新股专题覆盖：普瑞眼科（2022年第58期）

中心思想

普瑞眼科：深耕专科连锁，把握眼科市场增长机遇

普瑞眼科作为一家专注于眼科医疗服务的专科连锁机构，正积极把握中国眼科医疗市场持续增长的巨大机遇。公司通过直营模式在全国范围内进行战略布局，提供涵盖屈光、白内障、医学视光及综合眼病等四大核心领域的全科医疗服务。在人民眼保健意识不断提升、生活水平日益提高以及国家相关鼓励政策的推动下，眼科医疗需求呈现快速增长态势，为普瑞眼科的业务发展提供了坚实的基础。公司近年来在屈光项目领域的重点投入，通过持续的技术升级和先进设备的引进，已逐步形成独特的竞争优势，并成为其主要的营收增长动力。此次IPO募资将进一步支持其网络扩张、技术升级和信息化建设，以巩固其在民营眼科医疗市场的地位。

财务稳健增长与战略性业务聚焦

从财务表现来看，普瑞眼科在过去几年实现了营业收入的稳健增长，年复合增速达到18.93%，显示出其强大的市场拓展能力。尽管2021年归母净利润受新租赁准则及社保减免政策退出等因素影响有所波动，但公司在2022年第一季度仍保持了营收和净利润的双增长。值得注意的是，屈光项目已成为公司最主要的营收来源，且占比逐年上升，这印证了公司在这一高增长、高附加值领域的战略性聚焦取得了显著成效。通过与同行业领先企业进行对比，普瑞眼科在收入规模和毛利率方面虽与行业龙头爱尔眼科存在差距，但已超越区域性竞争对手何氏眼科，展现出其作为全国性连锁眼科机构的成长潜力和市场竞争力。

主要内容

一、普瑞眼科概况

普瑞眼科是一家致力于提供全面眼科医疗服务的专科连锁医疗机构。其核心业务涵盖诊断、治疗、保健以及医学验光配镜等全科服务。公司将眼科医疗项目细分为四大主要类别：屈光项目、白内障项目、医学视光项目及综合眼病项目。

公司定位与业务布局

普瑞眼科自成立以来，坚持采用直营模式进行全国性战略布局。截至目前，公司已成功覆盖全国18个城市，其中包括所有直辖市以及十余个省会城市，共开设了22家眼科专科医院。公司拥有一支超过千人的专业医疗团队，通过多年的诚信经营，在患者群体中建立了良好的口碑和较高的品牌知名度，部分医院如成都普瑞、昆明普瑞等多次荣获“优秀民营医院”称号，并与中国红十字协会建立了合作伙伴关系。

在主营业务方面，普瑞眼科提供的服务类型丰富多样：

• 屈光项目：旨在通过手术方式矫正近视、远视及散光等屈光不正问题。具体手术类型包括：
  • 全飞秒系列：如ZEISS(SMILE3.0)和ZEISS(FLEx)，全程由飞秒激光设备完成，无需制作角膜瓣，术后恢复快。
  • 半飞秒系列：如ZEISS(FLAP)，需结合准分子设备，个性化定制程度高，角膜切削量相对较小。
  • 飞秒系列：全程激光制瓣并消融。
  • 全激光系列：如SMART，利用准分子激光在角膜表层进行度数矫正，无切口，术后角膜上皮可自动愈合。
  • 准分子系列：包括IK(LASIK)、EK(LASEK)、EPI、SBK等，通过制作角膜瓣或松解角膜上皮后进行准分子激光切削。
  • 有晶体眼人工晶体植入术：如ICL/TICL和PRL，适用于高度近视或角膜偏薄患者，通过植入可折叠镜片矫正视力。
• 白内障项目：主要治疗白内障，包括：
  • 白内障超声乳化术：通过微小切口吸除浑浊晶状体，是目前主流且安全的手术方式。
  • 人工晶状体植入术：在摘除浑浊晶状体后植入人工晶状体，以恢复视力、双眼单视和立体视觉，晶状体按材质和光学性能可分为多种类型。
• 综合眼病项目：涵盖多种眼部疾病的诊断与治疗，包括：
  • 角膜病：如角膜移植，通过移植透明角膜恢复视力或治疗炎症。
  • 青光眼：通过青光眼手术建立新的眼外引流。
  • 斜视：通过斜视手术调整眼球表面肌肉，多采用显微手术。
  • 泪道病：如鼻腔内窥镜手术，治疗鼻泪管狭窄、泪囊炎等。
  • 眼底病：如玻璃体切割术、激光光凝、眼内注药，用于治疗玻璃体出血、糖尿病视网膜病变、黄斑疾病等。
• 医学视光项目：提供视力矫正和保健服务，包括：
  • 硬性透气性角膜接触镜：如角膜塑形镜（OK镜），通过佩戴改变角膜曲率矫正近视，多用于青少年儿童视力防控；RGP角膜接触镜，具有高氧通透性，矫正近视、散光及圆锥角膜。
  • 医学验光配镜：提供框架眼镜、隐形眼镜等，内容包括度数、眼位、调节力、双眼单视功能等全面评估，出具科学验光处方。

