大单品快速增长，成本上涨影响毛利

中心思想

业绩稳健增长与核心驱动力

• 片仔癀在2023年及2024年一季度均展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。
• 公司业绩增长的核心驱动力在于其大品种战略的成功实施，特别是肝病用药和心脑用药的强劲表现，以及化妆品业务的快速发展。
• 通过对核心产品的二次开发和市场推广，公司持续巩固其在医药制造领域的领先地位。

成本压力与费用投入下的战略布局

• 尽管天然牛黄等中药材价格上涨对医药制造毛利率造成一定压力，公司通过提价和降本增效措施有效应对。
• 公司持续加大研发投入以增强创新动力，并显著提升销售费用以强化市场营销和品牌建设，这些战略性投入旨在为未来业绩增长奠定基础。
• 2024年一季度业绩的亮眼表现，特别是毛利率的大幅提升，验证了公司在成本控制和市场策略上的有效性。

主要内容

财务表现概览

• 2023年年度业绩：
  • 实现营业总收入100.6亿元，同比增长15.7%。
  • 归母净利润28.0亿元，同比增长13.2%。
  • 扣非归母净利润28.5亿元，同比增长15.3%。
  • 公司宣布2023年分红预案为每10股派发现金股利23.2元，分红总额14.0亿元，占归母净利润的50.0%。
• 2024年一季度业绩：
  • 单季度实现营业收入31.71亿元，同比增长20.58%。
  • 归母净利润9.75亿元，同比增长26.61%。
  • 扣非归母净利润9.88亿元，同比增长28.23%。
  • 一季度业绩增速显著高于2023年全年，显示出强劲的增长势头。

业务板块分析与增长驱动

• 医药制造：
  • 2023年实现收入48.02亿元，同比增长25.94%。
  • 主要得益于肝病用药（44.63亿元，同比增长24.26%）和心脑用药（2.66亿元，同比增长60.57%）的收入大幅提升。
  • 安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝等三个大单品销售额均过亿元。
  • 受天然牛黄及其他中药材价格上涨影响，医药制造毛利率下降2.93个百分点，其中肝病用药和心脑用药的直接材料成本分别上升39.86%和88.08%。
  • 2024年一季度医药制造收入达16.54亿元，同比增长25.94%，肝病用药收入15.05亿元，同比增长27.84%。
• 医药流通：
  • 2023年实现收入42.05亿元，同比增长3.6%。
  • 增长主要源于公司积极拓宽销售渠道和加大营销宣传。
  • 2024年一季度医药流通收入12.54亿元，同比增长12.86%。
• 化妆品业务：
  • 2023年实现收入7.07亿元，同比增长11.42%。
  • 皇后牌片仔癀珍珠霜销售额过亿元。
  • 2024年一季度化妆品业务收入2亿元，同比增长83.18%，主要得益于新增生产线和爆款产品打造。
• 大品种二次开发： 公司持续对大品种进行二次开发，有望进一步提升业绩。

研发投入与费用控制

• 研发投入：
  • 2023年研发费用2.32亿元，同比增长1.01%，研发费用率2.31%（同比下降0.34个百分点）。
  • 公司持续开展片仔癀及优势品种的二次开发，临床研究达到10余项。
  • 积极推进新药项目，包括3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。
• 销售费用：
  • 2023年销售费用7.83亿元，同比增长61.95%，销售费用率7.78%（同比上升2.22个百分点）。
  • 主要原因系公司不断强化营销，增加促销、业务宣传及广告费，包括在央视、东南卫视等媒体以及地标性建筑进行广告宣传，并冠名动车组。
• 费用率优化：
  • 2024年一季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.29个百分点、1.37个百分点和0.73个百分点，显示出良好的费用控制能力。

一季度业绩亮点与毛利提升

• 2024年一季度公司毛利同比增长17.98%。
• 毛利提升一方面得益于公司2023年5月片仔癀产品提价，另一方面在于公司降本增效的提升。
• 化妆品业务表现尤为突出，收入同比增长83.18%，显示出公司在多元化业务拓展上的成效。

业务板块盈利预测与假设

• 医药制造：
  • 预计2024-2026年销量增速分别为15%（片仔癀二次开发）和30%（安宫牛黄丸）。
  • 其他优势品种（如复方片仔癀软膏、含片等）预计保持10%的销量增长。
  • 收入预计从2023年的48.02亿元增长至2026年的75.35亿元，毛利率稳定在79.00%。
• 医药流通：
  • 预计2024-2026年每年保持2%的销量增长，得益于营销策略强化和渠道拓宽。
  • 收入预计从2023年的42.05亿元增长至2026年的44.63亿元，毛利率稳定在14.00%。
• 化妆品业：
  • 预计2024-2026年每年保持12%的销量增长，受益于业务做大做强及分拆上市的积极推进。
  • 收入预计从2023年的7.07亿元增长至2026年的9.93亿元，毛利率稳定在63.00%。
• 整体展望：
  • 预计公司总收入将从2023年的100.58亿元增长至2026年的152.42亿元，复合年增长率保持较高水平。
  • 综合毛利率预计在46.76%至48.44%之间波动。

财务指标展望

• 盈利预测：
  • 预计2024-2026年归母净利润分别为33.8亿元、38.4亿元和43.9亿元。
  • 对应PE分别为43倍、38倍和33倍，显示出估值吸引力逐步提升。
• 关键财务指标：
  • 销售收入增长率预计从2023年的15.69%提升至2026年的18.00%。
  • 归属母公司净利润增长率预计在2024年达到20.79%，随后保持13%-14%的增长。
  • 净资产收益率（ROE）预计在20%左右保持稳定。
  • 每股收益（EPS）预计从2023年的4.64元增长至2026年的7.28元。
• 风险提示： 费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。

总结

• 片仔癀在2023年及2024年一季度均实现了强劲的业绩增长，主要得益于其核心医药制造业务中肝病用药和心脑用药的突出表现，以及化妆品业务的快速扩张。
• 尽管面临天然牛黄等原材料成本上涨的压力，公司通过产品提价和内部降本增效措施，有效提升了毛利率，尤其在2024年一季度表现亮眼。
• 公司持续加大研发投入以驱动创新，并积极进行市场营销和品牌建设，这些战略性投入有望为公司未来业绩的持续增长提供坚实基础。
• 根据盈利预测，片仔癀未来几年将保持稳健的收入和利润增长，其核心竞争力、市场策略和费用控制能力使其在医药生物行业中具备持续关注的价值。