2022年报&2023年一季报点评：常规业务持续高增长，海外市场空间广阔-摩熵咨询

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报告摘要

　　百普赛斯(301080)

　　投资要点

　　事件：2023年4月25日晚百普赛斯发布2022年年度报告与2023年一季度报告，2022年公司营收4.74亿元（+23.23%），归母净利润2.04亿元（+16.94%），扣非归母净利润1.83亿元（+11.94%）；2023Q1营收1.37亿元（+19.79%），归母净利润4505万元（-15.80%），扣非归母净利润4461万元（-17.63%）。

　　常规业务保持高增长，业务布局进一步丰富：公司表观收入增速放缓主要系新冠相关产品增长乏力，2022年公司常规业务营收3.85亿元（+29.82%），新冠业务营收8928万元（+1.10%）；2023Q1公司常规业务营收1.19亿元（+32.37%），新冠业务营收1752万元（-27.30%），在2022年与2023年初疫情持续扰动的情况下公司常规业务依然实现了强劲增长。2022年公司归母净利润增速慢于收入以及2023Q1下滑主要系公司为加快业务布局持续投入，研发/销售人员大幅增长，2022年销售/研发费用分别同比增长57%/91%，2023Q1分别同比增长70%/28%。公司2022年重组蛋白SKU数量超过2800，总SKU数量超过3200，我们认为随着公司在重组蛋白、CGT、抗体等领域的持续发力，有望厚积薄发。分产品来看，公司2022年重组蛋白营收3.94亿元（+21%）业务占比83%，抗体/试剂盒及其他试剂营收5778万元（+45%），业务占比12%，检测服务营收1485万元（+31%），业务占比3%；重组蛋白持续高增长的同时业务品类逐步丰富。

　　国内业务受投融资扰动，海外市场空间广阔：分区域来看，公司境内营收1.80亿元（+12%），境外营收2.95亿元（+31%）。若单看常规业务，公司境内营收1.45亿元（我们估计同比增长不足10%），业务占比38%，境外营收2.40亿元，业务占比62%，其中美洲区营收1.77亿元，业务占比46%，2022年境外常规业务营收增速近50%。受医药投融资影响公司国内常规业务增长相对乏力，考虑到行业仍处于国产替代关键期，行业规模快速增长，我们认为若投融资出现回暖公司国内业务有望重回高增长。此外，境外重组蛋白行业规模数倍于国内，而且公司产品已广泛进入海外Pharma供应链，海外业务受投融资影响较小，有望继续保持高速增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到外部经营环境的变化，我们将公司2023-2024年业绩预期由6.67/8.67亿元调整为5.78/7.22亿元，归母净利润由2.20/3.08亿元调整为2.21/2.84亿元，我们预计公司2025年营收9.25亿元，归母净利润分别为3.66亿元，当前股价对应PE分别为37/29/22×，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发及拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑损益等。

中心思想

业绩稳健增长与战略布局深化

百普赛斯在2022年及2023年一季度保持了常规业务的持续高增长，尽管新冠相关业务增长乏力，公司通过加大研发和销售投入，积极拓展重组蛋白、CGT和抗体等业务领域，进一步丰富了产品线和业务布局。

海外市场驱动与国内业务挑战并存

公司境外常规业务表现强劲，尤其在美洲市场，显示出广阔的海外增长空间。相比之下，国内业务受医药投融资环境扰动，增长相对放缓，但考虑到国产替代的行业趋势，未来仍有回暖潜力。

主要内容

2022年及2023年一季度财务表现

年度业绩概览： 2022年，公司实现营业收入4.74亿元，同比增长23.23%；归母净利润2.04亿元，同比增长16.94%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长11.94%。
一季度业绩分析： 2023年第一季度，公司营收1.37亿元，同比增长19.79%；归母净利润4505万元，同比下降15.80%；扣非归母净利润4461万元，同比下降17.63%。净利润下滑主要系公司为加快业务布局，持续加大研发和销售投入，导致相关费用大幅增长。

业务结构与增长驱动

常规业务强劲增长： 2022年常规业务营收3.85亿元，同比增长29.82%；2023年一季度常规业务营收1.19亿元，同比增长32.37%。这表明公司核心业务具有强大的内生增长动力。
新冠业务影响： 新冠相关产品增长乏力，2022年营收8928万元，同比增长1.10%；2023年一季度营收1752万元，同比下降27.30%，对整体营收增速有所拖累。
费用投入与业务布局： 为支持业务扩张，2022年销售费用同比增长57%，研发费用同比增长91%；2023年一季度销售费用同比增长70%，研发费用同比增长28%。公司重组蛋白SKU数量超过2800，总SKU数量超过3200，持续在重组蛋白、CGT、抗体等领域发力。
产品线细分： 2022年，重组蛋白营收3.94亿元，同比增长21%，占比83%；抗体/试剂盒及其他试剂营收5778万元，同比增长45%，占比12%；检测服务营收1485万元，同比增长31%，占比3%。重组蛋白作为核心业务持续高增长，同时业务品类逐步丰富。

区域市场表现与战略展望

境外市场表现突出： 2022年境外营收2.95亿元，同比增长31%，其中美洲区营收1.77亿元，占比46%。境外常规业务营收增速接近50%，显示出广阔的海外市场空间和较小的投融资影响。
境内市场面临挑战： 2022年境内营收1.80亿元，同比增长12%。若仅看常规业务，境内营收1.45亿元，估计同比增长不足10%，主要受医药投融资环境扰动。
未来增长潜力： 考虑到国内行业处于国产替代关键期，若投融资环境回暖，国内业务有望重回高增长。境外重组蛋白行业规模数倍于国内，且公司产品已广泛进入海外Pharma供应链，海外业务有望继续保持高速增长。

盈利预测与投资评级

业绩预期调整： 考虑到外部经营环境变化，公司将2023-2024年营收预期分别调整为5.78亿元和7.22亿元（原为6.67亿元和8.67亿元），归母净利润分别调整为2.21亿元和2.84亿元（原为2.20亿元和3.08亿元）。
长期展望： 预计公司2025年营收9.25亿元，归母净利润3.66亿元。
投资评级： 维持“买入”评级，当前股价对应2023-2025年PE分别为37/29/22倍。
风险提示： 新产品研发及拓展不及预期、市场竞争加剧、汇兑损益等。

总结

百普赛斯在2022年及2023年一季度展现出常规业务的强劲增长势头，尤其在海外市场表现突出，美洲区贡献显著。尽管新冠相关业务增长放缓，且为拓展业务布局而增加的研发和销售投入导致短期利润承压，但公司通过丰富产品线（重组蛋白、抗体、CGT等）和持续的战略投入，为长期发展奠定了基础。国内业务受投融资环境影响增速放缓，但国产替代趋势下仍具潜力。鉴于公司在重组蛋白领域的领先地位和全球化布局的积极进展，分析师维持“买入”评级，并对未来业绩持乐观预期，但提示了新产品研发、市场竞争和汇兑损益等风险。

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