2020年前三季度业绩预告点评：单季度盈利持续提升，Q3增速略超预期

# 中心思想 ## 业绩增长与市场潜力分析 本报告对正海生物2020年前三季度的业绩进行了分析，指出公司单季度盈利持续提升，Q3增速略超预期。同时，报告强调了口腔门诊恢复正常以及生物膜业务的亮眼表现，并展望了活性生物骨获批后开启广阔骨科市场的潜力。 ## 投资评级与风险提示 报告维持对正海生物“推荐”评级，并预测了公司未来几年的归母净利润和EPS。此外，报告也提示了产品集中风险、新产品研发风险以及政策风险，提醒投资者关注相关风险因素。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 公司发布2020年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润9155万~9952万元，同比增长15%~25%；其中Q3单季度实现归母净利润3864万~4150万元，同比增长35%~45%。 ### Q3 增速超预期 公司季度盈利持续提升，Q3增速略超预期：按预告中位数计算，则2020年Q3单季度为4007万元（+40%）。而Q1和Q2单季度归母净利润分别为1942万和3560万元，公司单季利润持续提升。 ## 业务分析 口腔门诊已基本恢复正常，生物膜预计持续亮眼表现：2020H1公司口腔修复膜销售额5372万元（-16.48%），主要是由于口腔科受疫情影响恢复较其他科室晚，我们认为 Q3 口腔科室已基本恢复正常。2020H1 生物膜销售额7023万元（+21.56%），表现亮眼，主要是因为公司在神经外科新开发终端医院近50家，我们预计Q3生物膜仍保持了亮眼表现。 ### 活性生物骨市场前景 活性生物骨处于技术审评发补阶段，获批后有望开启广阔骨科市场：公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局。目前在研品种较多，其中活性生物骨处于技术审评的资料发补阶段，有望 2021 年获批，该品种主要用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症，属于骨科植入物的一个细分方向。 ## 盈利预测与投资评级 我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测，因股本变化，对应EPS分别调整为1.08元、1.36元和1.65元（股本变化前为1.62元、2.04元和2.48元）。当前股价对应2021年PE为51倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市需要的时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，存在一定的风险。3）政策风险：公司产品多为高值耗材，若未来国家发布相关政策，如限制价格，将对公司产生不利影响。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来可期 正海生物在2020年前三季度表现出稳健的增长态势，单季度盈利能力持续提升，Q3增速超出预期。口腔修复膜和生物膜业务是公司主要的收入来源，且生物膜业务表现亮眼。 ## 关注风险因素，审慎投资 公司在研产品丰富，活性生物骨有望在获批后开启更广阔的骨科市场。维持“推荐”评级，但投资者应关注产品集中风险、新产品研发风险以及政策风险等因素，审慎投资。