2023年半年度报告点评：常规业务持续高增长，海外需求具备延续性-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　百普赛斯(301080)

　　投资要点

　　事件：2023年8月28日晚公司发布2023年半年度报告，2023H1公司营收2.68亿元（+17.4%，括号内为同比，下同），归母净利润9163万元（-15.84%），扣非归母净利润9019万元（-17.39%）；2023Q2营收1.32亿元（+15.02%），归母净利润4658万元（-15.88%），扣非归母净利润4557万元（-17.15%）。

　　常规业务持续高增长，利润短期承压：2023H1常规业务营收2.4亿元（+33.43%），其中海外常规业务同比增速超过40%，单Q2常规业务营收1.2亿元（+34.5%）。新冠业务2023H1营收2873万元（-41.37%），Q1/Q2分别营收1752/1121万元。分业务来看，重组蛋白2023H1营收2.28亿元（+20.66%），抗体、试剂盒及其他试剂营收2885万元（+2.32%），检测服务营收666万元（-15.43%）。公司归母净利润下滑主要系①2022H1汇兑损益及高利润率的新冠业务导致利润基数高，归母净利率达47.6%，不可持续；②公司自2022H2起加速人员扩张与费用投入，2022年底人员数量同比增长50%，2023H1销售与研发人员均有进一步增加，2023H1销售/管理/研发费用分别同比增长70%/41%/20%，均高于收入增速。随着2023H2公司收入体量的进一步提升以及费用逐步得到控制，公司归母净利率有望进一步提升。

　　海外市场具备延续性，公司业绩可靠性高：在需求不景气的大环境下公司表现稳健，我们看好公司后续表现：①公司海外业务占比逐步提升，2022年已提至60%以上，我们预计2023Q2有进一步提升，海外市场连续4个季度维持高增长，海外市场空间大、公司产品竞争力强，且MNC为公司海外市场的重要收入来源，海外业务成长性可延续，公司业绩也更为可靠；②公司抓住CGT、ADC等蓬勃发展领域的需求机会，相关产品具备较强竞争力与稀缺性，随着GMP级细胞因子未来投产，有望为公司成长持续注入新动力。公司工业端客户占比高，若出现投融资回暖有望领涨。

　　盈利预测与投资评级：考虑到行业需求有所下行，我们将公司2023-2025年营收预期由5.78/7.22/9.25亿元调整为5.60/6.94/8.95亿元，归母净利润由2.21/2.84/3.66亿元调整为2.02/2.54/3.32亿元。当前股价对应PE分别为38/30/23×，公司为重组蛋白行业细分龙头，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发及拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑损益等。

# 中心思想
本报告对百普赛斯（301080）2023年半年度报告进行了点评，核心观点如下：

*   **常规业务稳健增长，海外市场潜力巨大：** 公司常规业务持续高增长，尤其海外市场表现强劲，具备延续性，为公司业绩提供可靠支撑。
*   **利润短期承压，未来有望改善：** 尽管短期内利润受到汇兑损益和费用增加的影响，但随着收入规模扩大和费用控制加强，盈利能力有望提升。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到行业需求下行，调整了公司未来营收和利润预期，但仍然看好公司作为重组蛋白行业细分龙头的长期发展，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 业绩回顾：营收符合预期，利润短期下滑

2023年上半年，百普赛斯实现营收2.68亿元，同比增长17.4%；归母净利润9163万元，同比下降15.84%；扣非归母净利润9019万元，同比下降17.39%。其中，二季度营收1.32亿元，同比增长15.02%；归母净利润4658万元，同比下降15.88%；扣非归母净利润4557万元，同比下降17.15%。

## 常规业务分析：常规业务持续高增长，海外市场表现亮眼

2023年上半年，公司常规业务营收2.4亿元，同比增长33.43%，其中海外常规业务同比增速超过40%。二季度常规业务营收1.2亿元，同比增长34.5%。新冠业务营收2873万元，同比下降41.37%。分业务来看，重组蛋白营收2.28亿元，同比增长20.66%；抗体、试剂盒及其他试剂营收2885万元，同比增长2.32%；检测服务营收666万元，同比下降15.43%。

## 盈利能力分析：利润短期承压，费用投入增加

公司归母净利润下滑主要受以下因素影响：一是2022年上半年汇兑损益及高利润率的新冠业务导致利润基数较高；二是公司自2022年下半年起加速人员扩张与费用投入，销售、管理、研发费用均高于收入增速。

## 海外市场分析：海外市场具备延续性，业绩可靠性高

公司海外业务占比逐步提升，2022年已超过60%，预计2023年二季度将进一步提升。海外市场连续4个季度维持高增长，市场空间大，公司产品竞争力强，且MNC为公司海外市场的重要收入来源，海外业务成长性可延续，公司业绩也更为可靠。

## 未来增长点：抓住CGT、ADC等领域机会，GMP级细胞因子投产

公司抓住CGT、ADC等蓬勃发展领域的需求机会，相关产品具备较强竞争力与稀缺性，随着GMP级细胞因子未来投产，有望为公司成长持续注入新动力。公司工业端客户占比高，若出现投融资回暖有望领涨。

## 盈利预测与投资评级：调整盈利预测，维持“买入”评级

考虑到行业需求有所下行，将公司2023-2025年营收预期调整为5.60/6.94/8.95亿元，归母净利润调整为2.02/2.54/3.32亿元。当前股价对应PE分别为38/30/23倍，公司为重组蛋白行业细分龙头，维持“买入”评级。

## 风险提示

新产品研发及拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑损益等。

# 总结

本报告分析了百普赛斯2023年半年度报告，指出公司常规业务持续高增长，海外市场潜力巨大，但短期内利润承压。公司抓住了CGT、ADC等新兴领域的机会，未来增长可期。尽管调整了盈利预测，但仍然维持“买入”评级，看好公司作为重组蛋白行业细分龙头的长期发展。投资者应关注新产品研发、市场竞争和汇兑损益等风险。

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