2021半年报点评：业绩略超我们预期，静待政策落地-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安科生物(300009)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年中报，实现营业收入9.7亿元，同比增长36.1%；实现归属于母公司净利润2.4亿元，同比增长50.3%；实现扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长55.3%，业绩略超预告中值。

　　生长激素继续保持快速增长：2021Q2，公司实现营业收入4.8亿元，同比增长22.1%。2021H1分板块来看：1）生物制品：实现营收5.9亿元，同比增长54.7%，随着公司加强终端市场推广，我们预计2021新患有望继续保持高速增长态势。此外，在生长激素长效剂型方面，根据公司公告，长效生长激素的生产线升级暨部分验证工作已经完成，待全部验证、产品试生产工作完成后将进行报产，两款生长激素剂型未来的上市将有力扩充公司生长激素产品线，我们预计生长激素板块有望带动公司业绩快速增长；2）中成药：实现营收2.4亿元，同比增长18.1%；3）化学药：实现营收6612万元，同比增长11.7%；4）原料药：实现营收2676万元，同比下滑26.1%；5）技术服务：实现营收1977万元，同比增长26.1%。

　　生物药逐步进入兑现期，未来有望成为公司重要增长点：生物药方面，曲妥珠单抗上市许可申请获得国家药品监督管理局受理。VEGF单抗目前处于临床三期阶段，PD-1单抗目前处于临床1/2期临床阶段。参股公司博生吉公司自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”临床试验和同种异体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”临床试验申请均获得国家药监局受理，自体CD7-CAR-T细胞药物获得国家药监局批准开展临床试验。

　　盈利预测与投资评级：考虑到生长激素行业市场竞争格局较好，且公司业绩维持快速增长态势，我们维持2021-23年净利润分别为5.2/6.5/8.0亿元，对应2021-2023年EPS为0.38/0.48/0.58元，对应估值分别为32倍、26倍和21倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；政策不及预期的风险。

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中心思想

业绩增长与市场潜力： 安科生物2021年中报业绩略超预期，主要得益于生长激素业务的快速增长。公司在生长激素领域的市场潜力巨大，未来有望通过长效剂型和新患开发进一步提升业绩。
生物药兑现期与多元化发展： 公司生物药板块逐步进入兑现期，曲妥珠单抗上市申请已获受理，其他单抗药物也在临床试验阶段。同时，参股公司博生吉的CAR-T细胞药物研发取得进展，有望成为公司重要的增长点，实现多元化发展。

主要内容

公司业绩与财务表现

营收与净利润双增长： 公司2021年中报显示，营业收入同比增长36.1%，归母净利润同比增长50.3%，扣非后归母净利润同比增长55.3%，业绩表现超出预期。
盈利预测与评级维持： 考虑到生长激素行业市场竞争格局较好，且公司业绩维持快速增长态势，维持 2021-23 年净利润分别为 5.2/6.5/8.0亿元，对应2021-2023年EPS为0.38/0.48/0.58元，对应估值分别为32倍、26倍和21倍，维持“买入”评级。

各业务板块分析

生长激素业务： 生长激素业务是公司业绩增长的主要驱动力。2021H1生物制品营收同比增长54.7%，预计未来将继续保持高速增长。长效生长激素剂型的上市将进一步扩充产品线。
中成药业务： 中成药业务实现营收2.4亿元，同比增长18.1%，保持稳定增长。
化学药业务： 化学药业务实现营收6612万元，同比增长11.7%，稳步发展。
原料药业务： 原料药业务实现营收2676万元，同比下滑26.1%。
技术服务业务： 技术服务业务实现营收1977万元，同比增长26.1%。

生物药研发进展

单抗药物研发： 曲妥珠单抗上市许可申请已获受理，VEGF单抗处于临床三期，PD-1单抗处于临床1/2期。
CAR-T细胞药物研发： 参股公司博生吉的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”临床试验申请获得受理，并获准开展临床试验。

财务报表关键数据

资产负债表：
- 总资产从2020年的35.05亿增长到2023年的50.76亿。
- 流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，表明公司规模扩张。
利润表：
- 营业收入从2020年的17.01亿增长到2023年的38.78亿，年复合增长率显著。
- 归母净利润从2020年的3.59亿增长到2023年的7.95亿，盈利能力大幅提升。
现金流量表：
- 经营活动现金流稳定，投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流也为负，反映公司持续投入研发和扩张。