三季度业绩保持稳健增长，恤彤呈现稳步回升态势

# 中心思想 本报告对康恩贝（600572）2018年三季度业绩进行了分析，并维持“买入”评级。 ## 业绩稳健增长，维持买入评级 * 康恩贝前三季度业绩保持稳健增长，扣非净利润同比增长22.08%。 * “大品牌大品种工程”持续推进，重点产品销售收入显著增长。 * 维持目标价8.50元，继续给予“买入”评级。 ## 恤彤销售回升，生物药布局未来 * “恤彤”牌丹参川芎嗪注射液销量呈现回升态势，同比增长显著。 * 并购嘉和生物，布局生物创新药领域，为未来发展提供新动力。 # 主要内容 ## 三季度业绩分析 * **营收与利润增长：** 前三季度实现营业收入53.94亿元，同比增长42.57%；归属上市公司股东净利润7.67亿元，同比增长26.27%；扣非后净利润7.22亿元，同比增长22.08%。 * **利润增速放缓原因：** 第三季度由于康恩贝中药公司实行管理层持股带来的股权激励费用2,069万元，以及银行借款和发行超短期融资券造成财务费用同比增加938万元，导致扣非后净利润增速略有放缓。 * **现金流情况：** 经营性现金流净流入3.24亿元，同比减少35.80%，主要由于支付的购买商品款、期间费用以及税费和职工薪酬增加所致；收购嘉和生物药业有限公司27.4533%股权支付股权转让款95,255.00万元，导致投资活动现金流量净流入同比减少。 ## 大品牌大品种工程 * **整体增长：** 前三季度大品牌大品种工程产品实现营业收入39.41亿元，同比增长52.25%。 * **重点产品表现：** “康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“康恩贝”牌三七药酒销售收入分别达到61,314万元、26,042万元、12,667万元、4,465万元，同比分别增长39.87%、143.11%、47.12%和131.92%。 * **其他品牌增长：** “前列康”牌普乐安及坦索罗辛等系列产品、“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品、“康恩贝”牌麝香通心滴丸等品牌及产品同比增长30%左右。 * **恤彤回升：** “恤彤”牌丹参川芎嗪注射液通过开发扩大基层、民营医院等市场，销量继续呈现回升态势，前三季度实现销售数量7,093万支，同比增长16.65%，实现销售收入13.53亿元，同比增长120.72%，剔除“两票制”销售收入可比口径增长13.26%。 ## 销售费用与应收账款 * **销售费用增长：** 前三季度销售费用为26.68亿元，同比增长72.56%，主要由于整体销售规模增加以及贵州拜特逐步执行“两票制”下的价格政策。 * **应收账款增长：** 前三季度应收票据及应收账款为20.30亿元，同比增长52.93%，主要由于公司主导产品销售收入增加。 * **资产减值损失：** 资产减值损失989万元，同比增长59.14%，主要由于公司应收款项增加，导致应计提的坏账准备相应增加。 ## 并购嘉和生物 * **战略布局：** 并购嘉和生物布局生物创新药，嘉和生物是国内较早从事抗体药物研究的企业，团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元。 * **估值：** 对应PE分别为18倍、14倍和12倍。 * **评级：** 维持目标价8.50元，继续给予“买入”评级。 ## 风险提示 * 政策影响导致贵州拜特业绩下滑。 * 处方药品种招标降价。 # 总结 本报告对康恩贝2018年三季度业绩进行了全面分析，公司业绩保持稳健增长，“大品牌大品种工程”成效显著，“恤彤”销售回升，并购嘉和生物布局生物创新药，为未来发展提供新动力。维持“买入”评级，但需关注政策变动和市场竞争带来的风险。