业绩快速增长，积极推进“一体两翼”战略

中心思想 业绩强劲增长与结构优化驱动 中国医药在2017年实现了营业收入和归母净利润的快速增长，分别达到301.02亿元（同比增长16.02%）和12.99亿元（同比增长36.73%）。利润增速显著快于收入增速，主要得益于公司持续优化产品结构，提升高毛利率重点产品的销售比重，并辅以严格的成本控制和费用管理。医药工业板块表现尤为突出，制剂类重点产品销量大幅增长，同时国际贸易业务的盈利能力也显著提升，毛利率同比增加2.62个百分点至13.51%。 “一体两翼”战略引领未来发展 公司积极推进“一体两翼”战略，旨在构建以物流配送为依托的推广和精细化招商体系、国际营销体系的“两翼”营销模式，并致力于实现“品种、品牌、资本三位一体”的发展格局。该战略以品种建设为核心，通过自研、合作及投资并购等多元方式获取优质品种，以期强化公司的差异化定位和核心竞争能力，为长期可持续发展奠定坚实基础。基于此，报告对公司未来业绩持乐观态度，并给予“推荐”评级。 主要内容 2017年业绩回顾与增长动因 整体业绩表现： 2017年，中国医药实现营业收入301.02亿元，同比增长16.02%；归属于上市公司股东的净利润为12.99亿元，同比增长36.73%；扣除非经常性损益的归母净利润为11.41亿元，同比增长28.02%。 利润增速高于收入增速： 利润增长快于收入增长，主要原因在于公司持续调整产品结构，强化高毛利率重点产品的生产与销售比重，并通过深化全面预算管理、降本增效、严控费用等措施提升资金使用效率。 非经常性损益贡献： 归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要系公司出售招商银行股票获得净收益1.28亿元，占报告期归母净利润的9.88%。 各业务板块表现与战略布局 医药工业板块： 2017年医药工业实现营业收入37.53亿元，同比增长35.14%；实现净利润4.73亿元，同比增长27.08%。其中，原料药产品收入12.46亿元，同比增长15.53%；制剂类重点产品如阿托伐他汀钙胶囊（销量同比增长27.64%）、瑞舒伐他汀钙胶囊（销量同比增长103.15%）等销售规模大幅增长，带动制剂收入达到23.40亿元，同比增长53.21%。公司设立中健公司作为医药工业板块平台，整合销售资源，提升推广和招商水平，预计全年将维持快速增长。此外，公司已启动30个以上品种的仿制药一致性评价工作，并拥有69个在研项目，包括3个一类新药。 医药商业板块： 2017年医药商业实现收入200.43亿元，同比增长16.64%；实现净利润4.86亿元，同比增长31.3%。毛利率为6.90%，同比上升0.06个百分点。面对“两票制”等政策影响，公司通过业态优化积极应对。2017年上半年，纯销业务收入占医药商业总收入的55.12%，毛利率为9.94%；调拨业务占比44.88%，毛利率为2.66%。“两票制”对低毛利的调拨业务影响有限，对公司医药商业总体利润影响较小。公司将加快区域扩张步伐，完善商业网络布局，扩大物流配送体系覆盖面。 国际贸易业务： 2017年国际贸易实现营业收入69.99亿元，同比增长2.18%；实现净利润5.84亿元，同比增长42.68%。国际贸易业务毛利率达到13.51%，同比增加2.62个百分点，主要得益于业务结构性优化，高毛利业务占比增加。公司将加强国际营销体系建设，扩大品种群和客户群，并大力开发医疗器械及高值耗材、中药饮片等业务。 “一体两翼”战略： 公司积极构建以物流配送为依托的推广和精细化招商体系、国际营销体系的“两翼”营销模式，并推进“品种、品牌、资本三位一体”的发展格局。品种建设是该战略的基础和核心，公司将通过自研、合作以及投资并购等方式获取品种，以强化核心竞争力。 盈利展望与潜在风险 盈利预测： 预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.72元和2.09元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为16.56倍、13.89倍和11.48倍。 投资评级： 报告看好公司“一体两翼”战略对长期发展的支撑，认为公司目前维持快速增长态势且估值偏低，给予公司2018年20-22倍PE，合理区间为29-31.9元，并维持“推荐”评级。 风险提示： 药品价格下降、应收账款持续增长以及行业政策性风险是公司未来发展中需要关注的主要风险。 总结 中国医药在2017年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润分别同比增长16.02%和36.73%。这一增长主要得益于公司持续优化产品结构，提升高毛利产品比重，以及有效的成本费用控制。医药工业板块表现亮眼，制剂类重点产品销量大幅增长，中健公司的设立有望进一步推动工业板块的快速发展。医药商业板块在“两票制”政策下保持稳健，通过业态优化和区域扩张策略应对市场变化。国际贸易业务通过结构优化实现了盈利能力的显著提升。公司积极推进“一体两翼”战略，以品种建设为核心，旨在构建多元化的营销体系和发展格局，为长期增长提供战略支撑。尽管面临药品价格下降、应收账款增加和政策性风险，但基于其快速增长态势和战略布局，报告对公司未来发展持乐观态度，并给予“推荐”评级。