制药机械行业拐点已至，公司加速发展可期

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 行业拐点已至： 制药行业正经历新一轮固定资产投资，生物药市场爆发，新冠疫苗产能扩张，共同推动制药机械行业进入快速增长期。
• 公司迎来发展机遇： 楚天科技作为国内制药机械龙头企业，有望充分受益于行业发展，盈利能力将显著提升，业绩迎来拐点。

医药制造业固定资产投资回升

医药制造业固定资产投资增速从2019年的7.2%逐步上升到2021年2月的12.8%，上行趋势仍在持续，为制药机械行业带来增长动力。

生物药和新冠疫苗带来增量

生物药市场快速增长，生物类似药市场规模2020年已达64亿元，预计2030年有望达到590亿元。新冠疫苗产能扩张预计带来120-150亿元的制药设备市场增量。

主要内容

• 1 楚天科技：国内制药机械龙头，业绩有望迎来拐点

  • 1.1 国内制药机械龙头，长期稳健经营发展
    • 楚天科技成立于2000年，已成为世界医药装备行业的主要企业之一，主营业务为医药装备及其整体技术解决方案。
    • 公司于2014年上市，旗下拥有多家全资或控股子公司，全球员工总数超过4500人，合作客户超过2600家，产品已出口40多个国家和地区。
  • 1.2 业绩迎来拐点，盈利能力持续提升
    • 受益于新版GMP推行，公司营业收入快速增长，但随后增速放缓。2017年公司收入和利润开始迎来快速增长，2020年收入利润均迎来快速增长。
    • 公司主营业务包括冻干制剂生产整体解决方案、后包装线、固体制剂设备、制药用水装备及工程系统集成等多个板块。
    • 公司整体毛利率和净利率从2016年开始下滑，2020年迎来反转，处于持续上升的过程，预计未来仍有一定提升空间。

• 2 制药企业开启新一轮固定资产投资+新冠疫苗产能拓展，制药机械行业有望迎来高增长

  • 2.1 制药企业开启新一轮固定资产投资，制药机械行业迎来拐点
    • 我国医药制造业资产增速开始上行，从2019年的7.2%逐步上升到2021年2月的12.8%，预计上行趋势仍在持续。
    • 制药机械行业销售额在2015年达到顶峰后逐步下行，2019年开始逐步提升，2020年达到197亿元，同比增长14.6%。
    • 我国制药专用设备制造企业数量逐年增多，但行业竞争格局较为分散。
  • 2.2 生物药爆发，国内制药企业有望迎来新一轮投资周期
    • 我国生物类似药市场规模正处于快速增长阶段，2020年已经达到64亿元，2030年有望达到590亿元。
    • 部分生物药企业固定资产投资近几年均处于快速增长的态势，带动我国制剂机械行业发展。
  • 2.3 新冠疫苗新建产能带来短期较大市场增量
    • 预计新冠疫苗年产能有望达到百亿剂量，新增产线将达到150条，预计制药设备市场增量将达到120-150亿。

• 3 楚天科技行业龙头，有望受益行业率先发展

  • 3.1 楚天科技行业龙头，迎来业绩拐点
    • 公司产品分为生物工程、中药工程、无菌制剂、固体制剂等八个板块，药机产品线丰富，产品竞争力较强。
    • 公司已成为国内龙头制药专用设备制造企业，2020年收入超过35亿元，收入体量居于行业首位。
    • 预收款（合同负债）是公司业绩的先行指标，2020年已经达到8亿元，预示着公司经营和业绩有望迎来拐点。
  • 3.2 收购德国ROMACO，布局海外市场
    • 2017年楚天科技和楚天投资联合澎湃投资收购德国企业Romaco75.1%的股权，2020年公司已完成对Romaco公司剩余24.9%的股权收购。
    • 收购ROMACO有助于楚天科技拓宽产品系列和拓展市场区域，提升公司的管理和技术经验，完善公司的业务结构，进一步提升国际销售业绩，增强盈利能力。
  • 3.3 研发投入逐步加大，研发实力强劲
    • 公司研发投入持续加大，研发投入占收入比重也提升到8%以上。公司研发人员也在快速扩充，2020年已经超过1000人，占总员工人数比例的35%以上。

• 4 盈利预测与估值

  • 4.1 盈利预测
    • 假设1：冻干制剂生产整体解决方案是公司传统优势业务，预计2021年、2022年和2023年收入增速分别为15%、15%和15%。
    • 假设2：后包装线是公司的优势业务，预计2021年、2022年和2023年收入增速分别为60%、50%和40%。
    • 假设3：固体制剂设备主要是公司的海外子公司Romaco贡献，预计2021年、2022年和2023年收入增速分别为10%、10%和10%。
    • 假设4：制药用水装备及工程系统集成是公司的收入主要贡献业务之一，预计2021年、2022年和2023年收入增速分别为10%、10%和10%。
  • 4.2 绝对估值
    • 关键假设：永续期增长率为3%；无杠杆β系数为0.61；税率保持25%稳定税率。
    • 绝对估值的结果可得，公司每股内在价值约15.88元。
  • 4.3 相对估值
    • 选取东富龙作为可比公司，给予公司2021年40倍市盈率，对应目标价为28.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

• 5 风险提示

  • 公司订单不及预期风险，行业竞争加剧风险，制药行业固定资产投资不及预期风险；汇率波动风险；海外经营风险。

总结

本报告分析了制药机械行业的发展趋势和楚天科技的竞争优势。行业正处于新一轮增长周期，楚天科技作为龙头企业，有望充分受益。报告通过盈利预测和估值分析，认为公司具有投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为28.40元。

行业机遇与公司优势

制药机械行业迎来拐点，生物药和新冠疫苗带来增量市场，楚天科技作为行业龙头，有望受益于行业发展。

投资评级与目标价

首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为28.40元，基于2021年40倍市盈率。