院内端增速亮眼，大鹏药业保持快速增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健民集团(600976)

　　投资要点

　　事件：2022年Q1]公司实现收入9.2亿元（+9.1%）；归母净利润0.9亿元（+26%）；扣非归母净利润0.8亿元（+20.4%）；公司联营和合营企业的投资收益0.4亿元（+31.9%）。

　　收入端：院内端产品增长亮眼。1）院内端的产品快速增长，贡献了工业端主要的收入，其中，保泰康，雌二醇，生血颗粒均实现较快增长。院内端增速较快，主要是由于公司加强了销售队伍建设，补充较多销售人员和地区经理人员，此外学术推广、场次质量也都增长很多，为品种的快速突破打下良好基础。2）院外端受到30袋龙牡壮骨颗粒价格体系维护的影响，略有下滑，但60袋龙牡壮骨颗粒有增长。院外龙牡壮骨颗粒全年有望实现大幅增长。

　　利润端：销售费用率下降，大鹏药业贡献投资收益大幅增长。2022年公司销售费用率31.8%（-4.5pp），管理费用率5.52%（+1pp），财务费用率-0.1%（-0.13pp），研发费用率1.87%（+0.89pp）。销售费用率管控良好，同时账面资金充裕带来财务费用下降。公司投资收益4061万元，同比增长32%，主要是子公司大鹏药业带来的投资收益同比增长。我们预计主要系体外培育牛黄最为部分抗疫产品核心原料，带来需求端大幅增长所致。

　　渠道端：产品渠道变革带来多个渠道快速增长。OTC端加大广告投入与铺货率，全年广告费用预计投入3.6亿元，增加1亿元，院内端积极开展循证医学研究及学术营销。预计未来将持续加大营销队伍建设，2021年销售人员超过千人，加强终端覆盖，通过营销数字化建设，精准管控渠道库存。2022年将推动龙牡壮骨颗粒走向院内，便通胶囊和健民咽喉片走向院外，实现产品进一步增长。2022年OTC端收入目标预计实现25%快速增长，其中便通胶囊有望突破1亿元OTC销售额。院内端增速有望进一步加速，预计2022Q2随着龙牡壮骨颗粒新一轮院内招标工作的推进，院内有望实现销售突破。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.59元、3.29元、4.24元，未来三年归母净利润将保持26.1%的复合增长率，维持“买入”评级。

　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期、体外培育牛黄销量增长不及预期。

中心思想

业绩强劲增长与渠道优化驱动

本报告核心观点指出，健民集团在2022年第一季度实现了显著的业绩增长，尤其在院内市场表现亮眼，并通过有效的费用管控和战略性的渠道变革，为未来的持续发展奠定了坚实基础。公司联营企业大鹏药业的投资收益大幅增长，成为利润端的重要贡献力量。

战略布局与投资展望

健民集团正积极推进产品渠道的多元化布局和营销体系的数字化升级，旨在提升市场覆盖率和运营效率。报告维持对健民集团的“买入”评级，并预测未来三年归母净利润将保持26.1%的复合增长率，显示出对公司长期增长潜力的信心。

主要内容

2022年第一季度财务表现分析

整体业绩概览： 2022年第一季度，健民集团实现营业收入9.2亿元，同比增长9.1%；归属于母公司股东的净利润为0.9亿元，同比增长26%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.8亿元，同比增长20.4%。此外，公司联营和合营企业的投资收益达到0.4亿元，同比增长31.9%，显示出良好的投资回报。
收入端增长驱动：
- 院内市场表现亮眼： 院内端产品实现快速增长，成为工业端收入的主要贡献者。其中，保泰康、雌二醇、生血颗粒等产品均实现较快增长。这主要得益于公司加强了销售队伍建设，补充了大量销售人员和地区经理，并显著增加了学术推广的场次和质量，为品种的快速突破奠定了良好基础。
- 院外市场结构性调整： 院外端受到30袋龙牡壮骨颗粒价格体系维护的影响，收入略有下滑。然而，60袋龙牡壮骨颗粒实现了增长，预计全年龙牡壮骨颗粒在院外市场有望实现大幅增长。
利润端优化与投资收益：
- 费用率管控成效显著： 2022年第一季度，公司销售费用率为31.8%，同比下降4.5个百分点，显示出良好的费用管控能力。管理费用率为5.52%，同比增长1个百分点；财务费用率为-0.1%，同比下降0.13个百分点，主要得益于账面资金充裕。研发费用率为1.87%，同比增长0.89个百分点，体现了公司对研发投入的重视。
- 大鹏药业贡献突出： 公司投资收益达到4061万元，同比增长32%，主要来源于子公司大鹏药业。分析认为，这可能与体外培育牛黄作为部分抗疫产品的核心原料，市场需求大幅增长有关。

