过敏检测龙头，自免业务快速成长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　浩欧博(688656)

　　投资要点

　　投资逻辑：公司主要专注于过敏和自免检测领域，与国内其他免疫诊断企业差异化竞争，由于检验项目的丰富性、复杂性且单个检验项目的低价值量等因素，过敏和自免检测在欧美等主流市场均是以专业型企业为主。作为国内过敏检测龙头， 2019 年公司市占率约 30%，且近几年一直保持快速增长趋势， 2016-2019 年过敏试剂收入年复合增长率达到27.5%，化学发光定量检测产品正在注册中，预计上市后助力公司加速发展。在自免领域，外资占比接近 80%，公司作为国内少数拥有化学发光技术的企业，目前市占率仅为 4%左右，未来有望持续进行进口替代，成长空间广阔。另外，公司与金域医学和迈瑞医疗均达成合作，显著增强公司在自免和过敏检测领域的竞争力。

　　过敏诊断市场快速增长，公司作为龙头竞争力突出： 2017 年全球过敏诊断市场的规模为 34.9 亿美元， 2022 年有望达到 57.4 亿美元。国内由于过敏诊断率低， 2018 年我国过敏诊断市场约为 4.64 亿元，与国内庞大的患者人群并不匹配，未来潜在市场空间大。 2018 年公司市占率为 31%，排在所有企业的第一位。目前国内定量检测取代定性检测的趋势已经开始，国内有批量生产定量产品能力的仅有公司和赛默飞，而公司价格仅为赛默飞产品的三分之一，性价比优势明显。 2019 年公司定量产品实现收入 3858 万元，同比增长 68.3%，未来有望成为公司过敏产品的主要增长点。除此之外，公司化学发光检测产品正在注册中，未来有望进一步巩固公司的行业龙头地位，我们认为 2020-2022 年公司过敏收入年复合增长率将超过 30%， 2022 年销售收入有望达到 2.7 亿元。

　　自免市场外资占据主导，化学发光产品加快公司进口替代： 2017 年全球自身抗体检测市场的规模为 30.9 亿美元， 2022 年有望达到 47.33 亿美元。 2018 年我国自身抗体检测市场约为 11.57 亿元，预计 2023 年市场规模有望达到 22.3 亿元。目前我国 80%左右的市场份额被外资占据，2018 年公司市占率为 4%，提升空间大。作为少数将化学发光技术运用到自免检测领域的企业，公司产品技术显著领先于目前市场上全自动ELISA 定量检测产品，未来有望持续实现进口替代。同时公司与迈瑞医疗达成合作协议，未来有望凭借对方强大的品牌影响力和销售渠道进一步加快试剂放量。我们认为 2020-2022 年公司自免检测收入年复合增长率将超过 35%， 2022 年销售收入有望超过 1.7 亿元。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 2.24亿， 3.44 亿和 4.65 亿元，归母净利润分别为 0.56 亿、 1.13 亿和 1.54 亿元，对应 2020-2022 年 EPS 分别为 0.89 元、 1.80 元和 2.45 元。当前股价对应估值分别为 104X、 52X 和 38X。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新冠疫情反复风险；竞争格局恶化风险；产品研发不及预期风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

过敏检测市场潜力巨大，浩欧博作为国内龙头优势显著： 国内过敏诊断率低，市场空间广阔。浩欧博作为国内过敏检测龙头，市占率领先，且定量检测产品性价比优势明显，未来有望持续快速增长。
自免检测市场进口替代空间广阔，化学发光产品助力公司成长： 自免检测市场外资占据主导，浩欧博作为国内少数拥有化学发光技术的企业，有望持续进行进口替代。与迈瑞医疗的合作也将显著增强公司在自免检测领域的竞争力。

主要内容

1. 浩欧博：专注于过敏和自免检测

公司概况： 浩欧博专注于过敏和自免检测领域，产品线丰富，覆盖多种疾病检测。公司与金域医学等机构合作，产品质量和服务水平得到验证。
技术平台： 公司拥有酶联免疫技术、酶联免疫捕获技术和纳米磁微粒化学发光技术三大平台，其中化学发光技术在自免检测领域具有领先优势。
财务表现： 公司业绩高速增长，2016-2019年营收复合增长率达32.4%，归母净利润复合增长率高达145%。受疫情影响，2020年业绩有所下滑，但预计未来将恢复增长。

