带状疱疹疫苗持续放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百克生物(688276)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入12.4亿元，同比增长43.6%；实现归属于母公司股东净利润3.3亿元，同比增长56.3%；实现扣非后归母净利润255863.3亿元，同比增长62.9%。

　　带状疱疹疫苗持续放量。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.8/3.8/6.8亿元（+30%/+25%/+61%），实现归母净利润0.2/0.9/2.2亿元（+6%/+65%/+58.9%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，Q3季度开始陆续发货。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国29个省、自治区、直辖市完成准入。从盈利能力来看，公司2023Q1-3毛利率为88.8%（-0.2pp）。销售费用率35.7%（-2.9pp），管理费用率为9.2%（-2.1pp），研发费用率为11%（-0.5pp），主要系单纯疱疹病毒-2疫苗项目、重组带状疱疹疫苗项目投入所致。公司23Q1-3净利率为26.6%（+2.1pp）。盈利能力有所提升。

　　带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段。冻干狂苗（MRC-5细胞）已完成pre-IND。

　　投资建设1000万人份佐剂流感疫苗（BK-01佐剂），流感管线布局完整。公司于2023年10月23日发布投产计划，计划投资年产1000万人份流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）项目（目前处于临床前阶段），投资金额预计为8.05亿元。公司目前已上市的流感疫苗为鼻喷冻干流感减毒活疫苗，此次流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）项目适用人群为6月龄及以上人群，进而实现覆盖全人群的流感疫苗产品组合；同时，通过佐剂能够更好地刺激免疫反应，佐剂流感疫苗预计可在60岁及以上老年人群中产生较高抗体水平，达到良好的保护效果。公司有望通过针对老年人群，走差异化路线实现流感疫苗放量。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.12元、1.52元、2.01元，对应PE分别为54、40、30倍。考虑到公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

# 中心思想

本报告对百克生物（688276）2023年三季报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **带状疱疹疫苗驱动增长**：公司业绩增长主要受益于带状疱疹疫苗的上市销售和持续放量，该疫苗已在全国大部分省份完成准入，市场潜力巨大。
*   **盈利能力提升**：公司整体盈利能力有所提升，毛利率维持高位，销售费用率、管理费用率和研发费用率控制良好，净利率有所增长。
*   **维持“买入”评级**：考虑到带状疱疹疫苗的放量前景，以及公司在流感疫苗等其他管线的布局，维持对百克生物的“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩表现

*   **营收与利润双增长**：2023年前三季度，公司实现营业收入12.4亿元，同比增长43.6%；归母净利润3.3亿元，同比增长56.3%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长62.9%。
*   **季度营收加速增长**：公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.8/3.8/6.8亿元，同比增长30%/25%/61%，Q3季度营收增速明显加快。

## 带状疱疹疫苗

*   **市场准入情况**：带状疱疹疫苗已在全国29个省、自治区、直辖市完成准入，为后续放量奠定基础。
*   **定价策略**：公司带状疱疹疫苗定价为1369元/支，低于GSK疫苗（约1600元/支），且采用1针法，更具价格优势，有利于渗透价格敏感人群。
*   **首批批签发**：带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，全年放量可期。

## 其他管线进展

*   **百白破疫苗**：三组分百白破疫苗完成Ⅰ期临床试验工作，目前正处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段。
*   **鼻喷流感疫苗**：液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作。
*   **狂犬单抗**：狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段。冻干狂苗（MRC-5细胞）已完成pre-IND。

## 流感疫苗布局

*   **佐剂流感疫苗投产计划**：公司计划投资年产1000万人份流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）项目，投资金额预计为8.05亿元。
*   **覆盖全人群**：该项目适用人群为6月龄及以上人群，与已上市的鼻喷冻干流感减毒活疫苗形成互补，实现覆盖全人群的流感疫苗产品组合。
*   **差异化竞争**：佐剂流感疫苗预计可在60岁及以上老年人群中产生较高抗体水平，公司有望通过针对老年人群，走差异化路线实现流感疫苗放量。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测**：预计公司2023-2025年EPS分别为1.12元、1.52元、2.01元，对应PE分别为54、40、30倍。
*   **投资建议**：考虑到公司带状疱疹疫苗有望开始放量，带来较大业绩增量，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   **产品销售下滑风险**
*   **产品研发进度不及预期风险**

# 总结

百克生物2023年三季报表现亮眼，主要得益于带状疱疹疫苗的成功上市和快速放量。公司在疫苗领域的研发实力和市场拓展能力值得肯定。带状疱疹疫苗凭借其价格优势和市场先入优势，有望在未来几年内成为公司业绩增长的主要驱动力。同时，公司在流感疫苗等其他管线的积极布局，也为未来的发展奠定了基础。维持“买入”评级，但需关注产品销售和研发进度等风险因素。

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