渠道变革与未来增长策略

多元化渠道布局：
- OTC端加大投入： 公司在OTC端加大了广告投入和铺货率，预计全年广告费用将投入3.6亿元，同比增加1亿元。
- 院内端深化营销： 院内端积极开展循证医学研究及学术营销，以提升产品在医疗机构的认可度和使用率。
- 营销队伍与数字化建设： 预计未来将持续加大营销队伍建设，2021年销售人员已超过千人，旨在加强终端覆盖。同时，通过营销数字化建设，实现对渠道库存的精准管控。
产品渠道策略调整：
- 公司计划推动龙牡壮骨颗粒走向院内市场，以拓展新的增长空间。
- 便通胶囊和健民咽喉片则将更多地走向院外市场，以提升OTC渠道的销售额。
2022年业绩目标展望：
- OTC端： 预计2022年OTC端收入目标将实现25%的快速增长，其中便通胶囊有望突破1亿元的OTC销售额。
- 院内端： 预计2022年第二季度，随着龙牡壮骨颗粒新一轮院内招标工作的推进，院内端增速有望进一步加速，实现销售突破。

盈利预测与投资建议

未来盈利能力预测： 报告预测健民集团2022年至2024年的每股收益（EPS）将分别为2.59元、3.29元和4.24元。未来三年归属于母公司股东的净利润将保持26.1%的复合增长率。
维持“买入”评级： 基于对公司业绩增长、费用管控和渠道变革的积极预期，报告维持对健民集团的“买入”评级。
风险提示： 报告提示投资者关注龙牡壮骨颗粒和体外培育牛黄销量增长不及预期的风险。

关键财务指标预测（2021A-2024E）

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	3278.18	3972.52	4861.99	5959.30
增长率	33.48%	21.18%	22.39%	22.57%
归属母公司净利润（百万元）	324.74	396.75	504.55	651.13
增长率	119.73%	22.18%	27.17%	29.05%
每股收益EPS（元）	2.12	2.59	3.29	4.24
净资产收益率ROE	20.75%	21.63%	23.05%	24.57%
PE	23	19	15	11
PB	4.77	4.06	3.40	2.81

成长能力： 预计公司营业收入和净利润将持续保持两位数增长，其中净利润增长率在2023E和2024E将达到27.17%和29.05%。
获利能力： 毛利率预计从2021年的43.49%稳步提升至2024年的45.95%。净利率也将从9.93%提升至10.98%。ROE持续保持在20%以上，显示出公司优异的资本回报能力。
营运能力： 总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均保持在健康水平，显示公司资产运营效率良好。
资本结构： 资产负债率预计保持在43%-44%的合理区间，流动比率和速动比率逐年改善，显示公司财务结构稳健。

总结

健民集团在2022年第一季度展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现显著增长。这主要得益于院内端产品的快速放量、销售费用率的有效管控以及联营企业大鹏药业投资收益的突出贡献。公司积极推进渠道变革，加大OTC端投入并深化院内营销，同时通过产品渠道调整和数字化建设，为未来的持续增长注入动力。基于对公司未来盈利能力的乐观预测，报告维持“买入”评级，但提醒投资者关注潜在的市场风险。

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