重组蛋白TOP2企业，立足全球助力生物药发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百普赛斯(301080)

　　投资要点：

　　我国创新药管线削减对公司重组蛋白试剂需求压制有限。重组蛋白试剂是生物药研发及生产中不可缺少的原材料。近年来生物药市场规模增速快。Frost&Sullivan称，2019-2024E全球生物药市场规模CAGR将达到10%。其中，CGT研发管线在过去5年间爆发。我们认为尽管行业内创新药管线有削减，但是从整体角度来看创新药市场规模变化不会太大。另外，公司客户构成特点使得公司受国内创新药产业泡沫挤兑影响较小。

　　公司聚焦工业用户，在其所需产品上优势大。工业客户整体产生的经济效益要比科研客户高。公司对于全球药物研发的热门靶点均有覆盖。公司95%以上的重组蛋白均通过HEK293细胞表达生产，因此在制药工业上竞争力更强。目前公司单个产品平均应用检测数据个数为3.09个，高于全球主要竞争对手，可节省客户资源。公司具有前瞻性的研发能力，可推出未来市场前景广阔的重组蛋白。公司不断迭代的研发平台和核心技术是公司前瞻性研发的保障。

　　看好公司长期价值，非新冠蛋白营收增长潜力大。公司的产品和服务已覆盖超70个国家和地区，全球客户超6600家，已做到全球Top20生物医药企业全覆盖。据Frost&Sullivan数据，2019年公司市场份额无论是在全球还是中国市场上，均在中国厂商中排名第二。公司的优异业绩只有小部分受益于新冠疫情的大规模需求，大部分还是来源于自身常规重组蛋白产品的优异表现。2020年公司新冠类重组蛋白营收占比仅约为1/4。2022年Q1-Q3公司境外非新冠重组蛋白收入增速大于50%。

　　盈利预测与投资建议：预计未来三年公司归母净利将分别达2.2亿、2.6亿、3.1亿。公司部分产品稀缺且研发能力优秀，将充分受益于全球市场规模增长红利。考虑到公司成长属性明显，因此我们基于DCF确定目标价134元。公司当前股价为102元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：1）全球创新药产业恢复情况低于预期；2）公司海外业务拓展不及预期；3）公司误判市场未来研发的热门靶点。

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中心思想

本报告对百普赛斯（301080.SZ）进行了深度研究，核心观点如下：

创新药管线削减影响有限： 尽管国内创新药管线有所削减，但整体创新药市场规模变化不大，且百普赛斯客户构成特点使其受产业泡沫影响较小。
聚焦工业用户优势显著： 百普赛斯聚焦工业用户，覆盖热门靶点，95%以上重组蛋白通过 HEK293 细胞表达，在制药工业上竞争力强，产品应用检测数据个数高于竞争对手。
长期价值可期： 百普赛斯产品已覆盖 70+ 国家和地区，全球客户 6600+ 家，覆盖 Top 20 生物医药企业。非新冠蛋白营收增长潜力大，长期发展值得看好。

主要内容

1. 国内重组蛋白 TOP2 企业

公司概况： 百普赛斯是国内领先的重组蛋白试剂供应商，业务遍布海内外，是国内业内的 TOP2 企业。公司聚焦工业客户，客户群体包括全部全球TOP20医药企业、国内知名生物药企业、以及其他生命科学领域龙头企业。
股权激励： 公司股权稳定，实控人技术出身。股票激励计划提升员工积极性。
财务表现： 公司营收稳步增长，净利润大幅提升。公司产品高毛利，净利润率逐渐稳定，境外收入占比过半。

2. 重组蛋白试剂行业规模增长空间大

行业驱动力： 生物药和CGT的创新趋势带动创新药管线以及基础研究增加，进而拉动重组蛋白试剂市场规模。
市场规模： 全球生物药市场规模增速远超整体医药市场，我国是全球生物药市场扩容的主力地区。细胞与基因治疗市场商业价值高，全球 CGT 研发管线爆发增长，我国潜力待释放。
研发支出： 我国是全球生物药研发支出增长的主力地区，创新药以及生命科学基础研究的投入加大支撑我国生物药研发支出规模。
需求潜力： 生物药、CGT 的快速崛起拉高了重组蛋白需求天花板，我国重组蛋白市场规模可进一步提升。

3. 百普赛斯投资逻辑

创新药管线削减影响有限： 从整体角度来看创新药市场规模变化不会太大，且公司客户构成特点造成公司受国内创新药产业泡沫挤兑影响较小。
聚焦工业用户优势大： 公司紧跟市场动向，对药物研发的热门靶点均有覆盖，具有前瞻性的研发能力，可推出市场未来前景广阔的重组蛋白。公司产品质量好，增值服务价值高。
已获世界认可： 公司在全球重组蛋白科研试剂市场中国产厂商排名第二，重组蛋白试剂产品已获世界性认可，看好公司常规产品长期发展。