公司深度报告：主营业务稳步回升，带状疱疹疫苗注入新活力

　　百克生物(688276) 　　投资要点 　　国产带状疱疹疫苗成功上市，打破国外垄断局面 　　国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平，带状疱疹潜在感染人群基数大。 公司带状疱疹疫苗最终定价为 1369 元， GSK 带状疱疹疫苗两针为 3216 元， 具备价格优势。公司带状疱疹疫苗的副作用发生率仅为 14.34%，远低于 GSK 疫苗。 公司获批的带状疱疹减毒活疫苗适用于 40岁及以上成人， 40-50 岁为首次获批人群。目前上市带状疱疹疫苗仅有 2 家， 公司借助“目标人群优势+价格优势+安全性优势” 有望快速打开市场。 公司带状疱疹疫苗 4 月首次获得批签发，贡献了 Q2 的主要增量，截止 2023 年 10 月 15日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发 23 批次，预计 69-92 万支左右，目前已完成 20 余省份的招标准入。公司带疱疫苗供货稳定，覆盖空白年龄层，辅以公司销售能力的加持，我们预计带疱疫苗 2023 年可贡献 6-8 亿元的营收。 　　存量业务稳步回升 　　疫情放开后，水痘疫苗批签发量有望恢复。 2022 年受到新冠疫苗接种影响， 水痘疫苗接种延后，水痘疫苗 2022 年整体批签发量较 2021 年同比下降 8.49%。截止 2023 年 10 月 15日，水痘减毒活疫苗批签发 212 批次，百克生物市占率33.02%，显著高于 2022 年批签发占比 24.43%。随疫情放开及 2 针策略在各省的不断推进，我们预计 2023 年水痘疫苗批签发量有望稳步回升。公司鼻喷流感疫苗预计将于 Q3 展开批签发工作，过去三年由于新冠疫苗接种、疫情防控、流感病例下滑造成流感疫苗接种受阻， 截止 2023 年 10 月 15 日，鼻喷流感疫苗批签发 5 批次， 目前负面因素出清，流感疫苗接种认知进一步提升下，我们预计公司流感疫苗将会实现良好弹性。 　　盈利预测 　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 18.12、 23.06、 30.06 亿元， 归母净利润分别为 3.92、 5.86、 8.42 亿元， EPS 分别为0.95、 1.42、 2.04 元，当前股价对应 PE 分别为 63.8、42.6、 29.7 倍， 考虑到带状疱疹疫苗尚处于市场开拓期，且竞争格局良好，未来可为公司带来增量， 维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品结构单一， 出生率下滑风险， 流感疫情不及预期，疫苗销售不及预期，市场竞争加剧和政策变动等风险。