2024半年报点评：火炬项目提利成效显著，持续聚焦拓展优势省份-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　老百姓(603883)

　　投资要点

　　事件：公司2024年上半年实现收入109.40亿元（+1.19%，同比，下同），归母净利润5.03亿元（-2.05%），经营性现金流净额6.11亿元（-41.04%）。单Q2季度，公司实现收入54.01亿元（+0.56%），归母净利润1.81亿元（-18.23%）。业绩符合预期。

　　经营数据概览：分业务看，2024H1公司实现零售业务收入90.22亿元（+1.41%），毛利率38.41%（+1.33pct）；加盟、联盟及分销业务收入18.38亿元（+1.55%），毛利率13.33%（+1.83pct）。分产品看，2024H1公司实现中西成药收入88.59亿元（+5.76%），毛利率32.21%（+2.18pct）；中药收入7.06亿元（-8.78%），毛利率50.10%（+0.81pct）；非药品收入13.74亿元（-17.23%），毛利率39.77%（+1.88pct）。

　　火炬项目持续推进，毛利率提升明显。2024H1，公司实现毛利率34.32%（+1.6pct），原因为大力推进火炬项目，改进营采商销全流程；净利率5.37%（-0.29pct）。24H1，公司自有品牌收入16.9亿元，销售占比21.5%，同比提升约1.6个百分点；统采销售占比70.4%，同比上升约2.8个百分点。从费用率看，公司24H1实现期间费用率27.52%（+1.86pct），原因为公司规模增长带来的费用增加，其中销售费用率21.80%（+1.34pct）；管理费用率4.90%（+0.51pct）；财务费用率0.82%（+0.01pct），原因为本期利息收入减少。

　　持续拓展优势省份，深耕下沉市场。公司持续构筑“直营、并购、加盟、联盟”的四驾马车立体深耕模式，快速扩张。截至2024H1，公司门店总数为14969家（较年初新增1625家，其中优势省份及重点城市门店1425个，占比88%），其中直营门店9923家（较年初新增868家），加盟门店5046家（较年初新增757家）。同时公司精细化深耕下沉市场，截至24H1，公司地级市及以下门店占比76%；24H1新增门店中，地级市及以下门店占比79%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续拓展优势省份，且火炬项目提利成效明显，我们将公司2024-2026年归母净利润由11.3/13.9/17.0亿元调整至10.43/13.46/17.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

# 中心思想

## 火炬项目成效显著，盈利能力提升
老百姓2024年半年报显示，公司通过大力推进火炬项目，改进营采商销全流程，毛利率得到显著提升。自有品牌和统采销售占比的提升也进一步增强了公司的盈利能力。

## 持续拓展优势省份，深耕下沉市场
公司持续构筑“直营、并购、加盟、联盟”的四驾马车立体深耕模式，快速扩张。同时公司精细化深耕下沉市场，地级市及以下门店占比持续提升。

# 主要内容

## 经营数据概览
*   **零售业务稳健增长，毛利率提升：** 2024H1公司实现零售业务收入90.22亿元，同比增长1.41%，毛利率为38.41%，同比增长1.33个百分点。
*   **加盟、联盟及分销业务收入增长，毛利率提升：** 加盟、联盟及分销业务收入18.38亿元，同比增长1.55%，毛利率为13.33%，同比增长1.83个百分点。
*   **中西成药收入增长显著，非药品收入有所下滑：** 中西成药收入88.59亿元，同比增长5.76%，毛利率为32.21%，同比增长2.18个百分点；非药品收入13.74亿元，同比下降17.23%，毛利率为39.77%，同比增长1.88个百分点。

## 火炬项目持续推进，毛利率提升明显
*   **毛利率显著提升：** 2024H1公司毛利率为34.32%，同比增长1.6个百分点，主要得益于大力推进火炬项目，改进营采商销全流程。
*   **自有品牌和统采销售占比提升：** 自有品牌收入16.9亿元，销售占比21.5%，同比提升约1.6个百分点；统采销售占比70.4%，同比上升约2.8个百分点。
*   **期间费用率有所上升：** 24H1期间费用率为27.52%，同比增长1.86个百分点，主要原因是公司规模增长带来的费用增加。

## 持续拓展优势省份，深耕下沉市场
*   **门店数量快速扩张：** 截至2024H1，公司门店总数为14969家，较年初新增1625家，其中优势省份及重点城市门店占比88%。
*   **直营和加盟门店均有增长：** 直营门店9923家，较年初新增868家；加盟门店5046家，较年初新增757家。
*   **深耕下沉市场：** 截至24H1，公司地级市及以下门店占比76%；24H1新增门店中，地级市及以下门店占比79%。

## 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测调整：** 考虑公司持续拓展优势省份，且火炬项目提利成效明显，将公司2024-2026年归母净利润调整为10.43/13.46/17.19亿元。
*   **维持“买入”评级：** 对应当前市值的PE估值分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。

# 总结

老百姓2024年半年报显示，公司通过火炬项目有效提升了盈利能力，并在优势省份和下沉市场持续扩张。零售业务和加盟业务均保持增长，但非药品收入有所下滑。考虑到公司未来的增长潜力，维持“买入”评级。

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