凯力唯实现强势增长，长效干扰素报产在即

# 中心思想

*   **凯力唯强势增长与长效干扰素报产预期**
    *   凯因科技2023年报和2024年一季报显示，公司业绩稳健增长，凯力唯医保报销扩围加速放量，为公司带来增长动力。同时，长效干扰素派益生报产在即，有望进一步提升公司业绩。
*   **产品梯队合理与未来增长潜力**
    *   公司产品梯队布局合理，成熟品种构筑稳健基本盘，为公司提供持续现金流。同时，公司在研管线丰富，有望打造乙肝功能性治愈产品矩阵，提升乙肝治愈率，为公司带来更大的增长潜力。

# 主要内容

*   **公司业绩概况**
    *   2023年，公司实现营业收入14.1亿元，同比增长21.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长39.7%；归母扣非净利润1.2亿元，同比增长124.6%。
    *   2024年Q1，公司实现营业收入2.1亿元，同比增长10.3%；归母净利润0.2亿元，同比增长4.8%；归母扣非净利润0.2亿元，同比下滑4.2%。
*   **经营分析**
    *   凯力唯医保报销扩围加速放量，但金舒喜集采执行节奏影响有待修复。预计后续公司产品仍有望加速放量。
    *   2023年公司整体毛利率为83.6%（-3.1pp），主要由于毛利率较低的化药收入占比持续提升所致；净利率为9.7%（+2.8pp），主要由于销售费用率、管理费用率等明显下降。
*   **产品研发**
    *   派益生III期数据读出在即，丰富产品矩阵以期提升乙肝治愈率。公司长效干扰素产品派益生治疗低复制期慢性HBV感染III期临床预计24Q2-3申报NDA。
    *   公司储备KW-027（乙肝单抗）、KW-040（小核酸siRNA）等多条慢乙在研管线，打造乙肝功能性治愈产品矩阵。
*   **产品布局**
    *   公司拥有多款商业化大单品，包括金舒喜、凯因益生、安博司、凯因甘乐和甘毓等，成熟产品市场份额领先。
    *   金舒喜江西干扰素集采温和落地，有望保持现有份额；安博司竞争格局良好，处于快速放量阶段。
*   **盈利预测与投资建议**
    *   预计2024-2026年公司营业收入分别为17.2/22.5/28.3亿元，归母净利润分别为1.6/2.2/2.7亿元，对应EPS分别为0.92/1.28/1.57元。
    *   考虑到公司丙肝产品快速放量、乙肝产品即将读出数据、成熟品种构筑稳健基本盘，预计后续将带来较大业绩弹性，建议积极关注。
*   **盈利预测关键假设**
    *   抗病毒领域：凯力唯医保报销范围扩大有望实现快速放量，预计2024-2026年产品销量增速分别为60%/50%/30%；金舒喜集采落地阶段性略有波动，后续或将稳健放量，预计2024-2026年产品销量增速分别为-3%/10%/20%；凯因益生规模较小，集采影响有限，预计2024-2026年产品销量增速分别为5%/2%/1%。
    *   抗炎领域：复方甘草酸苷系列产品集采影响边际减弱，收入规模、毛利率基本稳定，预计2024-2026年收入规模基本在1.4-1.6亿元，毛利率分别为53%/53%/53%。
    *   抗肺纤维化领域：安博司短期竞争格局良好且有望维持高毛利率水平，预计2024-2026年销量增速分别为50%/20%/10%，毛利率为87%/87.5%/88%。

# 总结

*   **业绩增长与未来潜力**
    *   凯因科技2023年业绩表现良好，凯力唯的强势增长和长效干扰素的潜在上市是关键驱动力。公司合理的产品梯队和在研管线为未来增长奠定了基础。
*   **投资建议与风险提示**
    *   报告建议积极关注凯因科技，考虑到其丙肝产品的快速放量和乙肝产品的潜在突破。然而，投资者应注意产品研发、市场竞争、商业化和集采降价等风险。