（一）基本财务状况

普瑞眼科在报告期内展现出持续的营收增长态势，但归母净利润在2021年有所波动，并在2022年上半年面临疫情带来的短期压力。

营收与净利润表现分析

• 营业收入：2019年至2021年，公司营业收入分别为11.93亿元、13.62亿元和17.10亿元，同比增长率依次为17.33%、14.21%和25.54%。三年营业收入的年复合增速达到18.93%，显示出公司业务规模的快速扩张。
• 归母净利润：同期归母净利润分别为0.49亿元、1.09亿元和0.94亿元，同比增长率依次为56.60%、122.06%和-13.81%。三年归母净利润的年复合增速高达44.18%。2021年归母净利润的下降主要受新租赁准则实施以及社保减免政策退出等非经营性因素影响。
• 最新报告期表现：2022年第一季度，公司实现营业收入4.68亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长28.85%，显示出良好的开局。
• 2022年上半年业绩预测：受疫情影响，公司预计2022年上半年实现营业收入8.2亿元至8.5亿元，与去年同期基本持平；预计归母净利润为1900万元至4100万元，同比下降70.92%至37.25%。扣除非经常性损益后归母净利润预计为1800万元至4000万元，同比下降70.20%至33.77%，反映出疫情对短期盈利能力的冲击。

主营业务收入结构与财务指标趋势

• 主营业务收入构成：2021年，公司主营业务收入按产品类型划分为五大板块。其中，屈光项目以8.72亿元的收入贡献了51.23%的营收，是公司最主要的收入来源。白内障项目收入2.87亿元，占比16.85%；综合眼病项目收入2.67亿元，占比15.68%；视光服务项目收入2.76亿元，占比16.21%；其他项目收入49.69万元，占比0.03%。
• 业务结构变化：在2019年至2021年报告期内，屈光项目的销售占比持续维持在45%以上并逐年上升，凸显了公司在该领域的战略聚焦和市场成功。与此同时，白内障项目所占比重逐年递减，而其他项目结构未发生较大波动。
• 关键财务指标：报告中通过图示展示了公司收入规模及增速、归母净利润及增速、销售毛利率及净利润率、以及ROE的变化趋势，这些图表直观反映了公司在不同时期的经营效率和盈利能力。例如，销售毛利率和净利润率的变化，以及ROE的波动，都与公司的业务结构调整和外部环境变化紧密相关。

（二）行业情况

普瑞眼科所处的眼科医疗行业是一个快速发展且市场潜力巨大的领域。眼科学作为一门独立的专业学科，其细分领域众多，且受到多重因素的推动持续增长。

眼科医疗市场规模与结构

• 行业定义与细分：眼科学是研究视觉器官疾病的发生、发展、预防、诊断和治疗的医学学科。由于视觉器官的独特性和功能复杂性，眼科学已独立为专业学科，并进一步细分为屈光、白内障、玻璃体和视网膜、青光眼、角膜病、葡萄膜病、斜视与小儿眼病、眼外伤、眼整形、眼眶病等多个亚专科。
• 市场规模估算：尽管我国缺乏权威、及时的眼科医疗服务市场统计数据，但根据Frost&Sullivan资料，2019年我国眼科药物行业市场规模约为194亿元。若以眼科医疗机构药品收入占诊疗总收入平均15%测算，2019年我国眼病诊疗总收入（含眼科药品收入）约为1293亿元。此外，根据Euromonitor研究报告推测，2019年我国眼镜零售市场规模约812.64亿元。综合计算，目前我国眼科市场总规模估计约为2105.64亿元/年，显示出巨大的市场体量。

