17年业绩预告基本符合预期，OTC类大品种持续高增长

# 中心思想 本报告对康恩贝（600572）进行了公司点评，维持“买入”评级，目标价9.60元。 * **业绩符合预期，未来增长可期**：公司2017年业绩预告基本符合预期，净利润同比增长60-80%。受益于“大品牌大品种工程”的持续推动，预计2018年业绩将继续保持上升趋势。 * **大品种战略成效显著，利润结构持续改善**：OTC类大品种持续高增长，公司利润结构逐步改善，对贵州拜特的依赖度降低。 # 主要内容 ## 17年业绩预告基本符合预期 * **业绩概况**：康恩贝预计2017年净利润为7.06亿元-7.94亿元，同比增长60-80%。第四季度净利润环比有所下降，主要受贵州拜特追加对价和部分品种销量下滑影响。 * **扣非净利润**：2017年扣非后净利润为6.87亿元-7.77亿元，整体业绩水平基本符合预期。 ## 大品种战略已显成效，OTC类大品种持续高增长 * **大品种销售额增长**：预计2017年销售额超过5亿元的大品种已有3个，包括丹参川穹嗪注射液、肠炎宁、奥美拉唑。 * **OTC产品高速增长**：肠炎宁、珍视明系列等OTC产品收入增速约为70%，复方鱼腥草合剂营收增速超过100%。 * **利润结构优化**：贵州拜特净利润占整体净利润的比例预计从2016年的近70%下降至2017年的40-45%。 * **医保目录更新**：公司共15个品种新进国家医保目录，预计2018年仍有较大的增长潜力。 ## 预计17年销售费用同比增长明显，财务费用同比减少 * **销售费用增加**：为推广OTC产品，公司自建销售渠道并增加营销人员，导致销售费用同比增长明显。 * **财务费用降低**：年末银行借款规模较上年同期期末余额下降40%以上，前三季度节省财务费用近5000万元。 ## 估值与评级 * **专注内生发展**：公司自2016年底开始专注内生发展，聚焦核心大品种。 * **员工持股计划**：第一期3亿元员工持股计划已经完成，显示公司对未来发展的信心。 * **盈利预测与评级**：预计2017-19年EPS分别为0.32、0.42和0.55元，给予2017年30倍PE，目标价9.60元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 丹参川穹嗪注射液销售收入大幅下滑 * OTC类大品种增长乏力 * 公司业绩不及预期 # 总结 本报告认为康恩贝2017年业绩基本符合预期，大品种战略成效显著，OTC类产品高速增长，利润结构持续改善。维持“买入”评级，目标价9.60元，但需关注丹参川穹嗪注射液销售、OTC产品增长以及公司整体业绩等风险因素。