业绩增长符合预期，生长激素值得期待-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安科生物(300009)

　　事件：公司发布2020年年报，实现营业收入17亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长188.4%；实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长202.4%，EPS为0.26元。

　　业绩保持稳健增长，费用率管控较好。2020年公司业绩整体保持稳健增长，毛利率为78.8%，同比增长0.8pp，毛利率提升与公司生长激素销售占比持续提升有较大关系，销售费用率为39.9%，同比下降1pp；管理费用率为6.7%，同比增长0.3pp；财务费用率为-0.7%，同比下降0.4pp，费用率整体管控良好。分业务板块来看，生物制品实现收入9亿元，同比增长4%；中成药实现收入4.6亿元，同比下降7%；原料药实现收入5925万元，同比下降23.7%；化学药实现收入1.3亿元，同比下降0.5%；技术服务实现收入1.2亿元，同比下降10.6%，整个来看，公司核心的生物制品板块持续恢复，全年保持平稳增长。

　　生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2020年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，三、四季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于2019年6月获批，经过一年多时间的市场铺垫，预计2021年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的事HER-2生

　　物类似物，处于III期临床阶段，即将报产，有望成为10亿大品种，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；PD-1单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对B细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.36元、0.47元和0.61元，对应估值分别为44倍、34倍和26倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。

　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及预期的风险。

中心思想

业绩稳健增长与核心业务驱动

安科生物在2020年实现了归母净利润和扣非后归母净利润的大幅增长，分别达到188.4%和202.4%，显示出公司强大的盈利能力和有效的费用管控。尽管营业收入略有下降，但核心生物制品板块，特别是生长激素业务，表现出强劲的恢复和增长势头，成为公司业绩增长的主要驱动力。毛利率的提升也主要得益于生长激素销售占比的持续增加。

创新研发管线与未来增长潜力

公司拥有丰富的在研产品管线，包括即将报产的HER-2生物类似物、处于临床三期的VEGF单抗，以及即将上市的长效生长激素剂型。这些创新生物药的临床进展顺利，预计将显著拓宽公司的市场空间，并为未来业绩增长提供充足的动力。特别是生长激素产品线的完善（水针、粉针、长效剂型），将大幅提升公司在该领域的市场竞争力。

主要内容

2020年年度报告业绩概览

事件回顾与财务表现

安科生物于2020年发布年报，报告期内实现营业收入17亿元，同比微降0.7%。然而，归属于母公司股东的净利润达到3.6亿元，同比大幅增长188.4%。扣除非经常性损益后归母净利润为3.2亿元，同比增长202.4%，每股收益（EPS）为0.26元。这表明公司在营收基本持平的情况下，通过内部优化和核心业务发力，实现了利润端的显著提升。

经营效率与业务板块分析

费用管控与毛利率提升

2020年，公司整体业绩保持稳健增长，毛利率为78.8%，同比提升0.8个百分点。毛利率的提升主要与公司生长激素销售占比的持续提升密切相关。在费用管控方面，销售费用率为39.9%，同比下降1个百分点；管理费用率为6.7%，同比微增0.3个百分点；财务费用率为-0.7%，同比下降0.4个百分点。整体费用率管控良好，体现了公司精细化管理的成效。

各业务板块收入表现

从业务板块来看，生物制品实现收入9亿元，同比增长4%，是公司核心业务并持续恢复增长。中成药实现收入4.6亿元，同比下降7%。原料药实现收入5925万元，同比下降23.7%。化学药实现收入1.3亿元，同比下降0.5%。技术服务实现收入1.2亿元，同比下降10.6%。整体来看，核心生物制品板块的平稳增长有效对冲了其他板块的下滑。

生长激素市场前景与产品布局

市场空间与水针剂型放量

生长激素市场空间广阔。2020年一季度受疫情影响，新患入组有所延缓，但随着疫情逐步消除及公司大力推广，三、四季度新患入组情况恢复良好并迎来较快增长。公司水针生长激素于2019年6月获批上市，经过一年多的市场铺垫，预计2021年有望迎来快速放量，进一步贡献业绩。

长效剂型与竞争优势

此外，公司生长激素长效剂型即将上市。届时，安科生物将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，这将大幅提升公司在生长激素市场的竞争力，为公司带来长期发展潜力。

生物药研发进展与长期成长动力

HER-2生物类似物

公司生物药临床进展顺利，进一步打开了成长空间。其中，HER-2生物类似物进度最快，目前处于III期临床阶段，即将报产。该产品有望成为一个10亿级别的大品种，预计上市后将为公司贡献可观的业绩。

VEGF单抗

VEGF单抗目前处于临床三期，该产品市场空间巨大，公司在该领域的研发进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大的业绩弹性。

其他在研产品

公司研发管线丰富，长期成长动力充足。其他在研产品包括：

活血止痛凝胶贴膏： 已取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白。
PD-1单抗： 处于临床一期阶段。
CAR-T： 博生吉安科针对B细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T产品已获得临床试验许可。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望

根据预测，安科生物2021-2023年的每股收益（EPS）将分别为0.36元、0.47元和0.61元。对应的估值（PE）分别为44倍、34倍和26倍。预计公司营业收入将从2021年的21.63亿元增长至2023年的31.02亿元，年复合增长率约20%；归属母公司净利润将从2021年的4.94亿元增长至2023年的8.30亿元，年复合增长率约30%。毛利率和净利率预计将持续提升，ROE也将从2020年的11.83%提升至2023年的17.68%。

投资评级与风险提示

考虑到公司生物制品产能恢复、水针剂型即将快速放量，以及公司生物药在研管线相对丰富，分析师维持“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括生长激素放量不及预期的风险和研发进展不及预期的风险。

财务预测与估值数据

关键财务指标预测 (2021E-2023E)

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1701.42	2162.63	2586.87	3102.03
增长率	-0.65%	27.11%	19.62%	19.91%
归属母公司净利润（百万元）	358.96	493.67	645.55	829.70
增长率	188.40%	37.53%	30.77%	28.53%
每股收益EPS（元）	0.26	0.36	0.47	0.61
净资产收益率ROE	11.83%	14.30%	16.15%	17.68%
PE	61	44	34	26
毛利率	78.78%	79.45%	81.90%	84.01%
净利率	20.37%	22.04%	24.09%	25.82%
经营活动现金流净额（百万元）	464.80	429.08	540.62	696.15
资产负债率	16.44%	15.76%	14.85%	13.81%

上述数据显示，公司在未来几年预计将保持营收和利润的持续高增长，盈利能力（毛利率、净利率、ROE）将稳步提升，同时估值水平（PE）将逐步回归合理区间，财务结构也保持健康。

总结

安科生物在2020年展现了强劲的盈利能力和有效的经营管理，归母净利润实现近两倍增长。其核心生物制品板块，特别是生长激素业务，在疫情影响后迅速恢复并有望在2021年实现水针剂型的快速放量。同时，长效生长激素剂型的即将上市以及HER-2生物类似物、VEGF单抗等创新生物药的顺利临床进展，为公司构建了坚实的长期增长基础和广阔的市场空间。财务预测显示，公司未来几年将保持营收和利润的持续增长，盈利能力和财务健康状况将进一步改善。基于这些积极因素，分析师维持“买入”评级，但投资者仍需关注生长激素放量和研发进展不及预期的潜在风险。

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