业绩增长符合预期，产能扩建奠定长期发展基础-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　片仔癀(600436)

　　投资要点

　　事件：公司发布业绩快报，2021年实现营业收入80.3亿元，同比增长23.3%，归母净利润实现24.3亿元，同比增长45.6%，扣非归母净利润为24.3亿元，同比增长52.9%。

　　收入端逐季加速，日化和心血管用药增长亮眼。公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为20亿元/18.5亿元/22.6亿元/19.1亿元，同比增速分别为17%/21%/24%/33%，Q4收入实现提速，一方面是由于2021Q4基数较低影响，公司2021Q4片仔癀产品更换药品注册证，市场供货有所滞后。另一方面由于厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司（合并）的销售收入增加。2021年前三季度心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收8405.4万元，同比增长3854.9%，毛利率为50.9%，同比增长42pp。预计该产品2021年有望突破1亿元，未来将持续快速增长，成为下一个重磅单品。福建片仔癀化妆品有限公司也即将分拆上市，公司拟在化妆品公司实行股权激励，有望进一步推动化妆品板块收入增长。

　　线上渠道恢复常态化，Q4利润增速趋缓。归母净利润Q1/Q2/Q3/Q4分别为5.7亿元/5.5亿元/9亿元/4.2亿元，同比增速分别为21%/38.5%/93%/22%。利润端全年实现高速增长，主要原因系：公司拓展营销渠道，在5月和7月新增片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，拓展线上销售渠道，直营占比提升，带动毛利率有大幅增长。由于二三季度存在市场炒作片仔癀，导致线上销售收入占比大幅提升，随着四季度以来线上销售回归正常销售，所以整体Q4净利润率有所下降。未来线上渠道将作为常规渠道稳步拓展。

　　投资新建产业园，奠定长期发展基础。公司拟投资不超过44.8亿元用于建设新产业园，项目建设周期为3-5年。公司目前现有车间厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展的需求，导致扩大产能受到一定程度的限制。随着产能扩建，有利于全方面提供公司各个产品的产能。其中片仔癀大健康智造园主要生产复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列产品。片仔癀健康美妆园主要生产养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤产品；皇后系列（膏霜类）。

　　盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为4.04元、5.20元和6.96元，对应PE分别为97倍、75倍和56倍。

　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。

中心思想

2021年业绩强劲增长与多元化驱动

片仔癀在2021年度实现了显著的财务增长，营业收入达到80.3亿元，同比增长23.3%，归属于母公司股东的净利润为24.3亿元，同比大幅增长45.6%。尤其值得关注的是，扣除非经常性损益后的归母净利润更是实现了52.9%的同比高增长。这一强劲表现主要得益于公司收入端的逐季加速，以及日化和心血管用药等多元化业务板块的突出贡献。公司通过积极拓展线上销售渠道，有效提升了直营销售占比，进而带动了整体毛利率的显著增长，成为利润高速增长的关键驱动因素。

产能扩张奠定长期发展基石

为应对市场需求的持续增长和现有产能的限制，片仔癀已规划并拟投资不超过44.8亿元建设新产业园。该项目建设周期预计为3-5年，旨在全面提升公司在片仔癀系列产品、大健康产品以及健康美妆产品等多个核心业务领域的生产能力。这一前瞻性的战略投资不仅将有效解决当前的产能瓶颈，确保市场供应，更将为公司未来的长期可持续发展奠定坚实的物质基础，支撑其多元化产品战略的深入实施，从而巩固和提升其在医药生物市场的领先地位。

