多重因素短期影响业绩，创新管线持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　贝达药业(300558)

　　业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入16.6亿元（-3.6%），实现归母净利润1亿元（-70.4%）。其中，第三季度实现营业收入4.1亿元（-28.1%），实现归母净利润0.1亿元（-93.9%）。

　　股票激励费用导致管理费用大幅增加，研发投入持续加大。2022年前三季度管理费用率25.8%(+13.9pp)，管理费用4.3亿元（+109.4%），包括限制性股票激励费用为17822万元，其中Q3限制性股票激励费用为5702万元，若剔除该影响因素后前三季度归母净利润为28102万元（-19%）。销售费用率为29.5%(-9.1pp)。研发费用率为29%(+7.8pp)，主要系新药研发投入增加。

　　埃克替尼销量维持增长趋势，恩莎替尼销量高速增长。凯美纳销量同比增长26.54%，贝美纳销量同比增长797.57%，贝安汀逐步打开市场。埃克替尼2021年新获批术后辅助治疗并纳入国家医保目录加速放量。恩莎替尼二线治疗局部晚期或转移性NSCLC于2021年底纳入国家医保目录快速放量，一线适应症于2022年3月获批上市，一线、二线共同发力提高竞争力和可及性，术后辅助适应症临床已开始入组。

　　创新管线持续推进，贝福替尼二线临床数据显示其具有确切的疗效和良好的安全性。公司目前在研16个品种，包括2项BLA/NDA，2项Ⅲ期，2项Ⅱ期。从获批上市进度看，三代EGFR抑制剂贝福替尼有望2022年获批上市，伏罗尼布有望2023年获批上市。贝福替尼二线临床数据发布，ORR为67.6%，DCR为94.8%，中位PFS为16.6个月，中位DOR为18个月。贝福替尼同样能够有效控制颅内病灶，IRC评估的iORR为55.9%，iDCR为97.1%，颅内中位PFS尚未达到。安全性方面，绝大部分患者可耐受贝福替尼治疗，最常见的治疗相关不良事件是血小板减少、贫血、白细胞计数降低、头痛和皮疹等，大多数为1级或2级。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.1亿元、4.9亿元、6.9亿元，对应PE分别为93、40、29倍。公司核心产品埃克替尼稳定放量，新产品恩沙替尼贡献增量，销售收入稳定增长。公司在研管线顺利推进，未来陆续有新药上市。维持“持有”评级。

　　风险提示：产品研发进展低于预期、已上市产品销售低于预期等风险。

# 中心思想
本报告分析了贝达药业（300558）2022年三季报，指出公司业绩受到多重短期因素影响，但创新管线持续推进，维持“持有”评级。
*   **业绩短期承压，长期向好**：公司短期业绩受股票激励费用和研发投入增加的影响，但核心产品销量保持增长，创新管线逐步兑现，长期发展潜力巨大。
*   **创新驱动增长，管线价值凸显**：公司持续加大研发投入，创新管线不断推进，新药上市在即，为未来业绩增长提供强劲动力。

# 主要内容

## 公司业绩总结
公司2022年前三季度营收16.6亿元，同比下降3.6%；归母净利润1亿元，同比下降70.4%。第三季度营收4.1亿元，同比下降28.1%；归母净利润0.1亿元，同比下降93.9%。

## 管理费用与研发投入分析
2022年前三季度管理费用率大幅增加，达到25.8%，管理费用为4.3亿元，同比增长109.4%，主要原因是限制性股票激励费用。研发费用率也显著提升，达到29%，主要系新药研发投入增加。

## 产品销售情况分析
埃克替尼销量维持增长趋势，贝美纳销量同比增长显著，贝安汀逐步打开市场。恩莎替尼销量高速增长，受益于纳入国家医保目录和一线适应症获批上市。

## 创新管线进展
创新管线持续推进，贝福替尼二线临床数据显示其具有确切的疗效和良好的安全性。公司目前在研16个品种，包括多个处于不同阶段的临床试验项目。

## 盈利预测与投资建议
预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.1亿元、4.9亿元、6.9亿元，对应PE分别为93、40、29倍。维持“持有”评级。

# 总结
贝达药业2022年三季报显示，公司业绩受到短期因素影响，但核心产品销量稳定增长，创新管线持续推进，未来随着新药上市，业绩有望实现快速增长。

报告正文