过敏检测龙头，长期发展空间广阔

中心思想

过敏与自免检测市场潜力巨大，浩欧博龙头地位稳固

本报告核心观点指出，中国过敏检测和自身免疫（自免）检测市场具有广阔的增长空间，渗透率远低于发达国家，预计市场规模增速将保持在15%以上。浩欧博作为国内过敏检测领域的领军企业，凭借其丰富的产品线、领先的定量检测技术以及在化学发光自免检测领域的率先布局，有望持续巩固市场地位并加速进口替代，实现业绩的快速增长。

技术创新与市场拓展驱动业绩增长

浩欧博通过持续加大研发投入，不断丰富过敏原检测种类，并率先推出化学发光自免检测技术，在检测灵敏度、精密度和效率方面展现出显著优势，为进口替代提供了强大动力。同时，公司积极构建覆盖全国的销售网络，并与金域医学、迈瑞医疗等行业龙头建立战略合作关系，为未来的市场拓展和业绩增长奠定了坚实基础。

主要内容

浩欧博：过敏检测龙头，业绩持续向好

浩欧博成立于2009年，专注于过敏和自身免疫疾病诊断领域，拥有过敏检测和自免检测两大核心产品线。公司在酶联免疫捕获法和纳米磁微粒发光技术方面处于国内领先水平。 从财务表现来看，公司营收在2016-2019年间年均复合增长率达32.42%，归母净利润年均复合增长率高达145%。尽管2020年受疫情影响营收和净利润有所下降，但2021年第一季度收入同比增长199%，归母净利润同比增长350%，显示出强劲的复苏和增长势头。2020年，过敏试剂收入1.3亿元，占比60%；自身免疫试剂0.74亿元，占比34%。公司整体毛利率维持在60%以上，净利率已提升至20%以上，销售费用率和管理费用率管控良好。

过敏检测市场：潜力巨大，浩欧博优势显著

市场规模与增长潜力

全球过敏诊断市场规模从2017年的34.9亿美元增长到2020年的47亿美元，预计2022年将达到57.4亿美元，年均增长率10.5%。中国过敏检测市场从2017年的4亿元增长到2020年的6亿元，复合增速15%。中国有超过3亿过敏疾病患者，若渗透率达到10%，市场规模有望达到30亿元。目前，中国过敏检测处于起步阶段，检测率与发达国家差距巨大，过敏原检测种类不足60个，远低于国际市场600多种的水平，未来研发空间广阔。血清特异性IgE检测因其安全性、特异性高、不受药物影响等优势，成为我国过敏检测的主要方式。

竞争格局与浩欧博的领先地位

全球过敏检测市场由美国赛默飞旗下的Phadia主导。在中国市场，外资企业（如德国欧蒙、德国敏筛、Phadia）合计市场份额约占51%，浩欧博市场份额约31%，是国内过敏检测龙头。 浩欧博拥有符博克、欧博克和食博克等系列产品，覆盖56种IgE过敏原和80种食物特异性IgG过敏原，检测种类数量在国内处于领先地位。公司已申报注册中的新增IgE过敏原有13种，立项在研25种，未来可检测项目将涵盖111项，有望进一步巩固行业地位。公司率先推出的酶联免疫捕获法定量检测产品，于2016年上市，成为进口定量产品的主要竞品，预计未来有较大成长空间。

自免检测市场：进口替代加速，浩欧博化学发光技术领先

市场现状与发展机遇

全球自免检测市场规模持续增长，预计2022年将达到47.3亿美元，2018-2022年复合增速约9%。中国自免检测市场发展迅速，患者人数不断增加，预计到2023年市场规模将达到22.3亿元，2018-2023年复合增长率约14%。目前中国有5000万自身免疫性疾病患者，若渗透率达到20%，市场规模有望达到40亿元，远高于2020年的15亿元市场规模。国家政策（如《综合医院风湿免疫科建设与管理指南（试行）》）对自免疾病诊断的重视，将进一步推动市场发展。

浩欧博在进口替代中的作用

国内自免检测市场长期被欧美跨国企业占据，其中德国欧蒙市场份额排名第一。目前外资企业市场份额仍高达80%左右。浩欧博、深圳亚辉龙、科新生物等国内企业市场份额相对较高。 浩欧博的自免检测产品线包括纳博克系列（基于化学发光技术）、诺博克系列（基于酶联免疫法）和其他自身抗体产品系列。公司自免检测产品收入增长迅速，从2016年的0.2亿元增长到2020年的0.74亿元，复合增速39%。其中，化学发光法收入占比逐年提升，2020年已超过50%。 浩欧博已取得44个化学发光自身抗体检测项目的注册证，涵盖多种疾病检测，检测项目数量在国内处于领先地位。公司在纳米磁微粒全自动化学发光技术平台方面具有显著优势，可实现精确定量，检测灵敏度、精密度和效率更高，测试通量领先，操作简单，进口替代动力充足，有望成为新的增长点。

销售网络与战略合作

浩欧博已建立覆盖全国的销售和服务网络，拥有140余人的销售和专业技术服务团队。截至2020年底，公司拥有约500家持续合作经销商，网络遍布全国30余个省份。公司产品在三级和二级医院销售额占比超过60%，在第三方检测机构销售额占比约20%。 公司与金域医学、迈瑞医疗等国内龙头企业建立了战略合作关系。金域医学是公司直销模式的第一大客户。与迈瑞医疗的合作分为两阶段，目前处于第一阶段，即公司采购迈瑞医疗的CL-2000i全自动化学发光免疫分析仪及其配套组件进行推广销售。未来随着公司自免试剂加入迈瑞产品菜单，放量有望加速。

盈利预测与估值

根据关键假设，预计浩欧博2021-2023年营业收入分别为3.3亿元、4.2亿元和5.4亿元，归母净利润分别为1亿元、1.4亿元和1.7亿元，对应EPS分别为1.65元、2.14元和2.73元，PE分别为49倍、37倍和29倍。 与可比公司（迈瑞医疗、安图生物、新产业、亚辉龙）相比，2021年平均PE为51倍。鉴于浩欧博在国内过敏和自免检测领域的龙头地位、快速增长潜力以及进口替代前景，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示包括公司研发不及预期、行业竞争加剧和产品降价风险。

总结

浩欧博作为中国过敏和自身免疫检测领域的领先企业，受益于国内市场巨大的未开发潜力及不断提升的渗透率。公司凭借其在过敏检测领域丰富的产品线和领先的定量检测技术，以及在自免检测领域率先推出的化学发光技术，有望在进口替代趋势下实现持续快速增长。通过不断加大研发投入、巩固市场地位、拓展销售网络并深化与行业龙头的战略合作，浩欧博的长期发展前景值得期待。报告首次覆盖并给予“持有”评级，同时提示研发、竞争和产品降价等潜在风险。