OTC及处方线库存均降至合理水平，健民大鹏业绩持续快速增长

中心思想

营销改革短期承压，业绩有望反转

2024年健民集团受营销体系改革影响，工业业务短期承压，导致营收和归母净利润同比下降。然而，改革已使OTC及处方线库存降至合理水平，为未来增长奠定基础。公司预计2025年业绩将实现反转，并上调投资评级至“买入”。

健民大鹏持续增长，新药研发稳步推进

公司联营企业健民大鹏业绩持续快速增长，2024年净利润增速达22%，贡献稳定收益。同时，公司在新药研发方面投入显著，24年在研新药项目达31项，多项新药进入临床后期或提交上市申请，为公司未来发展提供新的增长动力。

主要内容

事件：公司发布2024年年报

健民集团于2025年03月27日发布2024年年报。报告显示，2024年公司实现营业收入35.05亿元，同比下降17%；实现归母净利润3.62亿元，同比下降31%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下降31%。其中，2024年第二季度单季度营业收入为6.24亿元，同比下降43%；归母净利润0.41亿元，同比下降62%；扣非归母净利润0.33亿元，同比下降62%。信达证券维持“买入”投资评级。

24年营销体系改革短期影响工业业务增长，当前OTC及处方线库存已降至合理水平

工业业务收入结构分析

2024年公司总收入同比下降17%。其中，工业收入为17.47亿元，同比下降19%；商业收入为17.37亿元，同比下降14%。 若按销售渠道划分工业业务：

• OTC产品线收入约7.68亿元，同比下降31%。
• 处方药产品线收入9.79亿元，同比下降7%。 若按适应症类型划分工业业务：
• 儿科收入7.75亿元，同比下降32%。
• 妇科收入5.53亿元，同比下降4%。
• 特色中药收入2.6亿元，同比增长3%。

营销改革成效与库存优化

2024年公司全面启动营销体系改革，使得OTC线和处方线库存均降至合理水平。

• OTC线方面：主导产品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等渠道库存下降，销售结构得到改善。其中，便通胶囊、健脾生血颗粒纯销保持高速增长，市占率显著提升，成为OTC渠道的第二增长曲线。
• 处方线方面：核心产品健脾生血片、便通胶囊、拔毒生肌散等主要产品纯销实现较快增长，截至2024年末，处方线主要产品渠道库存已降至合理水平。

24年在研新药项目达31项，健民大鹏24年净利润增速约22%

新药研发进展

2024年公司在研新药项目共计31项。

• 中药1.1类新药牛黄小儿退热贴已提交上市许可申请。
• 通降颗粒与枳术通便颗粒已完成二期临床试验，进入三期临床试验阶段。
• 1.1类新药JM-03正在开展二期临床试验。
• 4项化药制剂获得药品注册证书，2项提交上市许可申请。
• 其他临床前项目研究持续开展中。

健民大鹏业绩贡献

健民大鹏（公司持股33.54%，实际分红比例32.76%）专注于体外培育牛黄的生产与销售，近年来持续快速增长。2024年健民大鹏净利润约达6.9亿元，同比增长22%。2021年至2024年间，健民大鹏净利润复合年均增长率（CAGR）约26%。

盈利预测与投资评级

信达证券预计公司2025-2027年营业收入分别为38.72亿元、41.68亿元、44.91亿元，同比增速分别约为11%、8%、8%。预计归母净利润分别为4.95亿元、5.94亿元、7.1亿元，同比分别增长约37%、20%、20%。对应当前股价，2025-2027年市盈率（PE）分别为14倍、12倍、10倍。鉴于公司2025年有望实现业绩反转，信达证券将公司投资评级调高为“买入”。

风险因素

• 中药材价格上涨超预期。
• 产品销售不及预期。
• OTC市场竞争加剧风险。
• 体培牛黄增长不及预期。
• 新生儿人数下降超预期。

重要财务指标

总结

健民集团2024年业绩受营销体系改革影响，营收和净利润出现短期下滑。然而，此次改革已成功将OTC及处方线库存降至合理水平，优化了销售结构，并推动便通胶囊、健脾生血颗粒等产品实现高速增长。同时，公司在新药研发方面持续投入，多项新药进入关键临床阶段，为未来发展储备了动力。联营企业健民大鹏业绩表现亮眼，2024年净利润同比增长22%，为公司贡献了稳定的投资收益。展望未来，信达证券预计公司2025年业绩有望实现反转，并给出“买入”评级，认为公司在完成战略调整后，将迎来新的增长周期。