带状疱疹疫苗销售带动公司业绩增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百克生物(688276)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入5.6亿元，同比增长26.9%；实现归属于母公司股东净利润1.1亿元，同比增长51.4%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长49.1%。

　　带疱疫苗贡献带动公司业绩增长。分季度看，公司2023Q1/Q2分别实现营业收入1.8/3.8亿元（+30%/+25%），实现归母净利润0.2/0.9亿元（+6%/+65%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，截至2023年8月23日，带状疱疹疫苗已经在全国25个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看，公司2023H1毛利率为88%（-0.2pp）。销售费用率37.8%（-0.3pp），管理费用率为12.2%（-8.7pp），研发费用率为15.5%（-1.7pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司23H1净利率为19.9%（+3.2pp）。盈利能力有所提升。

　　带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段。冻干狂苗（MRC-5细胞）已完成pre-IND。

　　发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2022年9月23日发布股权激励计划，计划授予的激励对象共108人，占公司总员工的8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。本次授予激励对象的限制性股票数量为320万股，约占公告日公司股本总额0.78%。从业绩目标来看，2023-2025年收入分别为17/23/29.5亿元，扣非归母净利润分别为3.5/5.7/8亿元。本次激励计划发布有利于提高员工积极性，助力公司业绩持续增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.11元、1.51元、2.00元，对应PE分别为46、34、26倍。考虑到目前疫情影响逐渐消除，预计23年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

中心思想

业绩强劲增长，带疱疫苗驱动

百克生物2023年上半年财务表现亮眼，营业收入同比增长26.9%，归母净利润同比增长51.4%，扣非归母净利润同比增长49.1%。
业绩增长的核心驱动力是带状疱疹疫苗在第二季度首次实现上市销售，并迅速在全国25个省、自治区、直辖市完成准入，成为公司新的业绩增长点。

创新管线丰富，未来发展可期

公司重磅创新产品带状疱疹减毒活疫苗已获批签发，其单针接种方案和更具竞争力的价格策略，有望有效抢占市场份额。
多条在研疫苗及抗体管线（如百白破疫苗、液体鼻喷流感疫苗、狂犬单抗等）进展顺利，预示着公司未来产品储备丰富，具备持续增长潜力。
股权激励计划的发布，设定了明确的业绩目标，充分彰显了公司管理层对未来发展的坚定信心和实现持续增长的决心。

主要内容

2023年半年度财务表现分析

业绩概览与增长驱动：
- 2023年上半年，百克生物实现营业收入5.6亿元，同比增长26.9%；归属于母公司股东的净利润为1.1亿元，同比增长51.4%；扣除非经常性损益后归母净利润亦达1.1亿元，同比增长49.1%。
- 公司业绩的显著增长主要得益于第二季度带状疱疹疫苗的首次上市销售，该疫苗已在全国25个省、自治区、直辖市完成准入，为业绩贡献了重要增量。
季度业绩细分：
- 2023年第一季度，公司实现营业收入1.8亿元，同比增长30%；归母净利润0.2亿元，同比增长6%。
- 2023年第二季度，公司实现营业收入3.8亿元，同比增长25%；归母净利润0.9亿元，同比增长65%。第二季度业绩的爆发式增长，凸显了带状疱疹疫苗上市销售的积极影响。
盈利能力指标：
- 2023年上半年，公司毛利率保持在88%的高水平，同比微降0.2个百分点。
- 销售费用率为37.8%（同比下降0.3个百分点），管理费用率为12.2%（同比下降8.7个百分点），研发费用率为15.5%（同比下降1.7个百分点）。研发投入主要集中于单纯疱疹病毒-2疫苗项目和重组带状疱疹疫苗项目。
- 公司净利率提升至19.9%，同比增加3.2个百分点，表明整体盈利能力有所提升。

核心产品带状疱疹疫苗的市场竞争力

批签发与接种策略：
- 公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已获得批签发，为全面推向市场奠定了基础。
- 该疫苗拟采用1针法接种程序，定价为1369元/支。
竞争优势分析：
- 相较于竞品GSK疫苗（约1600元/支，采用两针法免疫程序），百克生物的带状疱疹疫苗在价格上更具优势，且单针接种程序简化了患者负担。
- 这种定价和接种策略有利于渗透对价格敏感度较高的老年人群市场，预计该疫苗全年销售放量可期，将为公司带来可观的业绩增量。

研发管线布局与未来产品储备

主要在研项目进展：
- 百白破疫苗（三组分）： 已完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段。
- 液体鼻喷流感疫苗： 已完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作，研发进展顺利。
- 狂犬单抗： 目前处于临床Ⅰ期阶段。
- 冻干狂苗（MRC-5细胞）： 已完成pre-IND（临床前研究性新药申请）。
多元化布局： 公司持续推进多条创新疫苗和抗体管线，涵盖了多个重要疾病领域，显示出其在生物医药领域的持续创新能力和多元化发展战略，为公司未来业绩增长提供了坚实的产品储备。

股权激励计划与公司发展信心

激励方案：
- 公司于2022年9月23日发布了股权激励计划，计划授予的激励对象共108人，占公司总员工的8.8%，参与对象包含董事、高级管理人员、核心技术人员等公司核心骨干。
- 本次授予激励对象的限制性股票数量为320万股，约占公告日公司股本总额的0.78%。
业绩目标与积极影响：
- 股权激励计划设定了明确的业绩目标，预计2023年至2025年公司收入将分别达到17亿元、23亿元和29.5亿元，扣非归母净利润将分别达到3.5亿元、5.7亿元和8亿元。
- 该计划的实施，旨在充分调动员工积极性，将员工利益与公司长期发展紧密结合，从而助力公司业绩持续增长和战略目标的实现，彰显了公司对未来发展的坚定信心。

盈利预测、投资建议及风险提示

盈利预测：
- 预计公司2023年至2025年的每股收益（EPS）分别为1.11元、1.51元和2.00元。
- 对应市盈率（PE）分别为46倍、34倍和26倍。
投资建议：
- 考虑到目前疫情影响逐渐消除，预计2023年对于传统疫苗的影响将会边际减弱。同时，公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大的业绩增量。基于以上分析，维持对百克生物的“买入”评级。
风险提示：
- 投资者需关注产品销售下滑的风险，以及产品研发进度不及预期的风险，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。

总结

百克生物在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升。这一增长主要得益于其核心创新产品带状疱疹疫苗的成功上市销售和在全国范围内的快速市场准入。该疫苗凭借其单针接种方案和更具竞争力的价格，有望在老年人群市场中占据优势地位，成为公司未来业绩增长的关键驱动力。同时，公司在研管线布局丰富，多款疫苗和抗体产品正处于不同临床阶段，为公司提供了持续的创新能力和多元化的增长潜力。股权激励计划的实施，不仅增强了核心团队的凝聚力，也为公司未来三年的业绩增长设定了明确目标，充分体现了管理层对公司发展的坚定信心。综合来看，在疫情影响减弱和创新产品驱动下，百克生物有望实现持续稳健增长，因此维持“买入”评级。

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