深度报告：国内水痘疫苗龙头，带状疱疹疫苗有望率先上市

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中心思想

• 水痘疫苗龙头地位稳固，未来增长可期 百克生物作为国内水痘疫苗的龙头企业，市场份额领先，随着“两针法”的逐步普及和国内水痘疫苗接种率的提升，水痘疫苗市场空间有望进一步扩大。
• 创新疫苗研发领先，业绩增长潜力巨大 公司在带状疱疹疫苗等创新疫苗的研发方面处于国内领先地位，狂犬疫苗有望在2022年恢复生产，冻干鼻喷流感疫苗具备差异化竞争优势，这些都将为公司带来新的业绩增长点。

主要内容

1、公司是国内水痘疫苗龙头，在研管线丰富

• 公司概况 百克生物成立于2004年，主要从事人用疫苗的研发、生产和销售，是长春高新的子公司。目前拥有水痘疫苗、狂犬疫苗和冻干鼻喷流感疫苗三种已获批的疫苗产品。
• 公司建立四大技术平台 公司建立了病毒规模化培养技术平台、制剂及佐剂技术平台、基因工程技术平台和细菌性疫苗技术平台四大核心技术平台，为公司疫苗研发提供了有力支撑。
• 公司业绩成长性较好 2017-2020年，公司营业总收入和归母净利润均保持较好增长。2021年前三季度营收有所下滑，但随着新冠疫苗接种率的提高，未来业绩有望改善。
• 水痘疫苗是公司现阶段核心产品 水痘疫苗是公司现阶段营收的主要贡献者，2020年营业收入占比接近80%。

2、疫苗行业整体规模持续增长

• 人用疫苗简介 人用疫苗用于预防接种，通过刺激免疫系统产生抗体，预防疾病的发生和流行。
• 国际疫苗市场情况 全球疫苗市场规模持续增长，预计2023年将达到559.8亿美元。新兴国家的疫苗市场将成为全球疫苗市场增长的重要推动力量。全球疫苗行业集中度较高，由国际制药公司主导。
• 国内疫苗市场情况 国内疫苗分为免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗。我国疫苗批签发量呈波动态势，国内疫苗行业整体供需增长明显。
• 国内疫苗行业未来发展趋势 国家鼓励创新疫苗的研发，监管不断趋严提升行业规范度与集中度，多联多价疫苗是疫苗未来发展方向。

3、公司细分产品市场概况

• 水痘疫苗市场概况 2020年中国水痘疫苗批签发货值达到37.5亿元。公司的水痘疫苗市场占有率维持在30%以上。
• 流感疫苗市场概况 国内流感疫苗从技术路线角度主要分为裂解疫苗以及减毒活疫苗两大类。近两年国内流感疫苗批签发量同比快速增长。目前国内市场上仅有公司的流感疫苗为减毒活疫苗。
• 狂犬疫苗市场概况 接种疫苗和使用抗狂犬病血清是狂犬病主要的预防手段。中国已成为全球人用狂犬疫苗销售额最高的市场。成大生物占据国内狂犬疫苗市场的主要市场份额。
• 带状疱疹疫苗市场概况 带状疱疹是由潜伏在体内的水痘-带状疱疹病毒再激活而引起的一种急性感染性皮肤疾病。目前全球范围内共有两款带状疱疹疫苗上市。国内多家疫苗企业正在研发带状疱疹疫苗。
• 百白破疫苗市场概况 百白破疫苗是一种可以同时预防百日咳、白喉以及破伤风三种疾病的疫苗。我国主要百白破疫苗产品批签发量呈波动态势。国内多家疫苗企业正在研发组分百白破类疫苗。

4、公司有望进入下一个成长周期

• 消费意识提升，市场潜力释放 新冠疫情让公众对疫苗接种的必要性和作用有了进一步的认识，公众对疫苗的消费意识和消费能力日益提高。
• 水痘疫苗市场持续扩容 与发达国家比，国内水痘疫苗接种率相比仍有一定的提升空间，“两针法”逐步普及，市场规模有望持续扩容。
• 鼻喷流感疫苗优势显著 公司的冻干鼻喷流感疫苗为国内独家，具备差异化的竞争优势。
• 狂犬疫苗复产在即 公司的狂犬疫苗有望在2022年开始恢复生产，继续贡献业绩。
• 带状疱疹疫苗研发领先 公司在大品种带状疱疹疫苗研发进度方面处于国内领先地位，带状疱疹疫苗是全球重磅的疫苗产品。
• 丰富管线奠定长期发展基础 公司在研疫苗产品管线丰富，为公司未来长期发展奠定基础。

5、投资建议

首次覆盖，给予公司“推荐”评级。预计公司2021年、2022年每股收益分别为0.76元和1.32元，对应估值分别为71倍和41倍。

6、风险提示

提示了长期技术迭代风险、在研项目临床进度不及预期的风险、产品结构较为单一的风险等。

总结

• 水痘疫苗市场潜力巨大，公司龙头地位稳固 百克生物作为国内水痘疫苗的龙头企业，市场份额领先，随着“两针法”的逐步普及和国内水痘疫苗接种率的提升，水痘疫苗市场空间有望进一步扩大。
• 创新疫苗研发领先，业绩增长潜力巨大 公司在带状疱疹疫苗等创新疫苗的研发方面处于国内领先地位，狂犬疫苗有望在2022年恢复生产，冻干鼻喷流感疫苗具备差异化竞争优势，这些都将为公司带来新的业绩增长点。公司在研疫苗产品管线丰富，为公司未来长期发展奠定基础。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。