2. 过敏诊断市场快速扩容，公司作为国产龙头竞争力突出

2.1. 国内过敏患者基数大，市场规模稳健增长

过敏现状： 过敏是一种常见病症，全球患病率高。在中国，过敏性鼻炎和哮喘等过敏病症较为典型，患病率呈上升趋势。
市场潜力： 我国过敏诊疗市场规模与患者数量不匹配，落后于发达国家。随着居民收入水平提高和二胎政策开放，过敏检测率将不断提升，市场潜力巨大。
市场规模： 2017年全球过敏诊断市场规模为34.9亿美元，预计2022年达到57.4亿美元。我国2018年过敏诊断市场约为4.64亿元，预计2023年达到9.3亿元。

2.2. 公司行业龙头地位稳固，过敏原种类优势明显

产品线： 公司产品涵盖过敏酶联免疫法产品、过敏捕获法产品和食物特异性IgG检测产品。
市场份额： 2018年公司约占整个过敏检测市场的31%，位居第一。
竞争优势： 公司可覆盖的过敏原数量在国内排名前列，过敏原种类优势显著。

2.3. 定量检测是未来行业方向，性价比优势助力公司市场拓展

行业趋势： 定量检测可以更加精准地辅助诊断过敏疾病，已成为未来行业发展趋势。
市场格局： 在过敏定量市场，目前只有赛默飞和公司具有批量生产的能力。
性价比优势： 公司捕获法过敏定量产品价格仅为赛默飞的三分之一，凭借显著的性价比优势，未来有望在三级医院快速放量。

2.4. 化学发光产品正在注册，有望巩固公司行业领先地位

技术优势： 化学发光技术已成为免疫诊断领域广泛使用的技术和方法。
产品优势： 公司过敏磁微粒化学发光产品可实现过敏原精准定量、随机上样和灵活组合的检测，且检测灵敏度高，检测时间短、精密度高，样本耗用量少，方便个人化诊疗。

3. 自免市场快速扩容，技术优势助力公司进口替代

3.1. 市场规模稳健增长，外资占据主导地位

疾病特点： 自身免疫病是一种异质性疾病，病因复杂，临床表现多样，患者需要长期医疗支持。
市场规模： 2017年全球自身抗体检测市场规模为30.9亿美元，预计2022年达到47.33亿美元。我国2018年自身抗体检测市场约为11.57亿元，预计2023年达到22.3亿元。
竞争格局： 自免检测国内大部分市场长期被欧美跨国企业占据，外资企业市场份额仍高达80%左右。

3.2. 公司产品快速放量，化学发光加快进口替代

产品线： 公司自免检测产品包括酶联免疫法、纳米磁微粒化学发光法和间接免疫荧光法三大类。
技术优势： 纳米磁微粒全自动化学发光相对于全自动ELISA，具有较为明显的技术优势，可以实现精确定量，线性范围宽，检测灵敏度、精密度和效率均更高。
市场表现： 自免化学发光产品经过市场验证及推广后，市场份额持续增长，装机量也持续增长。

3.3. 牵手迈瑞医疗，强强联合加快公司试剂放量

合作模式： 公司与迈瑞医疗达成合作，共同推广和销售产品。
合作优势： 公司有望凭借迈瑞广泛的品牌影响力和强大的销售渠道，进一步提升化学发光试剂产品的增长速度。

4. 盈利预测与估值

核心假设： 过敏捕获法产品持续替代，化学发光产品顺利获批；自免化学发光产品持续实现进口替代，与迈瑞的合作顺利推进。
盈利预测： 预计公司2020-2022年营业收入分别为2.24亿、3.44亿和4.65亿元，归母净利润分别为0.56亿、1.13亿和1.54亿元，对应EPS分别为0.89元、1.80元和2.45元。
投资评级： 首次覆盖，给予“买入”评级。