战略重塑，美丽焕新

中心思想

战略重塑驱动多元增长

医美与创新药双轮驱动

• 华东医药通过战略重塑，成功从传统医药企业向“医药+医美”双轮驱动的综合性药企转型，迈入新的增长阶段。
• 医美业务凭借伊妍仕少女针等核心产品在高端注射市场的领先地位，以及在光电设备领域的多元布局，实现了高速增长，成为公司业绩增长的核心引擎。
• 医药工业通过持续加强研发创新，在内分泌、肿瘤、自身免疫等领域储备了丰富的创新药管线，有望逐步摆脱集采影响，贡献新的增长点。
• 工业微生物业务作为新兴增长动能，通过确立五大研发方向和加速产业布局，展现出巨大的发展潜力。
• 公司通过股权激励机制，有效激发核心团队积极性，为长期稳健发展奠定基础。

主要内容

综合性药企龙头，迈入增长新阶段

• 发展历史与战略转型： 华东医药创建于1993年，2000年上市，业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业、医美产业和工业微生物业务。2020年以来，公司积极进行战略调整，加强医药工业研发创新，并大力拓展医美业务，使其成为新的增长引擎。
• 业绩表现与业务结构： 2022年公司实现总营收377亿元（同比增长9%），归母净利润25亿元（同比增长9%）。其中，医美板块合计实现营业收入19.15亿元，按可比口径同比增长91%，显示出强劲的增长势头。医药工业实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元，同比增长10.88%。医药商业仍是公司主要收入来源，2022年占主营业务收入的68%，营收257亿元，同比增长6%。公司毛利率总体呈现上升趋势，2022年约为32%，净利率保持稳健。
• 股权激励： 2022年公司推出限制性股票激励计划，授予117名核心人员，设定2022-2024年扣非归母净利润复合增长率不低于14.5%的业绩考核目标，有效增强了团队积极性和公司长期发展信心。

医美：多元布局，持续领跑

• 高端注射市场领先： 公司医美业务始于2013年代理LG伊婉玻尿酸，2018年收购英国Sinclair，开启国际化医美新阶段。2021年伊妍仕少女针在国内获批上市，凭借“即刻填充+刺激胶原再生”双重功效快速放量，2022年国内子公司欣可丽美学实现营收6.26亿元，签约合作医院超500家，培训认证医生超1100人。此外，MaiLi玻尿酸已于2023年8月完成中国临床试验主要疗效指标收集，聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma®V型及X型已在海南博鳌乐城获批，进一步巩固了公司在高端填充市场的布局。
• 能量源设备全面开花： 公司通过参股美国R2、收购西班牙High Tech和Viora，加码“无创+微创”能量源设备领域。酷雪Glacial Spa®于2022年Q1在国内完成全球首发，已与超过40家美业机构开展商业化合作。Viora核心产品V系列（V20、V30）已启动国内注册申请。埋植线产品Silhouette®系列在国际市场表现突出，在美国和欧洲提拉埋线市场份额排名第一。光电类项目广受医美消费者青睐，2022年中国医美光电市场规模达356.74亿元，公司在此领域的布局有望迎来收获期。

医药：创新研发，稳健增长

• 医药工业研发创新： 医药工业营收从2015年的47.36亿元增长至2022年的116.66亿元，CAGR为13.74%，逐渐摆脱集采影响。公司持续加大研发投入，2022年研发费用达10.16亿元，同比增长3.7%。公司成立全球新药研发中心，构建了完整的药物研发自主创新体系，储备了51款在研创新药及生物类似药，覆盖内分泌、自身免疫及肿瘤等领域。
• 肿瘤领域进展： 与美国ImmunoGen合作开发的全球首创ADC药物ELAHERE™（铂耐药卵巢癌）已在美国上市，中国BLA申请预计2023年第四季度受理，有望2024年获批。自主研发的1类新药迈华替尼片（EGFR罕见突变晚期非小细胞肺癌）被纳入突破性治疗品种。
• 内分泌领域优势： 公司在糖尿病治疗领域优势明显，利拉鲁肽糖尿病适应症已国内首家获批，肥胖适应症也已获批，实现降糖减重双开花。司美格鲁肽注射液Ⅲ期临床研究已启动。口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002中美双IND获批，DR10624多重激动剂也进入临床试验阶段，巩固了公司在该领域的领先地位。
• 自身免疫领域布局： 引进美国Kiniksa两款全球创新产品ARCALYST®及Mavrilimumab，其中ARCALYST®复发性心包炎适应症中国Pre-BLA已递交。与荃信生物合作开发的乌司奴单抗生物类似药HDM3001上市许可申请已获NMPA受理，有望抢占自免市场。