行业发展驱动因素与增长数据

• 多重因素推动：我国眼科医疗服务市场的发展受到多重因素的推动，包括人民眼保健意识的不断加强、生活水平的持续提高以及国家相关鼓励政策的实施。这些因素共同促进了眼科医疗需求的持续增长。
• 专科医院与人员增长：
  • 专科眼科医院数量：2019年我国专科眼科医院数量达到945个，同比增长24.18%，呈现快速增长态势。
  • 卫生技术人员：同期，眼科专科医院的卫生技术人员数量达到53,921人，同比增长19.32%，与专科眼科医院数量的增长趋势基本一致，表明行业人才储备也在同步增加。
• 医疗设备投入：眼科医疗服务行业对先进医疗设备的依赖度较高。据《中国卫生健康统计年鉴》，2019年我国眼科专科医院万元以上设备总价值达到129.04亿元，2014年至2019年间的年复合增长率高达18.76%，反映出行业在技术和设备方面的持续投入。
• 白内障手术量显著提升：白内障手术量的增长是眼科医疗需求提升的典型例证。根据中国防盲治盲网及第三届中国眼健康大会信息：
  • 1990年前，我国白内障年手术量约为14.3万例，CSR（每年每百万人白内障手术例数）仅为83。
  • 2000年，我国白内障年手术量增至48万例，CSR大幅提升至370。
  • 2018年，CSR更是增长至2,662，显示出白内障治疗普及率的显著提高。
• 医学视光市场快速发展：在医学视光领域，我国角膜塑形镜（OK镜）的销量增长迅速。2015年我国角膜塑形镜销量达到64.30万副，2011年至2015年的复合增长率约为44.11%，表明青少年近视防控市场需求旺盛。

（三）公司亮点

普瑞眼科凭借对市场需求的精准把握和在核心业务领域的持续投入，形成了独特的竞争优势。

持续增长的眼科医疗需求

• 眼科疾病影响与重视度提升：眼睛作为人体最重要的感觉器官，其健康状况对生活质量有着决定性影响。白内障、青光眼等眼科疾病虽致死率低，但可能导致视力模糊、酸胀甚至失明。青少年的近视、散光等问题若不及时干预，可能发展为高度近视，进而引发多种致盲性病变。过去，人民对眼科疾病的治疗重视度相对较低。
• 生活水平提升与政策鼓励：随着中国居民生活水平的不断提升，以及国家对眼健康事业的重视和相关鼓励政策的实施，人民对眼科疾病的认知度和治疗意愿显著增强，从而推动了眼科医疗市场需求的持续增长。
• 数据支撑需求增长：
  • 白内障手术量：如前所述，我国白内障年手术量从1990年前的14.3万例（CSR 83）大幅增长至2018年的CSR 2,662，这反映了白内障治疗普及率的显著提高和市场需求的释放。
  • 角膜塑形镜销量：医学视光方面，我国角膜塑形镜销量在2011-2015年间实现了约44.11%的复合增长率，2015年销量达到64.30万副，表明青少年近视矫正和防控市场潜力巨大。

屈光项目领域的独特优势

• 战略性重点投入：普瑞眼科自2019年起，将屈光业务作为重点开拓领域，通过一系列战略举措，旨在该领域建立领先优势。
• 技术水平持续提升：公司设立了屈光专业学组，作为四大专业学组之一，致力于提升屈光领域的技术水平。具体措施包括：
  • 内部医师带教培养：通过内部传帮带机制，提升医师团队的专业技能。
  • 遴选合格医生赴公立医院进修：学习前沿技术和临床经验。
  • 与多个连锁医院所在地卫生部门合作：加强学术交流与技术合作。
• 先进设备的持续引进：公司与主要设备供应商建立了长期战略合作关系，持续引进高精尖设备，确保技术领先性。目前，公司屈光项目配备有：
  • 德国蔡司VisuMax全飞秒激光
  • 德国蔡司VisuMax准分子激光
  • 阿马仕1050RS全激光系统
  • 美国威视STARS4IR准分子激光系统 这些设备的引进使得公司已实现“全普瑞、全飞秒”计划，并且“全普瑞、全千频（阿玛仕1050RS）”计划也已完成大部分配置，极大地提升了屈光手术的精准度和多样性。
• 募投项目强化设备优势：公司此次IPO募投项目中的长春普瑞眼科医院新建项目，也将购置飞秒激光角膜屈光治疗机、AMARIS准分子激光系统等先进的眼科医疗设备，进一步巩固其在屈光领域的设备优势。
• 业务增长显著高于行业平均：持续的技术和设备投入为公司屈光项目带来了显著的业务增长。2020年和2021年度，公司屈光项目收入同比分别增长24.11%和29.76%，均高于行业平均水平（19.44%和24.02%）。这表明公司在屈光领域的战略布局已取得成功，并有望随着战略的深入实施进一步强化其竞争优势。

