药品器械业务齐头并进，从区域向全国扩张

# 中心思想 ## 嘉事堂：创新驱动，区域扩张，未来可期 本报告的核心观点是：嘉事堂作为一家具有创新活力的医药商业企业，通过业务模式创新和积极的区域扩张，实现了快速增长。 * **创新驱动增长：** 公司通过GPO、PBM等商业模式创新，以及大力发展高值器械耗材业务，实现了业绩的快速增长。 * **区域扩张潜力：** 公司在北京药品市场占据重要地位的同时，积极向全国扩张，尤其是在西南地区的战略布局，有望成为新的增长点。 * **未来发展可期：** 药品销售受益于北京阳光采购等政策，器械销售业务持续高增长，GPO模式可复制性强，公司未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 公司概况：创新活力的央企平台 嘉事堂是一家具有创新活力的央企平台，通过不断的业务创新实现了快速发展。公司上市初期仅是北京地区的一家中小医药商业企业，通过创新发展 GPO、PBM 等商业模式，大力发展高值器械耗材业务，目前已发展成为全国性的医药商业企业。 ## 业绩增长：上市以来业绩实现快速增长 公司上市以来业绩实现了高速增长，营业收入规模和扣非后净利润规模均大幅增加。 * **收入规模增长：** 营业收入规模由2010年的13.4亿元增长到2016年的109.7 亿元，年均复合增长率达 41.9%。 * **利润规模增长：** 扣非后净利润由 2010年的4435.7万元增长到 2016年的22054.5万元，年均复合增长率达30.6%。 ## 药品纯销业务：受益于北京阳光采购政策 公司药品批发业务主要集中在北京市场，受益于北京阳光采购等政策的落实，市场份额有望进一步提升。公司作为北京地区的一线医药商业企业，抓住此次北京医改政策带来的发展契机，凭借自身优势和业界良好口碑，在抢占药品市场配送份额的同时，通过提供智慧药房、库房托管、药品信息系统升级等药事增值服务增强医院客户的粘性，提升药品配送业务整体利润水平。 ## 社区配送业务：受益于分级诊疗制度 随着北京医改政策的推进，分级诊疗制度的推进，公司作为北京地区的基药配送商，社区配送业务有望进一步加快。 ## GPO模式：可复制性强，助力降本增效 GPO模式可复制性强，公司通过与首钢等机构合作，实现了降本增效的双赢局面。在当前公立医院改革，取消药品加成的大背景下，公立医院降低药品采购成本的动力会更强，GPO 模式迎来良好的发展契机，公司作为国内践行GPO模式的医药商业领域的先驱者，未来几年有望通过大力发展GPO 模式业务抢占更大的市场份额。 ## 全国拓展：药品流通业务的新增长点 公司开始向全国拓展药品流通业务，收购成都蓉锦医药股权，与四川省投资促进局签署战略合作框架协议，目标在5年内实现销售收入50亿元。公司此次在西南地区的战略布局，是在北京以外的第一个区域性医药流通领域的布局，凸显公司发展成为全国性医药商业企业的战略意图，预计未来几年公司在全国其他区域的发展布局也有望陆续落地，药品流通领域的外延式发展将成为公司未来几年的一大看点。 ## 器械销售板块：持续高增长的引擎 公司器械销售板块持续高增长，凭借其器械领域深度整合的优势正积极抢占更大的市场份额，预计未来几年公司器械销售快速发展势头不减。 ## 盈利预测与估值 预测公司 2017-2019 年实现归属于母公司净利润分别为2.89亿元、3.66亿元、4.73亿元，对应 EPS 分别为1.15元、1.46元、1.89元，对应PE分别为33/26/20倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了北京阳光采购等政策执行不达预期、公司药品流通业务外延并购整合不达预期、公司器械耗材销售不达预期以及公司快速扩张带来的管理风险。 # 总结 嘉事堂作为一家具有创新活力的医药商业企业，通过业务模式创新和积极的区域扩张，实现了快速增长。公司在北京药品市场占据重要地位的同时，积极向全国扩张，尤其是在西南地区的战略布局，有望成为新的增长点。药品销售受益于北京阳光采购等政策，器械销售业务持续高增长，GPO模式可复制性强，公司未来发展潜力巨大。