2023年中报点评：白内障业务翻倍增长，盈利能力大幅提升

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力显著提升

普瑞眼科在2023年上半年实现了营收和净利润的爆发式增长，其中归母净利润同比增幅高达358.07%，显示出公司强大的市场扩张能力和运营效率的显著提升。白内障业务实现翻倍以上增长，成为核心驱动力之一，同时公司整体毛利率和净利率均大幅改善，盈利能力达到历史新高。

核心业务驱动与未来发展展望

公司四大核心业务板块均保持30%以上的收入增速，特别是白内障业务在积压需求释放、营销推广和高端术式驱动下表现突出。通过优化成本结构、提升采购议价能力以及成熟的连锁经营模式，公司费用率得到有效控制。此外，持续引入学科带头人，进一步夯实了公司的诊疗实力和品牌影响力。基于此，分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持续增长持乐观态度。

主要内容

2023H1业绩概览与业务结构优化

普瑞眼科2023年上半年实现营业收入13.78亿元，同比增长54.88%；归属于母公司股东的净利润为2.35亿元，同比大幅增长358.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.49亿元，同比增长204.63%。其中，第二季度单季收入达7.28亿元，同比增长72.85%；归母净利润0.72亿元，同比增长420.38%。公司业绩表现略超预期，利润符合预期。

核心业务表现与毛利率改善

报告期内，公司四大业务板块均实现30%以上的收入增长，并伴随毛利率的显著提升：

• 屈光业务： 实现营收7.09亿元，同比增长33.37%，占总收入的51%，毛利率为53.00%，同比提升0.69个百分点。
• 视光业务： 收入1.91亿元，同比增长52.87%，占比14%，毛利率45.67%，同比提升2.91个百分点。
• 白内障业务： 收入2.75亿元，同比激增137.04%，占比20%，毛利率43.37%，同比大幅提升8.06个百分点。这一高增长主要得益于疫情后积压需求的释放、线上营销推广的加强以及高端术式考核的驱动。
• 综合眼病业务： 收入1.97亿元，同比增长70.71%，占比14%，毛利率19.77%，同比提升4.60个百分点。

盈利能力飞跃与费用控制成效

2023年上半年，公司盈利能力显著提升。归母净利率达到17.05%，同比增加11.32个百分点；扣非归母净利率为10.81%，同比增加5.30个百分点。这主要归因于收入规模增长带来的规模效应、采购议价能力的提升导致成本下降，以及连锁经营模式成熟带来的费用率优化。具体来看，销售费用率下降2.20个百分点至15.77%，管理费用率下降2.50个百分点至11.89%，财务费用率下降1.29个百分点至2.07%。此外，乌市普瑞、兰州普瑞及东莞光明等核心医院的净利率表现亮眼，分别达到30.93%（+3.39pp）、24.10%（+2.22pp）和27.72%（+4.83pp）。

人才战略与学科建设强化

公司持续重视医疗人才队伍建设，成功邀请原复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科主任、白内障学科主任卢奕教授加盟，并分别担任屈光学组和白内障学组组长，极大地提升了公司的诊疗水平和行业知名度。未来公司计划通过薪酬、股权激励和合伙人计划等多元化方式，持续吸引行业顶尖人才，进一步强化核心学科建设。

盈利预测与投资评级维持

分析师维持对普瑞眼科2023年至2025年归母净利润的预测，分别为2.59亿元、2.87亿元和3.97亿元。基于当前市值，对应的市盈率（P/E）分别为60倍、54倍和39倍。鉴于公司新院持续爬坡扭亏、规模持续扩张以及盈利能力的显著提升，分析师维持“买入”评级。同时，报告提示了医院扩张或整合不及预期、医院盈利提升不及预期以及医疗事故等潜在风险。

总结

普瑞眼科2023年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现高速增长，特别是白内障业务实现翻倍增长，成为业绩亮点。公司整体盈利能力大幅提升，毛利率和净利率均有显著改善，这得益于规模效应、成本控制和费用优化。通过持续引入高端医疗人才，公司进一步夯实了诊疗实力。分析师维持“买入”评级，看好公司未来在眼科医疗服务市场的持续扩张和盈利增长潜力，但同时提示了相关运营风险。