主要内容

2021年财务表现与增长驱动

年度业绩概览与核心数据分析 片仔癀在2021年实现了营业收入80.3亿元，相较于2020年的65.11亿元，同比增长了23.3%。这一增长率高于2020年的13.78%，显示出公司营收增长的加速态势。归属于上市公司股东的净利润达到24.3亿元，较2020年的16.72亿元增长了45.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润同样为24.3亿元，同比增幅高达52.9%，远超2020年的21.62%，表明公司核心业务盈利能力显著增强。从季度表现来看，公司收入呈现逐季加速的趋势：2021年Q1、Q2、Q3、Q4的收入分别为20亿元、18.5亿元、22.6亿元和19.1亿元，同比增速分别为17%、21%、24%和33%。Q4收入增速的显著提升，一方面是由于2020年Q4基数较低（受片仔癀产品更换药品注册证导致市场供货滞后影响），另一方面则得益于厦门片仔癀宏仁医药有限公司及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司销售收入的增加。
多元化收入结构与新兴增长点
- 心血管用药的爆发式增长: 2021年前三季度，公司心血管用药（主要为安宫牛黄丸）实现营收8405.4万元，同比惊人增长3854.9%。该产品的毛利率高达50.9%，同比提升42个百分点，显示出极强的盈利能力。预计2021年该产品有望突破1亿元营收大关，未来有望成为公司继片仔癀之后又一重磅单品。
- 日化美妆板块的战略布局: 福建片仔癀化妆品有限公司的销售收入持续增长，并且公司拟将其分拆上市，并计划在化妆品公司实行股权激励，此举有望进一步推动化妆品板块的收入增长，释放其市场潜力。
盈利能力提升与渠道策略优化
- 季度利润增速分析: 2021年各季度归母净利润分别为Q1 5.7亿元、Q2 5.5亿元、Q3 9亿元、Q4 4.2亿元。同比增速分别为21%、38.5%、93%和22%。全年净利润实现高速增长。
- 线上渠道的战略拓展与影响: 公司在2021年5月和7月分别新增了片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，有效拓展了线上销售渠道，提升了直营销售占比。这一策略直接带动了公司毛利率的大幅增长，是全年利润高速增长的主要原因之一。
- 线上销售的常态化趋势: 2021年二三季度，市场对片仔癀的炒作曾导致线上销售收入占比大幅提升。随着四季度以来线上销售回归正常，整体Q4净利润率有所下降。公司表示未来线上渠道将作为常规渠道稳步拓展，而非依赖短期市场炒作。

战略布局与未来增长潜力

投资新建产业园，奠定长期发展基础
- 投资规模与周期: 公司拟投资不超过44.8亿元用于建设新产业园，项目建设周期预计为3-5年。
- 产能扩建的必要性: 公司目前现有车间厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展的需求，导致扩大产能受到一定程度的限制。新建产业园旨在解决这一瓶颈，为公司未来的发展提供充足的产能支持。
- 产业园功能规划:
  - 片仔癀大健康智造园: 主要用于生产复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、茵胆平肝胶囊等系列大健康产品。
  - 片仔癀健康美妆园: 主要用于生产养肤美白雪肌无瑕润白系列、抗初老凝时素颜紧致系列、屏障修护御润鲜妍保湿系列等特色功效护肤产品，以及皇后系列（膏霜类）等美妆产品。通过产能扩建，将有利于全方面提升公司各个产品的生产能力。
盈利预测与风险提示
- 未来盈利展望: 根据预测，片仔癀2021年至2023年的每股收益（EPS）将分别为4.04元、5.20元和6.96元。对应的市盈率（PE）分别为97倍、75倍和56倍，显示出未来盈利的持续增长潜力。
- 主要风险因素: 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括片仔癀产品提价不及预期、片仔癀产品放量不及预期以及化妆品销量不及预期等。这些因素可能对公司的业绩增长产生影响，需要持续关注。

总结

片仔癀在2021年度展现了卓越的经营韧性和强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是扣非归母净利润增幅超过50%，充分体现了公司核心业务的强大盈利能力。这一亮眼业绩的取得，是公司在核心产品稳健发展的基础上，积极拓展心血管用药和日化美妆等新兴业务板块，并通过线上渠道优化销售策略的综合成果。

展望未来，公司拟投资建设新产业园的战略举措，将有效解决当前产能瓶颈，为片仔癀系列、大健康产品和美妆产品的全面扩产提供坚实保障，从而为公司长期可持续发展奠定坚实基础。尽管市场存在提价、放量和化妆品销量不及预期等潜在风险，但片仔癀凭借其多元化的产品布局、优化的销售渠道以及前瞻性的产能规划，有望持续巩固其市场地位，实现稳健增长。

报告正文