Q2业绩超预期，创新转型持续兑现

中心思想

业绩超预期，创新转型持续深化

多元业务驱动，未来增长可期

• 华东医药在2024年上半年及第二季度均实现了超出市场预期的业绩增长，特别是归母净利润和扣非归母净利润表现强劲，显示出公司良好的盈利能力和经营效率。
• 公司持续推进创新转型战略，在医药工业领域，通过“自研+引进”模式，不断丰富内分泌、自免和肿瘤三大核心治疗领域的产品管线，多款创新药和生物类似药取得关键性进展，为长期增长奠定基础。
• 医美板块表现亮眼，国内业务实现近20%的增长，尽管海外业务受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响有所下滑，但公司通过加速产品注册和全球市场拓展，持续巩固其在医美领域的领先地位。
• 公司财务状况稳健，盈利能力持续提升，分析师维持“买入”评级，并对未来几年的业绩增长持乐观态度，但同时提示了创新产品商业化、市场竞争及政策变化等潜在风险。

主要内容

财务表现稳健，盈利能力显著提升

创新管线与医美业务双轮驱动

• 2024年上半年及第二季度业绩概览

  • 上半年表现： 公司实现营业收入209.7亿元，同比增长2.8%；归母净利润17亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利润16.3亿元，同比增长13.9%。
  • 第二季度表现： 单季度实现收入105.5亿元，同比增长2.8%；归母净利润8.3亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长17.5%。
  • 分析： 第二季度业绩增长超预期，显示出公司在复杂市场环境下的韧性和盈利能力提升。

• 医药工业板块：稳健增长与创新布局

  • 核心子公司表现： 2023年，核心子公司中美华东（含CSO业务）实现营收67亿元，同比增长10.6%；归母净利润13.9亿元，同比增长11.5%；净资产收益率12.3%。
  • 工业微生物板块： 实现销售收入2.9亿元，同比增长27.4%，展现出较强的增长潜力。
  • 战略聚焦： 公司专注于内分泌、自免和肿瘤三大核心治疗领域，实行“自研+引进”战略，加速创新项目和外部并购，持续扩充产品管线。
  • 创新管线进展（截至2024H1，拥有超过70项创新产品管线）：
    • 肿瘤领域：
      • ADC新药ELAHERE®：中国上市许可申请目前处于审评阶段。该药已于2024年3月在美国由加速批准转为完全批准。2024年4月，获批加入国际多中心PSOC（铂敏感卵巢癌）III期临床研究，推进卵巢癌前线治疗，并联合贝伐珠单抗用于2L含铂化疗后未出现疾病进展的FRα阳性复发性铂敏感上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者维持治疗。
      • 迈华替尼片：用于1L EGFR敏感突变的上市申请已于2024年5月获受理。
      • 自研ADC HDM2005（ROR1）：用于治疗晚期恶性肿瘤的中美IND申请均已于2024年6月获批，并于8月完成中国临床首例受试者入组。
      • 自研小分子抗肿瘤药物HDM2006（HPK-1 PROTAC）：中国IND申请于2024年8月获受理，用于治疗晚期实体瘤。
      • 引进创新ADC HDM2027（HDP-101）：中国IND申请已于2024年8月获受理，用于治疗BCMA阳性克隆性血液学疾病（如复发/难治性多发性骨髓瘤）。
    • 内分泌领域：
      • 口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002：截至2024年8月，用于超重或肥胖人群体重管理适应症的II期临床已完成全部入组，预计2024年第四季度获得顶线结果；同时，糖尿病适应症的II期临床已完成首例受试者入组。
      • GLP-1R/GIPR双靶点激动剂HDM1005：用于超重或肥胖、2型糖尿病适应症的中国临床试验进展顺利，预计2024年第四季度获得Ia期、Ib期临床试验顶线结果，并计划于2025年初启动II期临床。
      • FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624：正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ib/IIa期临床，预计2024年底前完成；同时，高甘油三酯血症的国内II期临床已启动，预计2024年底前完成首例入组。
    • 自免领域：
      • ARCALYST®：用于复发性心包炎（RP）的中国NDA申请获受理，并于2023年12月纳入优先审评。目前，冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和RP适应症的上市申请均在审评过程中。
      • 乌司奴单抗生物类似药HDM3001（QX001S）：用于治疗斑块状银屑病的NDA申请目前处于审评过程中。

• 医美板块：表现亮眼，全球拓展成效显著

  • 整体营收： 2024年上半年，公司医美板块实现营业收入13.5亿元（剔除内部抵消因素后同比增长10.1%）。
  • 海外业务： 英国Sinclair子公司销售收入达5.7亿元，同比下降14.8%，主要受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响。
  • 国内业务： 国内医美业务实现收入6.2亿元，同比增长19.8%，显示出强劲的增长势头。
  • 产品管线： 截至2024年上半年，公司已拥有40款“无创+微创”医美领域高端产品，其中26款已上市。
  • 产品注册及临床进展：
    • 光学射频治疗仪V20：注册补充资料于7月2日完成递交，有望于2024年国内获批。
    • MaiLi Extreme：注册申请于2024年4月获受理，有望于2025年国内获批。
    • MaiLi Precise：于2024年4月底完成中国全部临床试验受试者入组。
    • Ellansé®S型新增适应症：于2024年5月完成中国临床试验首例受试者入组。
    • Lanluma®：于2024年6月完成首例受试者入组，目前正在开展全国多中心注册临床研究。
    • Ellansé®M型：于2024年6月完成中国临床试验全部受试者12个月随访。
  • 国际化战略： 公司医美板块国际化步伐加快，产品注册及市场拓展成效显著，为公司长期增长策略奠定坚实基础。

• 盈利预测与投资建议

  • 盈利预测： 预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.89元、2.16元和2.42元。
  • 估值： 对应估值分别为16倍、14倍和12倍。
  • 投资评级： 维持“买入”评级。
  • 关键财务指标预测：
    • 营业收入（百万元）：2023A: 40623.78, 2024E: 44735.54 (增长率10.12%), 2025E: 48932.01 (增长率9.38%), 2026E: 53462.93 (增长率9.26%)
    • 归属母公司净利润（百万元）：2023A: 2838.86, 2024E: 3312.35 (增长率16.68%), 2025E: 3792.08 (增长率14.48%), 2026E: 4252.42 (增长率12.14%)
    • 净资产收益率ROE：2023A: 13.19%, 2024E: 13.63%, 2025E: 13.83%, 2026E: 13.76%
    • 毛利率：2023A: 32.40%, 2024E: 35.08%, 2025E: 36.27%, 2026E: 37.12%
    • 资产负债率：2023A: 35.59%, 2024E: 31.78%, 2025E: 29.91%, 2026E: 28.38%
    • 经营活动现金流净额（百万元）：2023A: 3929.22, 2024E: 4931.39, 2025E: 4376.65, 2026E: 4731.11

• 风险提示

  • 在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险。
  • 产品竞争格局加剧风险。
  • 仿制药品种集采降价幅度超预期风险。
  • 海外经营风险及汇率波动风险。
  • 医美行业政策风险及医疗事故风险。

总结

华东医药2024年上半年表现强劲，第二季度业绩