公司信息更新报告：2024Q3利润端承压，火炬项目稳步推进提毛利-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　老百姓(603883)

　　2024Q3利润端承压，毛利率同比提升，维持“买入”评级

　　2024Q1-Q3公司实现营收162.32亿元（同比+1.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.30亿元（-12.06%）；扣非归母净利润6.07亿元（-5.94%）。Q3单季度，公司实现营收52.92亿元（+1.18%）；归母净利润1.27亿元（-37.32%）；扣非归母净利润1.25亿元（-19.10%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为33.87%（+1.36pct），净利率为4.58%（-0.74pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为22.04%（+1.12pct）；管理费用率为5.09%（+0.70pct）；财务费用率为0.84%（-0.02pct）。考虑到短期经营承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.09/9.16/10.57亿元（原预计为9.83/11.31/13.02亿元），EPS分别为1.06/1.21/1.39元/股，当前股价对应PE分别为14.9/13.2/11.4倍，长期来看公司有望持续优化产品盈利能力，维持经营业绩稳健增长，维持“买入”评级。

　　医药零售业务稳健，中西成药等多类产品毛利率均小幅增长

　　分行业看，2024Q1-Q3医药零售实现营收133.14亿元（+1.66%），毛利率38.03%（+1.04pct）；加盟、联盟及分销营收27.97亿元（-0.43%），毛利率13.11%（+1.63pct）；其他营收1.21亿元（-11.06%），毛利率55.58%（+21.33pct）。分产品看，中西成药营收129.71亿元（+4.95%），毛利率31.93%（+1.56pct）；中药营收12.04亿元（-8.30%），毛利率45.08%（+1.46pct）；非药品营收20.57亿元（-13.20%），毛利率39.53%（+2.03pct）。

　　“四驾马车”模式快速拓展市场，火炬项目稳步推进提毛利

　　截至2024Q3，公司拥有门店共15,591家（含加盟店5,291家），报告期内新增门店2,368家，其中直营门店1,264家，加盟门店1,104家。同时，公司常态化推进火炬项目，通过迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货请货等方式，持续优化营采商销全流程，2024Q1-Q3实现毛利率33.87%，稳步提升1.36pct。

　　风险提示：政策波动风险，市场竞争加剧，门店拓展不及预期等。

中心思想

盈利承压与评级维持

老百姓大药房在2024年第三季度面临利润端压力，归母净利润同比显著下滑，但公司整体毛利率同比有所提升。尽管短期经营承压，分析师基于公司长期优化产品盈利能力和稳健增长的潜力，维持“买入”评级，并对未来三年盈利预测进行了下调。

战略项目驱动毛利增长

公司通过“四驾马车”模式持续快速拓展市场，门店数量稳步增长。同时，公司积极推进“火炬项目”，通过数智化管理系统升级、多元化新品引入和营采商销全流程优化，有效提升了整体毛利率，显示出公司在精细化运营和盈利能力提升方面的战略成效。

主要内容

2024Q1-Q3业绩概览与盈利预测调整

2024年第一至第三季度，老百姓实现营收162.32亿元，同比增长1.19%；归母净利润6.30亿元，同比下降12.06%；扣非归母净利润6.07亿元，同比下降5.94%。其中，第三季度单季营收52.92亿元，同比增长1.18%；归母净利润1.27亿元，同比大幅下降37.32%；扣非归母净利润1.25亿元，同比下降19.10%。从盈利能力看，2024Q1-Q3毛利率为33.87%，同比提升1.36个百分点；净利率为4.58%，同比下降0.74个百分点。费用端，销售费用率22.04%（+1.12pct），管理费用率5.09%（+0.70pct），财务费用率0.84%（-0.02pct）。考虑到短期经营压力，分析师下调了2024-2026年归母净利润预测至8.09/9.16/10.57亿元，对应EPS分别为1.06/1.21/1.39元/股，但仍维持“买入”评级，看好公司长期盈利优化和稳健增长。

业务结构与产品盈利能力分析

从业务板块来看，2024Q1-Q3医药零售业务实现营收133.14亿元，同比增长1.66%，毛利率为38.03%，同比提升1.04个百分点。加盟、联盟及分销业务营收27.97亿元，同比下降0.43%，毛利率13.11%，同比提升1.63个百分点。其他业务营收1.21亿元，同比下降11.06%，毛利率55.58%，同比大幅提升21.33个百分点。从产品类别来看，中西成药营收129.71亿元，同比增长4.95%，毛利率31.93%，同比提升1.56个百分点。中药营收12.04亿元，同比下降8.30%，毛利率45.08%，同比提升1.46个百分点。非药品营收20.57亿元，同比下降13.20%，毛利率39.53%，同比提升2.03个百分点。数据显示，公司核心医药零售业务保持稳健增长，且各类产品毛利率均有小幅提升。

门店扩张与火炬项目成效

截至2024年第三季度，公司门店总数达到15,591家，其中包含5,291家加盟店。报告期内，公司新增门店2,368家，其中直营门店1,264家，加盟门店1,104家，显示出公司通过“四驾马车”模式（直营、加盟、联盟、并购）持续快速拓展市场。同时，公司常态化推进“火炬项目”，通过迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑以及智能化铺货请货等措施，持续优化营采商销全流程。这些举措有效提升了公司的盈利能力，2024Q1-Q3毛利率达到33.87%，稳步提升1.36个百分点，体现了火炬项目在提升毛利方面的显著成效。

潜在风险因素

报告提示了公司面临的主要风险，包括政策波动风险、市场竞争加剧以及门店拓展不及预期等。这些因素可能对公司的未来经营业绩和市场表现产生不利影响。

总结

老百姓大药房在2024年第三季度面临短期利润承压，但公司通过精细化运营和战略项目推进，实现了毛利率的稳步提升。医药零售业务保持稳健增长，各类产品毛利率均有所改善。公司积极拓展门店网络，并通过“火炬项目”优化营采商销全流程，有效提升了整体盈利能力。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司长期优化产品盈利能力和稳健增长的潜力，维持“买入”评级。未来，公司需关注政策波动、市场竞争和门店拓展等潜在风险，以确保持续健康发展。

报告正文