2024年三季报点评：肝病用药表现较好，盈利能力保持在较高水平-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　片仔癀(600436)

　　投资要点

　　事件：2024年前三季度，公司实现营收84.50亿元（+11.19%，较上年同期增长11.19%，下同），归母净利润26.87亿元（+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（+11.25%）；单Q3季度，公司实现营收28亿元（+9.60%），环比增长12.9%，归母净利润9.65亿元（+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（+11.66%），环比增长26.39%。业绩表现较好。

　　肝病用药表现较好，化妆品板块增速亮眼。分行业来看，2024前三季度，医药行业稳健增长，医药制造业实现营收46.12亿元（+19.71%），医药流通业实现收入31.53亿元（+3.08%)。其中肝病用药表现较好，2024年前三季度实现收入42.83亿元（+20.24%），心脑血管用药实现收入2.68亿元（+11.66%），单Q3季度肝病用药及心脑血管用药同比增速较上半年加快。受上游原材料涨价等因素影响，肝病用药、心脑血管用药的毛利率均有所下滑。公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。化妆品业表现亮眼，2024前三季度实现收入5.25亿元（+21.92%），公司着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品，规模逐步扩大。

　　持续降本增效，盈利能力保持在较高水平。2024年单Q3，公司毛利率下滑为46.87%（-4.32pct），但销售净利率略有提升，为34.62%（+0.29pct），主要系各项费用率的把控：其中销售费用率为2.96%（-2.28pct），下滑明显；管理费用率3.08%（-0.65pct）、研发费用率1.03%（-1.48pct）。

　　建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎。2024H1，公司线上收入2.52亿元（-11.81%)，但线上盈利能力有所提升，毛利率较去年同期增加11.32pct。截至2024年上半年，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一名；2024年“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618京东平台分别荣获“香港药品品牌榜第一名”和“海外医药品牌榜第二名”。线下渠道布局方面，在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。与多家头部知名连锁建立全品类战略合作关系，实现终端门店覆盖超过10万家。

　　盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从31.68/36.99/42.99下调至31.53/36.19/41.42亿元，当前市值对应PE分别为46/40/35倍。公司作为名贵中药龙头，我们看好双渠道建设下的增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险，原材料成本上涨高于预期风险，新产品放量不及预期风险，中高端药品消费不及预期等风险。

# 中心思想

## 业绩稳健增长，盈利能力保持较高水平

本报告分析了片仔癀（600436）2024年三季报，指出公司营收和归母净利润均实现稳健增长。肝病用药表现良好，化妆品板块增速亮眼。同时，公司持续降本增效，盈利能力保持在较高水平。

## 双渠道建设，维持“买入”评级

报告强调了片仔癀在线上线下双渠道建设方面的努力，并维持“买入”评级。但同时，报告也提示了行业政策风险、原材料成本上涨超预期风险、新产品放量不及预期风险以及中高端药品消费不及预期等风险。

# 主要内容

## 1. 事件概述：业绩表现较好

2024年前三季度，片仔癀实现营收84.50亿元，同比增长11.19%；归母净利润26.87亿元，同比增长11.73%；扣非归母净利润27.15亿元，同比增长11.25%。单Q3季度，公司实现营收28亿元，同比增长9.60%，环比增长12.9%；归母净利润9.65亿元，同比增长11.73%，环比增长26.39%；扣非归母净利润9.64亿元，同比增长11.66%，环比增长26.39%。

## 2. 分行业经营情况：肝病用药和化妆品板块表现突出

2024年前三季度，医药制造业实现营收46.12亿元，同比增长19.71%；医药流通业实现收入31.53亿元，同比增长3.08%。
*   **肝病用药**：实现收入42.83亿元，同比增长20.24%，单Q3季度同比增速较上半年加快。
*   **心脑血管用药**：实现收入2.68亿元，同比增长11.66%，单Q3季度同比增速较上半年加快。
*   **化妆品业**：实现收入5.25亿元，同比增长21.92%。

## 3. 盈利能力分析：持续降本增效

2024年单Q3，公司毛利率下滑为46.87%（-4.32pct），但销售净利率略有提升，为34.62%（+0.29pct），主要系各项费用率的把控：其中销售费用率为2.96%（-2.28pct），下滑明显；管理费用率3.08%（-0.65pct）、研发费用率1.03%（-1.48pct）。

## 4. 渠道建设：线上线下双渠道并进

2024H1，公司线上收入2.52亿元（-11.81%)，但线上盈利能力有所提升，毛利率较去年同期增加11.32pct。线下渠道布局方面，在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。与多家头部知名连锁建立全品类战略合作关系，实现终端门店覆盖超过10万家。

## 5. 盈利预测与投资评级

考虑到原料上涨对利润的影响等原因，将公司2024-2026年归母净利润预测从31.68/36.99/42.99下调至31.53/36.19/41.42亿元，当前市值对应PE分别为46/40/35倍。公司作为名贵中药龙头，看好双渠道建设下的增长，维持“买入”评级。

## 6. 风险提示

行业政策风险，原材料成本上涨高于预期风险，新产品放量不及预期风险，中高端药品消费不及预期等风险。

# 总结

## 业绩增长动力分析

片仔癀2024年三季报显示，公司整体业绩保持稳健增长，主要得益于肝病用药的良好表现和化妆品板块的快速增长。公司通过持续的降本增效措施，保持了较高的盈利能力。

## 投资建议与风险提示

东吴证券维持对片仔癀的“买入”评级，看好公司在线上线下双渠道建设方面的潜力。然而，投资者也应关注行业政策变化、原材料成本波动、新产品市场表现以及消费趋势变化等潜在风险。

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