业绩符合预期，医美保持良好增长态势-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华东医药(000963)

　　投资摘要

　　事件概述

　　公司发布24年第一季度报告。24Q1公司实现营收104.11亿元，同比+2.93%，归母净利润8.62亿元，同比+14.18%。

　　分析与判断

　　医药业务稳定增长，医美保持良好态势。分业务看，（1）公司核心子公司中美华东整体经营继续保持稳定增长趋势，实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比+10.53%；实现合并归母净利润7.51亿元，同比+11.67%。（2）医药商业整体实现营业收入67.17亿元，同比-1.86%，实现净利润1.07亿元，同比+1.51%。主要是受2023Q1高基数影响，预计Q2将恢复为正向增长。（3）医美业务整体继续保持良好增长态势，医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比+25.30%。全资子公司英国Sinclair继续拓展全球医美市场，实现合并营业收入约2.72亿元人民币，同比-4.40%。国内医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入2.57亿元，同比+22.65%。（4）工业微生物板块收入保持稳定增长，同比+23.00%。后续随着海外市场的积极拓展，国内动保业务加大线上线下市场推广及湖北美琪健康的投产，预计工业微生物板块业务增速将有望加快。

　　盈利能力同比改善。24Q1公司毛利率为32.03%，同比-0.83pcts；净利率为8.26%，同比+0.75pcts。费用端，24Q1公司销售费用率为15.12%，同比-1.12pcts；管理费用率为3.22%，同比-0.04pcts；研发费用率为2.71%，同比+0.09pcts；财务费用率为0.07%，同比-0.22pcts。

　　积极推进重点医美产品的注册及落地工作，期待更多产品国内获批上市。公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme中国临床试验顺利达成主要研究终点，并显示出良好的产品安全性数据，该产品在中国的三类医疗器械注册申请已获得受理；公司与韩国ATGC及重庆誉颜公司合作引进的两款在研创新型肉毒素产品均取得重要进展，其中ATGC-110的上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受理，申报的适应症为改善成年患者的中度至重度眉间纹；重组A型肉毒毒素YY001在国内已完成Ⅲ期临床受试者入组。

　　投资建议

　　我们预计23-25年营收452.89/493.70/535.77亿元，同比+11.48%/+9.01%/+8.52%；归母净利润33.88/39.49/44.61亿元，同比+19.34%/+16.56%/+12.97%。对应EPS分别为1.93/2.25/2.54元/股；对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　存量产品降价风险；监管政策变化风险；新药研发风险；汇率波动风险等。

中心思想

核心业绩亮点与医美驱动

华东医药2024年第一季度业绩表现符合市场预期，营收和归母净利润均实现稳健增长，其中归母净利润增速显著高于营收增速，显示出公司盈利能力的持续改善。医美业务作为核心增长引擎，继续保持强劲的增长态势，成为公司整体业绩增长的重要驱动力。

未来增长潜力与产品布局

公司在医药业务保持稳定的同时，积极推进医美产品线的全球化布局和创新产品注册，多款重磅医美产品取得关键进展，预示着未来医美板块的持续高增长潜力。工业微生物板块也展现出良好的增长势头，并有望在海外市场拓展和国内动保业务的带动下加速发展。分析师维持“买入”评级，对公司未来几年的营收和归母净利润增长持乐观态度。

主要内容

2024年第一季度业绩概览

整体财务表现： 华东医药2024年第一季度实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%；实现归属于上市公司股东的净利润8.62亿元，同比增长14.18%。净利润增速显著快于营收增速，表明公司盈利能力有所提升。

核心业务板块表现与增长驱动

医药业务稳定增长：
- 中美华东： 作为公司核心子公司，中美华东整体经营保持稳定增长，实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%；实现合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。
- 医药商业： 医药商业板块实现营业收入67.17亿元，同比下降1.86%；实现净利润1.07亿元，同比增长1.51%。营收下降主要受2023年第一季度高基数影响，预计第二季度将恢复正向增长。
医美业务强劲增长：
- 医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%，显示出强劲的增长势头。
- 英国Sinclair： 全资子公司英国Sinclair继续拓展全球医美市场，实现合并营业收入约2.72亿元人民币，同比下降4.40%。
- 欣可丽美学： 国内医美全资子公司欣可丽美学表现亮眼，实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%。
工业微生物板块： 工业微生物板块收入保持稳定增长，同比增长23.00%。随着海外市场的积极拓展、国内动保业务加大线上线下市场推广以及湖北美琪健康的投产，预计该板块业务增速有望加快。

盈利能力分析与费用控制

盈利能力改善： 2024年第一季度公司毛利率为32.03%，同比下降0.83个百分点；净利率为8.26%，同比提升0.75个百分点。尽管毛利率略有下降，但净利率的提升表明公司在成本控制和运营效率方面有所改善。
费用端表现：
- 销售费用率为15.12%，同比下降1.12个百分点。
- 管理费用率为3.22%，同比下降0.04个百分点。
- 研发费用率为2.71%，同比上升0.09个百分点，体现了公司对研发投入的持续重视。
- 财务费用率为0.07%，同比下降0.22个百分点。

医美产品线布局与市场拓展

重点产品注册进展： 公司积极推进重点医美产品的注册及落地工作，期待更多产品在国内获批上市。
- MaiLi Extreme： 新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme在中国临床试验顺利达成主要研究终点，并显示出良好的产品安全性数据，其在中国的三类医疗器械注册申请已获得受理。
- 创新型肉毒素产品： 公司与韩国ATGC及重庆誉颜公司合作引进的两款在研创新型肉毒素产品均取得重要进展。
  - ATGC-110的上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受理，申报适应症为改善成年患者的中度至重度眉间纹。
  - 重组A型肉毒毒素YY001在国内已完成Ⅲ期临床受试者入组。

未来业绩预测与投资评级

业绩预测： 分析师预计公司2023-2025年营业收入分别为452.89亿元、493.70亿元和535.77亿元，同比增速分别为+11.48%、+9.01%和+8.52%。归母净利润分别为33.88亿元、39.49亿元和44.61亿元，同比增速分别为+19.34%、+16.56%和+12.97%。
每股收益与估值： 对应EPS分别为1.93元/股、2.25元/股和2.54元/股；对应PE分别为17倍、15倍和13倍。
投资评级： 维持“买入”评级。
风险提示： 存量产品降价风险；监管政策变化风险；新药研发风险；汇率波动风险等。

财务指标深度解析

盈利能力指标（2024E）： 毛利率33.1%，净利率7.5%，净资产收益率14.4%，资产回报率9.2%，投资回报率13.3%。
成长能力指标（2024E）： 营业收入增长率11.5%，EBIT增长率10.7%，归母净利润增长率19.3%。
每股指标（2024E）： 每股收益1.93元，每股净资产13.38元，每股经营现金流2.08元，每股股利0.30元。
营运能力指标（2024E）： 总资产周转率1.29，应收账款周转率5.70，存货周转率6.54。
偿债能力指标（2024E）： 资产负债率34.4%，流动比率1.83，速动比率1.35。
估值指标（2024E）： 市盈率（P/E）16.96倍，市净率（P/B）2.45倍，EV/EBITDA 10.92倍。

总结

华东医药2024年第一季度业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现增长，其中归母净利润增速显著。公司核心子公司中美华东保持稳定增长，医美业务作为主要增长引擎表现强劲，国内医美子公司欣可丽美学增速尤其突出。工业微生物板块也呈现良好增长态势。公司盈利能力同比改善，净利率有所提升，同时积极推进医美创新产品的注册和落地，为未来业绩增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，认为公司具备持续增长潜力。

报告正文