业绩稳健增长，提价提升产品毛利率-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　片仔癀(600436)

　　投资要点

　　事件：2023年上半年公司实现营业收入50.5亿元（+14.1%），Q1/Q2营业收入26.3亿元/24.2亿元，同比增长12%/16.7%；上半年归母净利润15.4亿元（+17.2%），Q1/Q2归母净利润7.7亿元/7.7亿元，同比增长11.7%/23.2%；上半年扣非归母净利润15.8亿元（+19.8%），Q1/Q2扣非归母净利润7.7亿元/8.1亿元，同比增长14%/26.4%。

　　片仔癀提价驱动加速，安宫牛黄丸销售创新高。分行业来看，报告期内医药制造业收入24.8亿元（+17.2%），医药流通业实现收入21.1亿元（+12.7%）。分治疗领域来看，①肝病用药收入22.5亿元（+14.3%），2023Q1/2023Q2分别实现收入11.8亿元/10.7亿元，同比增长6.9%/23.0%。继核心产品片仔癀5月提价零售价格由590元/粒上调至760元/粒后，整体销量好于预期，Q2收入端及利润端均呈现加速态势。②心脑血管用药收入1.9亿元（+59.3%），2023Q1/2023Q2分别实现收入1.2亿元/0.7亿元，核心产品安宫牛黄丸报告期内销售创历史新高，并成功中标黑龙江省药品产能储备服务单位项目，可获得产能储备奖励15万元和完成支持生物医药企业快速发展政策的申报，政策助力持续放量未来可期。

　　成本上行导致毛利率下降，销售费用率进一步下降。由于原材料大幅涨价，报告期内医药制造业毛利率为74.2%（-3.8pp）；医药流通业毛利率16.2%（-4.7pp）；化妆品业毛利率为63.3%（-2.0pp）。销售费用率为4.8%（-1.5pp），主要系公司以口碑拉动销售，产品品牌价值逐年增强从而导致销售费用率逐年下降；管理费用率3.3%（-0.3pp）；财务费用率为-0.3%（+1.1pp）；研发费用率为3.2%（+0.7pp）。

　　坚持科技创新，董事长换帅。公司持续推进优势品种的二次开发，深入开展研究片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤等方向的药理药效机制以及片仔癀增加治疗肝癌功能主治、肝癌切除术后减少复发等10余项；同时多个在研新药项目进入重要研究阶段，3个化药1类、3个中药1.1类和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。2023年8月9日晚，片仔癀公告称董事会同意选举董事林志辉先生为第七届董事会董事长。此前林志辉先生曾在漳州市纪委任职三年。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为32.2亿元、40.3亿元、51.6亿元，对应PE分别为59、47和37倍。维持“持有”评级。

　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期等风险。

# 中心思想

本报告对片仔癀（600436）2023年半年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长与提价策略**：公司上半年营收和归母净利润均实现稳健增长，尤其是在片仔癀提价后，Q2收入端和利润端均呈现加速态势，显示出提价策略的有效性。
*   **产品结构优化与创新驱动**：安宫牛黄丸销售创新高，心脑血管用药收入显著增长，同时公司坚持科技创新，持续推进优势品种的二次开发和新药研发，为未来发展提供动力。
*   **盈利预测与投资评级**：预计公司2023-2025年归母净利润将持续增长，维持“持有”评级，但需关注费用管控和核心品种销售等风险。

# 主要内容

## 公司整体业绩分析

*   **营收与利润双增长**：2023年上半年，片仔癀实现营业收入50.5亿元，同比增长14.1%；归母净利润15.4亿元，同比增长17.2%。Q2增速较Q1有所加快。
*   **扣非净利润表现**：上半年扣非归母净利润15.8亿元，同比增长19.8%，显示出公司主营业务的盈利能力增强。

## 分行业及治疗领域分析

*   **医药制造与流通**：医药制造业收入24.8亿元，同比增长17.2%；医药流通业收入21.1亿元，同比增长12.7%。
*   **肝病用药**：肝病用药收入22.5亿元，同比增长14.3%，核心产品片仔癀提价后销量好于预期，Q2收入端加速增长。
*   **心脑血管用药**：心脑血管用药收入1.9亿元，同比增长59.3%，安宫牛黄丸销售创新高，并成功中标黑龙江省药品产能储备服务单位项目。

## 成本与费用分析

*   **毛利率下降**：由于原材料大幅涨价，医药制造业毛利率为74.2%（-3.8pp）；医药流通业毛利率16.2%（-4.7pp）；化妆品业毛利率为63.3%（-2.0pp）。
*   **销售费用率下降**：销售费用率为4.8%（-1.5pp），主要系公司以口碑拉动销售，产品品牌价值逐年增强。

## 科研创新与人事变动

*   **科技创新**：公司持续推进优势品种的二次开发，深入开展片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤等方向的药理药效机制研究，同时多个在研新药项目进入重要研究阶段。
*   **董事长换帅**：2023年8月9日，公司公告选举林志辉先生为第七届董事会董事长。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测**：预计2023-2025年公司归母净利润分别为32.2亿元、40.3亿元、51.6亿元，对应PE分别为59、47和37倍。
*   **投资建议**：维持“持有”评级。

## 风险提示

*   **主要风险**：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期等风险。

# 总结

*   **核心业务稳健增长**：片仔癀2023年上半年业绩表现稳健，营收和利润均实现增长，提价策略效果显著，安宫牛黄丸等产品销售表现亮眼。
*   **关注成本控制与研发投入**：虽然面临原材料成本上涨的压力，但公司通过科技创新和费用管控，有望保持盈利能力，并为未来发展奠定基础。
*   **维持持有评级，关注风险**：综合考虑公司业绩、发展战略和市场风险，维持“持有”评级，建议投资者关注费用管控和核心品种销售等风险因素。

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