业绩增长稳健，重磅品种活性生物骨正式获批

中心思想

业绩稳健增长与核心产品突破

正海生物在2022年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，归母净利润同比增长超过20%。同时，公司重磅品种活性生物骨的成功获批上市，标志着其在骨科市场迈出了关键一步，有望开启广阔的市场空间。

研发驱动与市场前景广阔

公司持续推进丰富的在研管线，多个新品种进入临床试验阶段，为未来业绩增长储备了新的驱动力。结合国内种植牙市场的高速发展和口腔耗材领域的进口替代趋势，以及活性生物骨在骨科市场的潜力，公司未来发展前景广阔，具备较高的投资价值。

主要内容

2022年前三季度业绩分析

财务表现持续向好

2022年前三季度，正海生物实现营业收入3.41亿元，同比增长13.37%；归母净利润达1.55亿元，同比增长22.86%，显示出公司业绩的稳健增长。其中，第三季度实现收入1.1亿元，同比增长9.79%；归母净利润0.51亿元，同比增长13.04%。尽管新厂区投入使用导致固定成本和费用增加，但公司通过有效的费用控制，使得净利率持续提升。

盈利能力显著增强

报告期内，公司盈利能力持续增强。2022年前三季度毛利率为88.7%，净利率为46.73%，同比增加3.5个百分点，主要得益于期间费用率下降4.5个百分点至40.5%。第三季度毛利率为89.6%，同比提升0.9个百分点；净利率为46.7%，同比提升1.3个百分点，期间费用率下降0.3个百分点至42.7%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-1.2/-0.3/+0.8/+0.3个百分点，整体费用控制得当。

核心产品与研发管线进展

重磅品种活性生物骨成功上市

2022年10月11日，公司公告活性生物骨取得医疗器械注册证并成功上市。活性生物骨被认为是目前经济效益最优的骨缺损治疗手段，应用场景广阔。对标美敦力的Infuse Bone曾达到10亿美元的峰值销售，正海生物的产品在性能上有所优化，目前正同步进行销售队伍建设和产品定价工作，预计上市后销售前景良好。

丰富在研管线持续推进

公司项目储备丰富，在研管线持续推进。报告期内，钙硅生物陶瓷骨修复材料和乳房补片均已完成首例受试者随机入组，正式进入临床试验阶段。这些新品种的逐步落地有望成为公司新的业绩驱动力，进一步提升产品竞争力。

投资建议与风险提示

投资价值与增长潜力

分析师认为，国内种植牙渗透率提升空间巨大，种植牙领域将保持快速增长。正海生物作为国内口腔耗材领域的优质稀缺标的，将受益于口腔行业的快速发展以及口腔修复膜的进口替代，实现业绩快速增长。活性生物骨的获批将开启广阔的骨科市场，而引导组织再生膜、新一代生物膜等在研品种作为现有产品的升级版，将进一步提升公司产品竞争力。

盈利预测与评级

预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.09亿元、2.60亿元和3.19亿元，对应PE分别为44倍、36倍和29倍。基于此，分析师继续给予“买入”评级。

风险提示

公司面临的主要风险包括集采政策变动风险、市场竞争风险以及研发风险。

财务预测与估值

关键财务指标预测

根据预测，公司营业收入将从2021年的400百万元增长至2024年的685百万元，年复合增长率保持在20%以上。净利润预计从2021年的169百万元增长至2024年的319百万元，年复合增长率同样保持在20%以上。摊薄每股收益（EPS）预计从2021年的1.40元增长至2024年的1.77元。

估值分析

市盈率（PE）预计将从2021年的47.69倍逐步下降至2024年的29.02倍，显示出随着业绩增长，公司的估值吸引力将逐步提升。毛利率预计在88%至90%之间保持稳定，销售净利率预计在45%至46%之间。

总结

正海生物在2022年前三季度实现了稳健的业绩增长，盈利能力持续增强。重磅品种活性生物骨的成功获批上市，为公司打开了广阔的骨科市场，有望成为新的业绩增长点。同时，公司丰富的在研管线持续推进，为未来发展提供了坚实基础。鉴于国内口腔耗材市场的巨大潜力、进口替代趋势以及活性生物骨的市场前景，分析师对公司未来业绩增长持乐观态度，并维持“买入”评级。投资者需关注集采政策变动、市场竞争及研发进展等潜在风险。