工业微生物：加速布局，有望贡献新增量

• 五大研发方向： 公司确立了创新药物原料（xRNA&ADC药物）、医药原料药&中间体、大健康&医美原料、宠物动保和特色生物材料五大研发方向，通过研发丰富高创新性、高技术壁垒、高附加值的产品管线。
• 业绩与产业布局： 2022年工业微生物销售收入5.1亿元，同比增长22%；2023年上半年剔除特定商业化产品业务后同比增长27.47%。公司拥有三个微生物研发基地和六个产业基地，已开展立项研发项目累计超130项。通过设立珲益生物、组建华东合成生物学产业技术研究院、并购华仁科技和南京农大动物药业，加速业务布局，形成了“工业微生物事业部+创新技术公司+工业制造基地”的组织架构及格局版图。

医药商业：渠道覆盖广，盈利能力企稳

• 稳健增长与市场地位： 2022年医药商业实现营业收入257.07亿元，同比增长6.21%，净利润3.97亿元，同比增长3.85%，毛利率7.28%。公司在浙江市场深耕多年，市场份额省内领先，与国内外90%的主流医药企业建立合作关系，实现浙江省公立医疗机构、重点民营医疗与零售药店客户全覆盖。
• 业务拓展与创新： 公司持续优化院内产品结构，积极拓展院外市场，提升民营医院、诊所及零售药店覆盖率。同时，培育创新业务，包括代理专科特色药械、发展供应链三方业务、升级电商平台以及丰富大健康产品群，以适应市场变化和满足多元化需求。

盈利预测及投资建议

• 盈利预测： 基于各业务板块的增长预期，预计公司2023-2025年营业收入分别为420/463/511亿元，同比增速分别为11.4%、10.3%、10.2%。归母净利润分别为30/36/43亿元，同比增速分别为18.2%、21.1%、20.6%。
• 投资建议： 国内医美市场渗透率仍有较大提升空间，公司全面布局注射填充和光电设备，医美业务增长动能强劲。医药工业逐渐走出集采影响，创新药逐步商业化带来新的增长点。工业微生物业务有望贡献新增量。首次覆盖，给予“买入”评级，对应2023-2025年PE分别为25/20/17倍。

风险提示：

• 存量产品降价风险： 集中带量采购、医保谈判等政策可能导致部分存量产品降价幅度超预期。
• 监管政策变化风险： 医疗卫生领域改革深化，各项政策持续推进，可能对医药行业的生产成本和盈利水平造成挑战。
• 新药研发风险： 新药研发投入高、周期长，存在临床结果不及预期、上市后市场需求不确定或降价等风险。
• 汇率波动风险： 汇率波动可能影响公司出口产品价格，并产生汇兑损益，进而影响公司财务表现。

总结

华东医药成功实施战略转型，构建了以医药工业为基础，医美、医药商业和工业微生物多业务协同发展的格局。医美业务表现尤为突出，以伊妍仕少女针为代表的高端注射产品市场份额领先，同时积极布局能量源设备，形成“无创+微创”全面解决方案，实现营收高速增长。医药工业通过加大研发投入，在糖尿病、肿瘤、自身免疫等核心治疗领域取得了显著进展，多款创新药和生物类似药进入临床后期或上市阶段，为未来业绩增长提供坚实支撑。工业微生物业务作为公司新的增长极，通过明确五大研发方向和整合产业资源，展现出强劲的增长势头。公司整体盈利能力稳健向好，股权激励计划进一步增强了团队信心和公司长期发展潜力。尽管面临产品降价、政策变化和研发风险，但公司多元化的业务布局和持续的创新投入，使其具备较强的抗风险能力和持续增长潜力，获得“买入”评级。