同），归母净利润9.29亿元（+18.35%），扣非归母净利润8.44亿元（+14.68%）；2024Q1实现营收55.39亿元（+1.81%），归母净利润3.21亿元（+10.27%），扣非归母净利润3.11亿元（+10.35%），经营性现金流净额4.17亿元（-49.08%）。23年业绩符合预期，24Q1收入低于预期。

　　24Q1经营数据解读：1）收入增速放缓：一是收购门店较少，23Q2至24Q1收购门店数仅351家，24Q1仅收购6家，系一级市场并购标的价格过高。二是公司预判南京门诊统筹政策收紧，提前关闭部分门店。2）经营性现金流增速下滑为一次性不可比因素，其一22年12月疫情原因，公司提前预付款，导致23Q1现金交付少，现金流基数高；其二全国门诊统筹实施后，医保应收账款金额增加，客户支付由现金切换至医保。

　　火炬项目提毛利，24Q1毛利率提升明显。24Q1公司毛利率35.20%（+2.20pct），原因系公司实施火炬项目，措施包括：1）从商品选品开始寻求毛利率提升机会；2）完善新品评估与淘汰出清规则，实现商品出入口的有效管控。3）搭建铺货预警体系，与智能请货系统联动，提升卖货效率。4）优化营销激励，调整销售结构提升毛利率。5）提高统采占比，实现降本增效，24Q1公司统采占比69.5%（+1.4pct）。6）优化商采管理系统，有效赋能经营决策。7）加强智能请货与供应链计划体系等系统建设，服务更大业务体量。此外公司24Q1自有品牌自营门店销售额达到8.3亿元，销售占比20.8%，较23Q1增加1.3个百分点。

　　2023年经营数据亮点梳理：1）门店数突破1.3万家，全年新增3388家，其中优势省份及重点城市新增门店2913家，占比86%，地级市及以下门店占比为76%。2）加盟业务增长迅速。2023年加盟业务成长迅速。2023年底，公司加盟门店达到4394家，新增1586家，较22年新增门店数增长近50%；加盟业务实现配送销售额约22亿元，同比增长约20%。3）零售业务实现营收193.49亿元（+9.96%），毛利率35.69%（+1.13pct）。4）中西成药实现营收176.27亿元（+12.59%），毛利率30.48%（+1.09pct）。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司毛利率提升逻辑兑现，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.1/13.6亿元上调至11.3/13.9亿元，2026年预计为17.0亿元，对应PE为17/14/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

# 中心思想

## 并购影响收入，火炬项目提升毛利
本报告分析了老百姓（603883）2023年年报和2024年一季报，指出24Q1受并购影响收入增速放缓，但火炬项目在提升毛利率方面成效显著。

## 盈利预测与投资评级
报告上调了公司2024-2025年归母净利润预测，并维持“买入”评级，同时提示了市场竞争加剧、门店扩张不及预期、加盟店发展不及预期等风险。

# 主要内容

## 2023年年报&2024年一季报业绩回顾
公司2023年实现营收224.37亿元（+11.21%），归母净利润9.29亿元（+18.35%）；2024Q1实现营收55.39亿元（+1.81%），归母净利润3.21亿元（+10.27%）。23年业绩符合预期，24Q1收入低于预期。

## 24Q1 经营数据解读
*   **收入增速放缓：**
    *   收购门店较少，23Q2至24Q1收购门店数仅351家，24Q1仅收购6家，系一级市场并购标的价格过高。
    *   公司预判南京门诊统筹政策收紧，提前关闭部分门店。
*   **经营性现金流增速下滑：**
    *   22年12月疫情原因，公司提前预付款，导致23Q1现金交付少，现金流基数高。
    *   全国门诊统筹实施后，医保应收账款金额增加，客户支付由现金切换至医保。

## 火炬项目提毛利
24Q1公司毛利率35.20%（+2.20pct），原因系公司实施火炬项目，措施包括：
    *   从商品选品开始寻求毛利率提升机会；
    *   完善新品评估与淘汰出清规则，实现商品出入口的有效管控。
    *   搭建铺货预警体系，与智能请货系统联动，提升卖货效率。
    *   优化营销激励，调整销售结构提升毛利率。
    *   提高统采占比，实现降本增效，24Q1公司统采占比69.5%（+1.4pct）。
    *   优化商采管理系统，有效赋能经营决策。
    *   加强智能请货与供应链计划体系等系统建设，服务更大业务体量。
    *   此外公司24Q1自有品牌自营门店销售额达到8.3亿元，销售占比20.8%，较23Q1增加1.3个百分点。

## 2023年经营数据亮点
*   **门店数突破1.3万家：** 全年新增3388家，其中优势省份及重点城市新增门店2913家，占比86%，地级市及以下门店占比为76%。
*   **加盟业务增长迅速：** 2023年底，公司加盟门店达到4394家，新增1586家，较22年新增门店数增长近50%；加盟业务实现配送销售额约22亿元，同比增长约20%。
*   **零售业务稳健增长：** 零售业务实现营收193.49亿元（+9.96%），毛利率35.69%（+1.13pct）。
*   **中西成药销售良好：** 中西成药实现营收176.27亿元（+12.59%），毛利率30.48%（+1.09pct）。

## 盈利预测与投资评级
考虑公司毛利率提升逻辑兑现，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.1/13.6亿元上调至11.3/13.9亿元，2026年预计为17.0亿元，对应PE为17/14/11X，维持“买入”评级。

## 风险提示
市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

# 总结

## 业绩分析与未来展望
老百姓2023年业绩稳健增长，但2024Q1受并购策略调整和政策影响，收入增速放缓。火炬项目有效提升了毛利率，为公司盈利能力带来积极影响。

## 投资建议与风险提示
维持“买入”评级，但需关注市场竞争、门店扩张和加盟业务发展等方面的风险。

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