业绩符合预期，生物工程板块布局完成-摩熵咨询

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报告摘要

　　楚天科技(300358)

　　事件：公司发布 2021年报，全年实现收入 52.6亿元，同比+47.1%，实现归母净利润 5.7 亿元，同比+182.5%，扣非归母净利润 5.1 亿元，同比+290%。

　　全年业绩符合预期，利润率提升显著。2021 年单四季度实现收入 15.8 亿元，同比+14.8%，实现归母净利润 1.7亿元，同比+8.8%，实现扣非归母净利润 1.4亿元，同比+16.2%。分板块来看，2021 年无菌制剂及解决方案实现收入 12.7亿元，同比+19%；检包装解决方案及单机实现收入 16.1亿元，同比+82.2%；生物工程解决方案及单机实现收入 2.4 亿元，同比+84.3%。分地区来看，海外收入约 18亿元，其中 Romaco实现收入 15.3 亿元，同比+8%；剔除 Romaco后海外收入约 3亿元，占比约 5%。 2021年销售毛利率 39.68%，同比提升 5.8pp；销售净利率 10.9%，同比提升 5.3pp。盈利能力显著提升，主要系公司切入疫苗、生物药企等高端客户，产品平均销售价提升。公司 2021 年经营性现金流净额16 亿元，同比+72.7%；应收账款周转天数从去年的 74 天降低到 51 天。

　　公司生物工程整体解决方案竞争力持续提升。公司已经布局一次性生物反应器、一次性配液系统、超滤层析纯化、不锈钢反应器和填料等。设立子公司楚天思优特布局一次性耗材的研发生产，主要产品包括一次性生物反应器、配液袋、储液袋及其膜材等。通过设立子公司楚天微球布局填料的研发生产，主要产品覆盖天然多糖微球、硅胶微球、聚合物微球和无机微球。2022年 2月，公司公告与胡璧梁博士成立合资公司楚天思为康，从事开发 T 细胞纯化处理设备、免疫细胞自动培养设备、免疫细胞制剂设备，上市公司直接持有思为康 51%的股权。胡博士师从临床 CAR-T之父卡尔朱恩教授，该子公司的设立有助于公司补充相关产品、提升细胞治疗领域整体解决方案能力。

　　盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润 6.9亿元，8.1亿元，9.2亿元，EPS 分别为 1.20元、1.41元、1.61元，对应估值分别为 12倍、10倍、9 倍。考虑到公司是国内制药装备龙头企业，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力显著提升

楚天科技在2021年实现了营收和净利润的爆发式增长，全年收入同比大幅增长47.1%，归母净利润同比激增182.5%，扣非归母净利润更是同比增长290%。同时，公司盈利能力显著增强，销售毛利率和净利率均有大幅提升，主要得益于成功拓展疫苗、生物药企等高端客户，带动产品平均销售价格上涨。

生物工程战略布局深化与未来增长潜力

公司持续深化在生物工程领域的战略布局，通过设立楚天思优特和楚天微球等子公司，以及与胡璧梁博士合资成立楚天思为康，全面覆盖了一次性耗材、填料及细胞治疗设备等关键产品线。这一系列举措显著提升了公司在生物工程整体解决方案方面的竞争力，为未来业绩的持续增长和市场份额的扩大奠定了坚实基础。

主要内容

2021年年度业绩回顾

2021年，楚天科技全年实现营业收入52.6亿元，同比增长47.1%；归属于上市公司股东的净利润为5.7亿元，同比增长182.5%；扣除非经常性损益的归母净利润为5.1亿元，同比增长290%。单第四季度，公司实现收入15.8亿元，同比增长14.8%；归母净利润1.7亿元，同比增长8.8%。

从业务板块来看，2021年无菌制剂及解决方案实现收入12.7亿元，同比增长19%；检包装解决方案及单机实现收入16.1亿元，同比增长82.2%；生物工程解决方案及单机实现收入2.4亿元，同比增长84.3%。在地区分布上，海外收入约18亿元，其中Romaco贡献15.3亿元，同比增长8%；剔除Romaco后海外收入约3亿元，占总收入的约5%。

盈利能力与运营效率分析

2021年，公司销售毛利率达到39.68%，同比提升5.8个百分点；销售净利率为10.9%，同比提升5.3个百分点。盈利能力的显著提升主要归因于公司成功切入疫苗、生物药企等高端客户，从而提高了产品平均销售价格。在运营效率方面，公司经营性现金流净额达到16亿元，同比增长72.7%；应收账款周转天数从2020年的74天降低至2021年的51天，显示出公司营运资金管理效率的显著改善。

生物工程解决方案竞争力提升

楚天科技持续加强其在生物工程整体解决方案领域的竞争力。公司已全面布局一次性生物反应器、一次性配液系统、超滤层析纯化、不锈钢反应器和填料等核心产品。为进一步拓展市场，公司设立了楚天思优特子公司，专注于一次性耗材的研发生产，主要产品包括一次性生物反应器、配液袋、储液袋及其膜材。此外，通过设立楚天微球子公司，公司布局了填料的研发生产，产品覆盖天然多糖微球、硅胶微球、聚合物微球和无机微球。2022年2月，公司与胡璧梁博士合资成立楚天思为康（公司持股51%），致力于开发T细胞纯化处理设备、免疫细胞自动培养设备、免疫细胞制剂设备，此举将有效补充公司产品线，提升在细胞治疗领域的整体解决方案能力。

盈利预测与投资建议

根据预测，公司2022年至2024年的归母净利润将分别达到6.9亿元、8.1亿元和9.2亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.20元、1.41元和1.61元。基于这些盈利预测，对应的估值（PE）分别为12倍、10倍和9倍。鉴于楚天科技作为国内制药装备龙头企业的市场地位和持续的业务拓展，报告维持对其“买入”的投资评级。

风险提示

投资者需关注以下潜在风险：下游客户需求可能不达预期；行业竞争可能加剧；公司新产品研发可能不达预期。

总结

楚天科技在2021年取得了卓越的财务表现，营收和净利润均实现大幅增长，盈利能力显著增强，这主要得益于其在高端客户市场的成功拓展和产品结构的优化。公司在生物工程领域的战略布局已基本完成，通过对一次性耗材、填料及细胞治疗设备等关键环节的投资和整合，显著提升了其整体解决方案能力，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管存在下游需求、行业竞争和新产品研发等风险，但作为制药装备行业的领军企业，楚天科技的未来发展潜力依然值得市场关注。

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