（四）募投项目投入

普瑞眼科本次IPO募集资金将主要用于三个具体项目建设和补充流动资金，以支持公司的长期发展战略。

募投项目构成与资金分配

公司本轮IPO拟使用募集资金总额为28,621.14万元，具体投入项目包括：

1. 长春普瑞眼科医院新建项目：拟使用募集资金7,420.45万元，总投资额亦为7,420.45万元。
2. 哈尔滨普瑞眼科医院改建项目：拟使用募集资金3,041.33万元，总投资额亦为3,041.33万元。
3. 信息化管理建设项目：拟使用募集资金10,159.36万元，总投资额亦为10,159.36万元。
4. 补充流动资金：拟使用募集资金8,000.00万元。

各募投项目具体内容与效益预测

• 长春普瑞眼科医院新建项目：
  • 项目地点：位于吉林省长春市朝阳区解放大路116号。
  • 建设内容：项目预计新增120张床位，并配备80名医护人员，旨在扩大公司在东北地区的医疗服务能力和市场覆盖。
  • 建设周期：项目建设期为1年。
  • 效益预测：经测算，该项目建设完成并顺利运营后，预计在10年内平均每年实现营业收入11,057.55万元，净利润1,228.52万元，将为公司带来可观的经济效益。
• 哈尔滨普瑞眼科医院改建项目：
  • 项目地点：位于哈尔滨市南岗区先锋路563号金河小区10号楼。
  • 建设内容：项目主要对现有医院进行改建，预计更新120张床位，并新增6名医护人员（现有医护人员53名），以提升医疗环境和服务质量。
  • 建设周期：项目建设期为1年。
  • 效益预测：经测算，该项目建设完成并顺利运营后，预计每年实现营业收入9,092.75万元，净利润2,288.79万元，有助于提升现有医院的运营效率和盈利能力。
• 信息化管理建设项目：
  • 建设内容：公司计划全面升级原有公司总部及下属各医院的综合管理系统，并进行各个系统与HIS（医院信息系统）的配套改造、管理系统的升级与对接开发。
  • 具体模块：
    • 运维环境建设与维护：包括运营环境的建设、视频会议系统、应用软件系统的升级和运维。
    • 网络与系统安全建设：包括新建云平台安全方案、数据中心安全方案、各医院的安全方案，以确保医疗数据安全和系统稳定运行。
  • 建设周期：项目建设期为3年。
  • 项目意义：该项目旨在通过信息化手段提升公司的运营管理效率、服务质量和数据安全性，为公司的连锁化扩张提供坚实的技术支撑。

（五）同行业上市公司指标对比

为了全面评估普瑞眼科的市场地位和竞争力，报告选取了业务结构相似的民营眼科医疗上市公司爱尔眼科和何氏眼科作为可比公司，并对其关键财务指标进行了对比分析。

普瑞眼科与可比公司财务表现

• 普瑞眼科2021年度表现：
  • 实现营业收入17.10亿元，同比增长25.54%。
  • 实现归属于母公司净利润0.94亿元，同比下降13.81%。
  • 销售毛利率为43.37%。
  • ROE摊薄为5.49%。
• 2022年1-6月业绩预测：公司预测2022年1-6月实现营业收入8.2亿元至8.5亿元，与去年基本持平；预计实现归母净利润1,900万元至4,100万元，同比下降70.92%-37.25%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1,800万元至4,000万元，同比下降70.20%至33.77%。这些预测反映了行业发展、新冠疫情以及公司实际经营情况的综合影响。

行业平均与普瑞眼科的相对位置

从可比公司（爱尔眼科、何氏眼科）的情况来看，行业平均指标如下：

• 平均收入规模：79.82亿元。
• 平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）：70.76X。
• 平均毛利率：46.11%。

将普瑞眼科与这些行业平均及具体可比公司进行对比：

• 爱尔眼科（300015.SZ）：作为国内眼科龙头，2021年总市值2011.44亿元，收入150.01亿元，收入增速25.93%，归母净利润23.23亿元，净利润增长率34.78%，销售毛利率51.92%，ROE摊薄16.47%。
• 何氏眼科（301103.SZ）：作为区域眼科龙头，2021年总市值50.21亿元，收入9.62亿元，收入增速14.79%，归母净利润0.86亿元，净利润增长率-13.84%，销售毛利率40.30%，ROE摊薄8.9