2023年年报及2024年一季报点评：白内障增长亮眼，新院扭亏下利润承压

中心思想

2023年业绩强劲增长，白内障业务表现突出

普瑞眼科在2023年实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，其中白内障业务以超过130%的增速成为主要驱动力，各项业务毛利率同步提升，显示出公司在市场拓展和成本控制方面的有效性。

2024年一季度利润短期承压，新院扩张影响显现

尽管2024年一季度营收保持小幅增长，但由于公司积极推进新建医院项目，导致相关成本费用增加及新开医院初期亏损，短期内对公司整体利润造成压力。分析师据此调整了近期的盈利预测。

长期发展潜力显著，维持“买入”评级

尽管短期利润承压，但分析师认为，随着新建医院的逐步成熟和盈利能力的提升，普瑞眼科在中长期具备高增长潜力。基于对公司未来发展的信心，分析师维持了“买入”评级，并提示了相关风险。

主要内容

2023年业绩符合预期，2024年一季度利润短期承压

• 2023年年度业绩回顾: 公司2023年实现营业总收入27.18亿元，同比增长57.50%；归母净利润2.68亿元，同比增长1202.56%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长967.07%。整体业绩符合市场预期，显示出强劲的增长势头。
• 2024年一季度业绩分析: 2024年第一季度，公司实现营收6.76亿元，同比增长4.01%，符合预期；但归母净利润为0.17亿元，同比大幅下滑89.58%；扣非归母净利润0.19亿元，同比下降73.28%，利润表现低于预期。

核心业务驱动与盈利能力提升

• 白内障业务高速增长: 2023年，白内障项目收入达到5.94亿元，同比激增137.96%，毛利率提升12.52个百分点至43.37%。增长原因包括疫情期间积压需求的释放、多功能人工晶体及高端术式的推广，以及持续引进白内障专家以吸引客流和打造品牌。
• 其他业务稳健发展: 屈光项目收入12.96亿元，同比增长33.52%，毛利率51.58%（+1.11pct）；视光项目收入3.97亿元，同比增长52.65%，毛利率51.45%（+6.7pct）；综合眼病项目收入4.17亿元，同比增长78.66%，毛利率13.41%（+0.14pct）。基础眼科业务合计营收占比提升9.19个百分点至37.17%。
• 整体毛利率与扣非净利率显著提升: 2023年公司综合毛利率达到44%（+2.33pct），主要得益于规模效应和供应商资源整合带来的采购成本降低。扣非净利率显著提升6.21个百分点至7.28%。

费用控制成效显著与新院扩张影响

• 费用率全面下降: 2023年，公司销售费用率下降3.40个百分点至16.51%；管理费用率下降2.24个百分点至13.42%；财务费用率下降0.37个百分点至2.38%。这表明公司在强化利润管理、降本增效方面取得了积极成效，合理控制了人力和供应链成本。
• 2024年一季度利润承压原因: 利润下滑主要由于收入增速放缓，以及公司逆势扩张，筹备新建医院项目多，导致成本费用增加及新开医院亏损拖累了整体利润增长。截至2023年底，公司已在21个城市经营27家眼科医院和3家眼科门诊部。2023年新开上海奉贤普瑞、湖北普瑞，另有8个新院项目正在筹备装修中，预计将陆续开业，对2024年表观利润产生较大影响。
• 中长期发展潜力: 尽管短期内新院扩张对利润造成压力，但分析师认为，随着新开医院的逐步爬坡和成长期医院的扭亏为盈，公司业绩在中长期具备高增长潜力。

盈利预测调整与投资评级

• 盈利预测调整: 考虑到公司新建医院的爬坡和扭亏过程，分析师将公司2024-2025年归母净利润预测分别由3.13亿元和4.12亿元调整至1.5亿元和3.0亿元，并预测2026年归母净利润为4.1亿元。
• 投资评级: 对应调整后的估值分别为47倍（2024E）、24倍（2025E）和18倍（2026E），分析师维持对普瑞眼科的“买入”评级。

风险提示

• 医院扩张或整合不及预期: 新建医院的开业进度、市场拓展及整合效果可能不达预期。
• 医院盈利提升不及预期: 新开医院的爬坡期可能长于预期，或现有医院盈利能力提升受阻。
• 医疗事故风险: 医疗服务行业固有的医疗事故风险。

总结

普瑞眼科在2023年展现了强劲的业绩增长，尤其在白内障业务方面表现突出，并通过有效的费用控制提升了整体盈利能力。然而，2024年第一季度，公司利润因积极的新院扩张策略而面临短期压力，新建医院的筹备和初期亏损对当期利润造成拖累。尽管如此，分析师认为，随着这些新开医院的逐步成熟和盈利能力的提升，普瑞眼科在中长期仍具备显著的业绩增长潜力。基于对公司未来发展的信心，分析师维持了“买入”评级，但同时提示了医院扩张、盈利提升及医疗事故等潜在风险。