2023中报点评：片仔癀提价后稳健增长，安牛销售高速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　片仔癀(600436)

　　投资要点

　　事件：公司2023年上半年实现营业收入50.45亿元（+14%，较2022年同比增长14%，下同）；归母净利润15.41亿元（+17%）；扣非归母净利润15.77亿元（+20%）；单季度来看，2023Q2实现营收24.16亿元（+16%）；归母净利润7.71亿元（+23%）；扣非归母净利润8.07亿元（+26%）。公司业绩保持稳步增长，符合预期。

　　深耕系列大单品，稳价稳量保增长：1）肝病领域1H23实现收入22.51亿元（+14%），主要系核心产品片仔癀锭剂零售价格涨价28.8%。2）心脑血管疾病领域，片仔癀牌安宫牛黄丸（双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规）均已成功推向市场，带动该领域1H23实现收入1.96亿元（+59%），预计2023年片仔癀牌安宫牛黄丸成为超2亿大单品，明年持续保持高增长。3）化妆品及日化品业务1H23实现营收2.7亿元（-21.9%）。公司推进新品开发和老品升级，甄选“两膏”（皇后牌片仔癀珍珠膏、御容臻致珍珠膏）“两霜”（片仔癀牌雪肌无瑕润白雪融霜、皇后牌片仔癀珍珠霜）作为新增长点，打造爆品，未来有望带动业绩增长。公司积极推动控股子公司片仔癀化妆品上市，目前正在梳理IPO尽职调查，推进股份制改造流程，拟拆分上市激发新活力。

　　毛利率影响可控，销售费用率下降，创新研发持续加码。毛利率受原材料上涨影响略有下降，公司积极应对，影响可控。肝病用药毛利率为77.71%（-2.9pct，较2022年同比下滑2.9个百分点，下同），降幅较少是得益于片仔癀锭剂提价，有效对冲原材料上涨；心脑血管疾病用药毛利率40.15%（-7.5pct），主要系天然牛黄等原材料价格上涨影响。1H23销售费用率4.84%（-1.48pct），主要系促销、业务宣传及广告费用下降。公司1H23持续加大研发投入，研发费用率2.30%（-0.19pct）。持续推进以片仔癀为核心的优势品种二次开发；加快新药研发，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得Ⅱ期临床总结报告。

　　盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司2023-2025年归母净利润预测从34.01/42.40/52.13下调至32.23/39.03/47.39亿元，当前市值对应PE分别为52/43/36倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格上调后销量下滑的风险，原材料成本上涨高于预期，政策风险，新产品放量不及预期，子公司上市不及预期风险等。

# 中心思想

## 业绩稳健增长与未来增长点

本报告的核心观点是：

*   片仔癀2023年中报业绩稳健增长，符合市场预期，主要得益于提价策略和安宫牛黄丸的快速增长。
*   公司在肝病、心脑血管疾病等领域深耕，并通过新品开发和老品升级，积极寻找新的增长点，如“两膏”“两霜”等化妆品业务。
*   尽管面临原材料上涨的压力，公司通过提价等方式有效控制了毛利率的下滑，并持续加大研发投入，为未来的发展奠定基础。

# 主要内容

## 公司业绩

*   **整体业绩表现**：2023年上半年，片仔癀实现营业收入50.45亿元，同比增长14%；归母净利润15.41亿元，同比增长17%；扣非归母净利润15.77亿元，同比增长20%。
*   **单季度业绩表现**：2023年第二季度，公司实现营收24.16亿元，同比增长16%；归母净利润7.71亿元，同比增长23%；扣非归母净利润8.07亿元，同比增长26%。

## 系列大单品

*   **肝病领域**：2023年上半年实现收入22.51亿元，同比增长14%，主要受益于核心产品片仔癀锭剂零售价格上涨28.8%。
*   **心脑血管疾病领域**：片仔癀牌安宫牛黄丸（双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规）已成功推向市场，带动该领域2023年上半年实现收入1.96亿元，同比增长59%，预计2023年安宫牛黄丸将成为超2亿大单品。
*   **化妆品及日化品业务**：2023年上半年实现营收2.7亿元，同比下降21.9%。公司推进新品开发和老品升级，甄选“两膏”（皇后牌片仔癀珍珠膏、御容臻致珍珠膏）“两霜”（片仔癀牌雪肌无瑕润白雪融霜、皇后牌片仔癀珍珠霜）作为新增长点。

## 毛利率与研发费用

*   **毛利率**：受原材料上涨影响略有下降，但影响可控。肝病用药毛利率为77.71%，同比下降2.9个百分点；心脑血管疾病用药毛利率为40.15%，同比下降7.5个百分点。
*   **销售费用率**：2023年上半年销售费用率为4.84%，同比下降1.48个百分点，主要系促销、业务宣传及广告费用下降。
*   **研发费用**：2023年上半年研发费用率2.30%，同比下降0.19个百分点。公司持续推进以片仔癀为核心的优势品种二次开发，并加快新药研发。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整**：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，将公司2023-2025年归母净利润预测下调至32.23/39.03/47.39亿元。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。

# 总结

## 业绩增长与未来展望

本报告分析指出，片仔癀2023年中报业绩表现稳健，符合预期。公司通过提价策略和新品推广，有效应对了原材料上涨的压力，并在肝病和心脑血管疾病领域保持了良好的增长势头。同时，公司积极拓展化妆品业务，并加大研发投入，为未来的可持续发展奠定了基础。维持“买入”评级，但需关注产品价格上调后销量下滑、原材料成本上涨超预期等风险。

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