2024年三季报点评：利润受新店爬坡及基数影响短期承压，火炬项目持续提利

中心思想

业绩短期承压与提利能力增强

稳健扩张与多元化增长引擎

• 老百姓（603883）2024年前三季度业绩短期承压，主要受新店爬坡亏损及去年同期高基数影响，导致归母净利润同比下降12.06%。
• 尽管短期利润承压，公司通过“火炬项目”及降本增效措施，销售毛利率显著提升1.32个百分点至33.87%，显示出内部提利能力的增强和未来增长潜力。
• 公司持续稳健扩张门店网络，截至2024年第三季度末门店总数达15591家，并策略性聚焦优势区域和下沉市场，通过数智化工具提升新店开店质量和效率。
• 加盟与联盟业务发展迅速，配送销售额和联盟销售规模均实现大幅增长，构建了多元化的增长引擎。
• 分析师下调了2024-2026年归母净利润预测，但鉴于“火炬计划”的提利成效和未来业绩弹性，维持“买入”评级。

主要内容

2024年前三季度经营业绩分析

营收与净利润表现

• 2024年前三季度，老百姓实现营业总收入162.32亿元，同比增长1.19%。
• 归属于母公司股东的净利润为6.30亿元，同比下降12.06%。
• 扣除非经常性损益后的归母净利润为6.07亿元，同比下降5.94%。
• 单第三季度，公司营收为52.92亿元，同比增长1.18%；归母净利润为1.27亿元，同比大幅下降37.32%；扣非归母净利润为1.25亿元，同比下降19.10%。

利润承压因素与毛利率改善

• 第三季度利润下滑的主要原因包括：新店及次新店的爬坡期带来一定亏损；2023年第三季度因出售南京相关子公司产生3793万元非经常性利润，导致同期基数较高。
• 尽管利润短期承压，公司2024年前三季度销售毛利率达到33.87%，同比提升1.32个百分点，这主要得益于“火炬项目”的实施以及降本增效措施的显著成效。
• 公司预计未来将通过迭代升级数智化管理系统、引入多元化新品、优化新品评估流程、重构选品逻辑以及智能化铺货清货等方式，持续提升整体毛利率。

门店网络扩张与运营效率提升

门店规模与区域战略

• 截至2024年第三季度末，公司门店总数达到15591家，其中直营门店10300家，加盟门店5291家。
• 前三季度新增门店2368家，包括直营门店1264家和加盟门店1104家。
• 新增门店的区域布局策略明确，其中86%的门店位于优势省份及重点城市，77%的门店位于地级市及以下市场，显示公司持续聚焦优势区域并深耕下沉市场。

直营、加盟及联盟业务成效

• 直营方面，公司通过数智化工具提升新店开店质量，并有效缩短筹备周期。第三季度新店平均筹备周期为40天，较同期缩短5天，体现了运营效率的提升。
• 加盟方面，公司注重提升新店质量，并全面提高老店转盟的比例。2024年前三季度，加盟业务实现配送销售额16.39亿元，同比增长7.5%。
• 联盟方面，公司积极助力合作企业降本增效和提升业务能力。前三季度联盟销售规模超过220亿元，联盟门店数达到1.85万家，实现配送额2.8亿元，同比增长90.8%。公司参股合作企业76家，对应零售规模54亿元。

盈利预测调整与投资评级

盈利预测下调分析

• 考虑到公司今年门店拓展速度放缓以及新店爬坡周期延长对利润造成的压力，分析师对公司2024-2026年的归母净利润预测进行了调整。
• 新的预测分别为8.25亿元、9.51亿元和10.86亿元，低于此前预测的10.43亿元、13.46亿元和17.19亿元。
• 根据调整后的盈利预测，公司当前市值的PE估值分别为16倍（2024年）、14倍（2025年）和12倍（2026年）。

维持“买入”评级理由

• 尽管盈利预测有所下调，但分析师维持了对老百姓的“买入”评级。
• 主要理由是公司“火炬计划”在提升毛利率方面成效显著，预计在2025-2026年有望持续贡献业绩弹性。
• 同时，报告提示了市场竞争加剧的风险、门店扩张或不及预期的风险以及加盟店发展或不及预期的风险。

总结

• 老百姓（603883）2024年前三季度营收保持微增，但受新店爬坡亏损和去年同期高基数影响，归母净利润短期承压，同比下降12.06%。
• 公司通过“火炬项目”及降本增效措施，有效提升了销售毛利率1.32个百分点至33.87%，展现出内部盈利能力的改善和未来增长潜力。
• 门店网络持续稳健扩张，截至Q3门店总数达15591家，并策略性聚焦优势区域和下沉市场，直营和加盟业务效率均有所提升，联盟业务实现高速增长。
• 分析师基于门店拓展放缓和新店爬坡周期延长，下调了2024-2026年归母净利润预测，但鉴于“火炬计划”的积极作用和公司长期发展潜力，维持“买入”评级。
• 投资者需关注市场竞争、门店扩张及加盟店发展等潜在风险。