治痔类品种稳健放量，医药商业恢复性增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　马应龙(600993)

　　投资要点

　　事件：马应龙发布2024年半年报，2024年半年度公司实现营收19.3亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长10.9%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比增长38.3%。

　　治痔类品种表现亮眼，大健康重点品种加速培育。2024H1母公司营业收入10亿元（+17.5%），其中治痔产品实现营收8.8亿元（+22%），表现亮眼。大健康业务顺应国货风潮，加大重点品种培育，发力内容营销，以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整体规模增长，2024H1大健康营收同比增长33.3%。

　　盈利能力持续提升，渠道库存管理成效明显。2024H1公司毛利率提升至48.4%（+4.6pp），主要系治痔类产品部分品规提价、毛利率较高的医药工业板块增速明显等所致；费用率方面，2024H1公司销售费用率为23.4%（+1.6pp），主要因营收增长及大健康业务市场策划投入增加所致；管理费用率下降至3.3%（-0.1pp），期间费用率有所改善，经营效率明显提升。截至2024H1公司应收账款2.6亿元（-37.5%），存货2.92亿元（-14.9%），渠道库存管理成效明显。

　　医疗服务持续优化，医药商业实现恢复性增长。医疗服务：2024H1因医疗服务供应链业务规模下降，医疗服务业务营收同比下降7.61%；医药商业：医药零售方面，公司积极应对行业政策及发展趋势变化，丰富PB（Private Brand，自有品牌商品）产品序列，带动药品零售业务整体营收增长；医药物流方面，优化供应链建设，进一步丰富品种资源；调整下游客户结构，增加供应品种数量及规模，2024H1医药商业营收同比增长17%，实现恢复性增长。

　　盈利预测：预计公司2024-2026年EPS分别为1.28元、1.46元和1.65元，对应PE分别为21倍、18倍和16倍。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。

# 中心思想
本报告对马应龙（600993）2024年半年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长：** 公司上半年营收和归母净利润均实现同比增长，扣非归母净利润增长显著，显示出良好的经营态势。
*   **核心产品驱动：** 治痔类产品表现亮眼，是大健康业务增长的重要引擎，同时公司也在积极培育新的增长点。
*   **盈利能力提升：** 毛利率显著提升，费用管控有效，渠道库存管理成效明显，提升了公司的整体盈利能力。
*   **多元业务发展：** 医疗服务和医药商业均在各自领域进行了优化和调整，医药商业实现恢复性增长，为公司发展注入新动力。

## 核心产品驱动业绩增长
## 盈利能力持续提升

# 主要内容

*   **公司整体经营情况分析**
    *   2024年半年度，马应龙实现营收19.3亿元，同比增长17.5%；归母净利润3.1亿元，同比增长10.9%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长38.3%。
*   **治痔类产品和大健康业务**
    *   治痔产品实现营收8.8亿元，同比增长22%，表现亮眼。
    *   大健康业务营收同比增长33.3%，主要受益于眼部护理产品、卫生湿巾系列等代表性品种的快速增长。
*   **盈利能力分析**
    *   公司毛利率提升至48.4%，同比增长4.6个百分点，主要原因是治痔类产品部分品规提价以及毛利率较高的医药工业板块增速明显。
    *   销售费用率为23.4%，同比增长1.6个百分点，主要原因是营收增长及大健康业务市场策划投入增加。
    *   管理费用率下降至3.3%，同比下降0.1个百分点，期间费用率有所改善，经营效率明显提升。
    *   应收账款2.6亿元，同比下降37.5%；存货2.92亿元，同比下降14.9%，渠道库存管理成效明显。
*   **医疗服务和医药商业**
    *   医疗服务业务营收同比下降7.61%，主要原因是医疗服务基础数据供应链业务规模下降。
    *   医药商业营收同比增长17%，实现恢复性增长，主要受益于丰富PB产品序列和优化供应链建设。
*   **盈利预测**
    *   预计公司2024-2026年EPS分别为1.28元、1.46元和1.65元，对应PE分别为21倍、18倍和16倍。
*   **风险提示**
    *   原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。

## 治痔类产品表现亮眼，大健康业务增长迅速
## 盈利能力提升，费用管控有效

# 总结

本报告对马应龙2024年半年报进行了全面分析，公司在核心业务稳健增长的同时，积极拓展大健康业务，盈利能力持续提升。医药商业实现恢复性增长，为公司未来发展注入了新的动力。但同时也需关注原材料价格波动、提价不及预期以及市场竞争加剧等风险。总体来看，马应龙作为百年肛肠品牌，在结构优化和边界拓展方面仍具备较强的增长潜力。

## 核心业务稳健增长，未来发展潜力巨大
## 关注风险，稳健发展

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