龙牡增长超预期，投资收益表现亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　健民集团(600976)

　　事件： 2023年上半年公司实现营业收入 21.6亿元（ +17.7%）；归母净利润 2.5亿元（ +34.1%）；扣非归母净利润 2.3 亿元（ +45.7%）。 Q2 收入 11.5 亿元（ +24.9%），归母净利润 1.5 亿元（ +53.7%）。上半年投资收益 1.0 亿元（ +24.6%）。

　　收入端： 60袋龙母壮骨颗粒超预期增长，创新药研发有序推进。分业务来看，2023年上半年医药工业收入 11.2亿元（ +23.9%），商业收入 10.2亿元（ +11.4%）；公司主导产品龙牡壮骨颗粒销售 3.3 亿袋（ +32.2%），健脾生血颗粒/片 525.7万盒（ +10.0%），小金胶囊 346.6万盒（ -6.3%），便通胶囊 400.4万盒（ +12.1%），健民咽喉片 227.6 万盒（ +16.2%），雌二醇凝胶 85.7 万盒（ +27.0%）。中药创新药小儿紫贝止咳糖浆、牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒研发工作按目标顺利推进，儿童制剂完成报产 1项、完成预中试研究 3项，取得保健食品备案凭证 1项，上市品种如复方紫草油二次开发工作亦有序推进。

　　渠道端：广告营销带动销售，院内产品逐步走向院外。 1）院外：围绕龙牡、便通双品牌制作广告在央视及各地方电视台、长短视频平台和新媒体按策略投放，新广告在试点省区投放效果喜人。精细化 KA 连锁运营，开展活动提升门店铺货率、动销率及店均单产， 60袋实现快速增长。 2）院内：新产品 1.1类新药七蕊胃舒胶囊进入医保目录，报告期内加快各省级医院、市场导入，提高覆盖范围，同时积极筹备新产品盐酸托莫西汀口服溶液获证后的上市工作。公司院内销售人员逐渐转型为代理商，健脾生血颗粒 7 月院内端停止销售，院外实现快速布局。

　　利润端：毛利率提升显著，投资收益贡献亮眼。 2023上半年健民大鹏实现净利润 2.9亿元（ +22.9%），为公司贡献投资收益 1.0亿元（ +24.6%），单二季度投资收入 0.5亿元（ +42.5%）。上半年整体毛利率为 46.1%，同比提升 4pp，主要系去年同期高毛利的 30 袋龙母壮骨颗粒占比下滑较多。销售费用率为 32.4%（ +3.6pp），主要系销售投入加大。

　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 5.1亿元、 6.5亿元和 8.1 亿元，对应 PE 为 20 倍、 16 倍和 13 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长或不及预期、体外培育牛黄销量增长或不及预期。

# 中心思想
## 业绩增长超预期，投资收益表现亮眼
健民集团2023年上半年业绩表现亮眼，主要体现在以下几个方面：
1.  **营收和利润双增长**：公司上半年营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中Q2的收入和归母净利润增长尤为突出。
2.  **龙牡壮骨颗粒超预期增长**：核心产品龙牡壮骨颗粒销量大幅增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。
3.  **投资收益贡献显著**：健民大鹏的投资收益为公司贡献了可观的利润，提升了整体盈利能力。
4.  **盈利预测与投资建议**：预计公司未来几年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

# 主要内容
## 2023年半年报关键数据
2023年上半年，健民集团实现营业收入21.6亿元，同比增长17.7%；归母净利润2.5亿元，同比增长34.1%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长45.7%。Q2季度，收入11.5亿元，同比增长24.9%；归母净利润1.5亿元，同比增长53.7%。上半年投资收益1.0亿元，同比增长24.6%。

## 收入端分析：龙牡壮骨颗粒增长强劲，创新药研发稳步推进
医药工业收入11.2亿元，同比增长23.9%；商业收入10.2亿元，同比增长11.4%。主导产品龙牡壮骨颗粒销售3.3亿袋，同比增长32.2%。健脾生血颗粒/片、小金胶囊、便通胶囊、健民咽喉片、雌二醇凝胶等产品销量均有不同程度的增长。中药创新药研发工作按目标顺利推进。

## 渠道端分析：广告营销助力销售，院内产品向院外拓展
1.  **院外市场**：通过央视、地方电视台、长短视频平台和新媒体等渠道投放广告，提升品牌影响力。精细化KA连锁运营，提高门店动销率和店均单产，60袋装龙牡壮骨颗粒实现快速增长。
2.  **院内市场**：新产品七蕊胃舒胶囊进入医保目录，加快各省级医院市场导入，提高覆盖范围。积极筹备新产品盐酸托莫西汀口服溶液上市工作。健脾生血颗粒停止院内销售，转为院外市场。

## 利润端分析：毛利率显著提升，投资收益贡献突出
健民大鹏实现净利润2.9亿元，同比增长22.9%，为公司贡献投资收益1.0亿元，同比增长24.6%。上半年整体毛利率为46.1%，同比提升4个百分点，主要原因是高毛利的30袋龙牡壮骨颗粒占比下降。销售费用率为32.4%，同比上升3.6个百分点，主要原因是销售投入加大。

## 盈利预测与投资建议
预计2023-2025年归母净利润分别为5.1亿元、6.5亿元和8.1亿元，对应PE为20倍、16倍和13倍，维持“买入”评级。

## 风险提示
报告提示了龙牡壮骨颗粒销量增长或不及预期、体外培育牛黄销量增长或不及预期等风险。

# 总结
健民集团2023年上半年业绩表现出色，营收和利润均实现显著增长。核心产品龙牡壮骨颗粒销量超预期增长，同时投资收益也为公司贡献了可观的利润。公司在渠道拓展和新药研发方面也取得了积极进展。维持“买入”评级，但需关注相关风险因素。

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