二季度业绩提速，外延扩张整合成效显现

中心思想 业绩加速增长与外延整合驱动 嘉事堂在2018年第二季度展现出显著的业绩增长提速，营收和归母净利润增速均快于第一季度，符合市场预期。这主要得益于公司经营效率的稳步提升以及此前外延扩张战略的成功整合。 市场地位强化与未来增长潜力 公司通过与知名外企的代理合作（如强生电生理产品全国独家代理）和对体外诊断（IVD）领域子公司的成功收购，显著强化了其在心内细分领域和体外诊断市场的地位。同时，区域市场的深耕和多业态发展格局的形成，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础，尤其是在“两票制”政策推动行业集中度提升的背景下，公司有望进一步加快全国性扩张步伐。 主要内容 事件 公司发布了2018年半年度报告，并预计2018年前三季度实现净利润区间为2.0-2.6亿元，同比增长0-30%。 点评 二季度业绩增长提速 2018年上半年，公司实现营业收入85.20亿元，同比增长30.36%；归属于上市公司股东净利润1.85亿元，同比增长29.82%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长23.53%，对应EPS为0.74元。其中，第二季度单季表现尤为突出，营收达47.32亿元，同比增长34.99%，增速快于第一季度的25.00%；归母净利润9762万元，同比增长36.04%，增速亦快于第一季度的23.54%。公司业绩符合预期，第二季度增长显著提速。 经营效率稳步提升 报告期内，公司销售毛利率为9.93%，同比下降0.16个百分点；销售净利率为3.63%，同比下降0.14个百分点，这主要受“两票制”和药品零加成等政策影响。费用控制方面，销售费用率为2.77%，同比下降0.25个百分点；管理费用率为1.08%，同比下降0.07个百分点。财务费用率为0.96%，同比上升0.35个百分点，主要系营业收入快速增长、对上游供应商预付货款及现款支付增加导致融资需求上升。同时，公司存货周转天数同比下降3.04天，应收账款天数同比下降5.72天，显示经营效率持续提升。 外延扩张整合成效显现 公司积极加强与知名外企的代理合作，控股子公司嘉事国润已与强生公司签署协议，成为强生电生理产品的全国唯一代理商，预计将为公司新增年化销售收入15亿以上。此外，公司正积极推进与美敦力、雅培在介入耗材领域的全国或区域性代理合作，以保持在心内细分领域的优势。2017年12月成功收购的嘉事商漾和嘉事同瀚，在宫颈癌筛查和生化免疫市场中占据重要地位，报告期内两家子公司合计实现净利润超过1600万元，体外诊断业务有望成为新的增长极。在北京地区，公司营业收入同比增长30.36%，医院市场开拓及社区配送、零售连锁覆盖成效显著。在四川地区，2017年7月收购成都蓉锦后，公司形成了药品、耗材和物流的多业态发展格局，报告期内四川省内子公司实现净利润超过2700万元。在“两票制”政策影响下，医药商业集中度不断提升，公司预计将进一步加快区域资源整合和全国性扩张步伐。 盈利预测与投资评级 根据预测，公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为3.44亿元、4.41亿元、5.59亿元，对应EPS分别为1.37元、1.76元、2.23元。当前股价对应PE分别为15.7倍、12.3倍、9.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示 主要风险包括药品器械耗材降价的风险，以及公司外延扩张不达预期的风险。 总结 嘉事堂在2018年上半年，特别是第二季度，实现了显著的业绩增长提速，营业收入和归母净利润均保持高增长。尽管受政策影响毛利率和净利率略有下降，但公司通过优化费用结构和提升运营效率，有效控制了成本。同时，公司通过与强生等知名外企的深度合作以及对体外诊断领域子公司的成功整合，不仅巩固了在心内耗材和IVD市场的地位，也为未来业绩增长开辟了新空间。区域市场的深耕和全国性扩张战略的推进，预示着公司在医药商业集中度提升的背景下，具备持续发展的潜力。基于此，分析师维持了对嘉事堂的“推荐”评级。