拟收购南岳生物，血制品版图再扩张

中心思想

战略并购强化血制品龙头地位

上海莱士通过现金收购南岳生物100%股权，显著扩大了其在血制品领域的业务版图和采浆规模，进一步巩固了其行业龙头地位。此次并购不仅增加了牌照和浆站数量，更在湖南省形成了独特的区域优势，体现了公司及其控股股东海尔集团在血制品领域做大做强的战略决心。

稳健财务支撑未来增长预期

公司在进行大规模并购的同时，保持了健康的财务状况，并预计在不考虑并表贡献的情况下，未来几年营收和归母净利润将持续稳健增长。尽管并购将带来商誉增加，但公司丰富的并购整合经验和充足的融资能力，为此次扩张提供了坚实基础，预示着良好的协同效应和持续的盈利能力。

主要内容

个股表现分析

南岳生物收购案细节与财务影响

• 收购标的与对价： 上海莱士于2025年3月27日发布公告，拟以支付现金的方式收购南岳生物100%股权。本次交易的基础对价为42亿元人民币。此外，若南岳生物2025年度采浆量达到305吨，公司将另付刘令安（标的公司实际控制人）或有对价5000万元。
• 财务影响与融资： 根据公司初步测算，本次交易预计将对上海莱士合并报表层面商誉产生约30-34亿元的影响。为支持此次并购，公司拟向银行申请不超过30亿元的并购贷款。截至2024年9月30日，上海莱士总资产为333.6亿元，资产负债率为6.56%，货币资金为37.12亿元，显示出公司具备较强的财务实力和融资能力。

南岳生物资产价值与并购协同效应

• 浆站与产品： 南岳生物目前拥有9家在采浆站，全部位于湖南省，2024年年度采浆量为278吨，平均单站采浆量为30.89吨。其在衡阳市白沙洲工业园的设计产能为500吨，相较现有采浆量产能充足。产品方面，南岳生物拥有3大类8种血制品，包括白蛋白、静丙、狂免、破免、乙免、人免、八因子、PCC，产品种类较为丰富。
• 财务表现： 从南岳生物的财务指标看，其2023全年实现营业收入6.57亿元，归母净利润0.96亿元；2024年1-9月实现营业收入4.47亿元，归母净利润0.72亿元。
• 并购协同效应： 通过此次并购，上海莱士的业务版图再次扩大，新增1张血制品牌照和9家浆站。并购完成后，公司将共拥有6张血制品牌照和53家浆站，总采浆量近2000吨，并在湖南省拥有唯一的血制品牌照及丰富的采浆资源，进一步巩固了其在血制品行业的龙头地位。报告指出，海尔集团在正式控股上海莱士后，高效完成了对南岳生物的并购，体现了其在血制品领域做大做强的决心和实力。同时，上海莱士具备丰富的外延并购经验，有望在并购后实现对南岳生物的良好高效整合协同。

盈利预测与投资建议

业绩展望与估值分析

• 盈利预测： 暂不考虑南岳生物的并表贡献，中邮证券研究所预计上海莱士2024-2026年的营业收入将分别达到86.84亿元、99.55亿元和114.01亿元，同比增长率分别为9.04%、14.65%和14.52%。同期归属于母公司净利润预计分别为22.94亿元、26.44亿元和30.81亿元，同比增长率分别为28.90%、15.29%和16.49%。对应的每股收益（EPS）分别为0.35元、0.40元和0.46元。
• 估值： 基于上述盈利预测，公司2024-2026年的市盈率（P/E）分别为20.17倍、17.50倍和15.02倍。

投资评级与潜在风险

• 投资评级： 鉴于公司在血制品领域的战略扩张、稳健的财务表现以及持续的盈利增长预期，中邮证券维持对上海莱士的“买入”评级。
• 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括采浆量不及预期、产品销售不及预期以及新品上市不及预期等。

总结

上海莱士通过现金收购南岳生物，成功扩大了其血制品业务规模和市场份额，进一步巩固了行业龙头地位。此次并购不仅带来了新增的血制品牌照和浆站资源，更在区域市场形成了竞争优势。尽管并购将增加商誉，但公司稳健的财务状况和海尔集团的战略支持，为未来的整合与发展提供了有力保障。在不考虑并表贡献的情况下，公司未来三年的营收和净利润预计将保持稳健增长，估值具有吸引力。中邮证券维持“买入”评级，并提示了采浆量、产品销售及新品上市等方面的潜在风险。