季报点评：三季度业绩低于预期，订单稳步增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　博济医药(300404)

　　2022年前三季度公司实现营业收入2.78亿元，同比增长29.63%；归母净利润2138.84万元，同比下滑35.72%；扣非归母净利润845.36万元，同比下滑65.99%；每股收益0.06元；第三季度，公司实现营业收入1.03亿元，同比增长9.93%；归母净利润651万元，同比下滑66.08%；扣非归母净利润466万元，同比减少73.35%。每股收益0.02元。

　　前三季度公司营收增长近30%，主要还是来自于临床业务的增长；归母净利润下滑的主要原因是公司加大了自主研发投入，同时由于于人员规模扩大带来的管理费用和销售费用的增长；此外，前三季度临床前自主研发因其不确定性，转让收入较上年同期有所下降。

　　从公司的毛利率看，前三季度公司的毛利率为38.91%,较上年同期下降了8.72个百分点。其中临床业务受到新冠疫情的影响，项目进度放缓，毛利率略微下降；从期间费用率看，前三季度公司实现销售费用率8.17%，较上年同期提升了1.75个百分点；实现管理费用率15.13%，较上年同期略微下降了1.53个百分点；实现研发费用率10.64%，较上那年同期增长了1.27个百分点。

　　公司是A股唯一一家有布局中药业务的CRO企业。尽管我国企业对于中药CRO的需求量很大，但中药CRO的发展一直比较滞后。服务内容比较单一，大多数仅限于临床试验阶段。目前博济医药在中药的临床前研究、临床研究上均有布局，预计未来随着国家政策推进，公司该领域业务有望实现发展。

　　前三季度公司新增订单5.23亿元，而上年全年新增订单金额5.5亿元，目前进度看，预计全年新增订单有望实现较大突破。

　　预计公司2022年每股收益为0.08元，2023年每股收益为0.14元，2024年每股收益为0.18元，对应11月7日收盘价8.09元，动态市盈率分别为101.13倍，57.79倍和44.94倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：新冠疫情超出预期，新产品研发进度低于预期

# 中心思想
本报告对博济医药(300404)的季报进行了点评，核心观点如下：

*   **业绩低于预期但订单稳步增长：** 公司前三季度营收增长近30%，主要得益于临床业务的增长。但归母净利润同比下滑，原因是研发投入加大和人员规模扩大导致的管理费用和销售费用增长。尽管如此，公司新增订单显著，预计全年新增订单有望实现较大突破。
*   **中药CRO业务潜力：** 博济医药是A股唯一一家有布局中药业务的CRO企业，随着国家政策的推进，公司在该领域业务有望实现发展。
*   **维持“增持”评级：** 预计公司未来三年每股收益将持续增长，维持“增持”的投资评级。

# 主要内容

## 2022年前三季度业绩回顾

*   **营收增长但净利润下滑：** 公司前三季度实现营业收入2.78亿元，同比增长29.63%；归母净利润2138.84万元，同比下滑35.72%。第三季度，公司实现营业收入1.03亿元，同比增长9.93%；归母净利润651万元，同比下滑66.08%。
*   **毛利率下降：** 前三季度公司毛利率为38.91%，较上年同期下降了8.72个百分点，临床业务受到新冠疫情的影响，项目进度放缓，毛利率略微下降。
*   **费用率变化：** 前三季度公司销售费用率8.17%，较上年同期提升了1.75个百分点；管理费用率15.13%，较上年同期略微下降了1.53个百分点；研发费用率10.64%，较上年同期增长了1.27个百分点。

## 中药CRO业务布局

*   **中药CRO市场潜力：** 我国企业对于中药CRO的需求量很大，但中药CRO的发展一直比较滞后，服务内容比较单一。
*   **博济医药的优势：** 博济医药在中药的临床前研究、临床研究上均有布局，预计未来随着国家政策推进，公司该领域业务有望实现发展。

## 新增订单及盈利预测

*   **订单增长：** 前三季度公司新增订单5.23亿元，预计全年新增订单有望实现较大突破。
*   **盈利预测：** 预计公司2022年每股收益为0.08元，2023年每股收益为0.14元，2024年每股收益为0.18元，维持公司“增持”的投资评级。

# 总结

本报告分析了博济医药2022年前三季度的业绩表现，指出公司营收增长主要来自临床业务，但净利润受到研发投入和费用增长的影响而下滑。公司在中药CRO领域的布局具有潜力，有望受益于国家政策的推进。尽管短期业绩承压，但考虑到公司订单增长和未来盈利预期，维持“增持”评级。投资者应关注新冠疫情、新产品研发进度等风险因素。

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