国资入主，聚焦主业，着力打造浙江省中医药健康产业主平台

中心思想

国资入主驱动战略转型与业绩回升

康恩贝在2020年纳入省国贸体系后，通过积极推进国有民营混合所有制改革，成功实现“瘦身强体”和聚焦中药大健康主业。公司剥离非核心资产，消化历史不利因素，资产质量显著提升，业绩触底回升，2023年营收和归母净利润分别实现12.21%和65.19%的同比增长。

多品牌集群构建核心竞争力

公司已形成以全品类中药产品为核心，特色化学药和特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品结构。凭借“康恩贝”肠炎宁系列、前列康、金笛、至心砃、天保宁等17个年销售过亿的品牌大品种，康恩贝在中药OTC、中药处方药及健康消费品市场建立了强大的品牌力和产品力，为未来稳健增长奠定基础。

主要内容

国资入主，聚焦主业，着力打造“浙江省中医药健康产业主平台”

国资体系下的战略整合与协同发展

康恩贝于2020年7月正式纳入省国贸集团管理体系，由民营控股转变为国有实际控股，并确立了打造“浙江省中医药健康产业主平台”的战略目标。通过股权整合，如受让奥托康医药和中医药大学饮片公司股权，公司有效解决了同业竞争问题，并集聚了中药饮片产业优质资源。此外，公司通过增持健康科技公司股权并认购英特集团股份，进一步强化了健康产业板块的协同优势。2024年7月，康恩贝中药成为公司全资子公司，预计将增厚归母净利润并激发团队活力。

混改方案落地与股权激励机制

公司积极推动混合所有制改革，完善治理体系，提升竞争能力。康恩贝被纳入国务院国有企业“科改示范企业”并被列为国企改革三年行动经验交流案例，彰显其在内控管理和经营质量方面的成效。为吸引和留住优秀人才，公司于2022年9月和2023年11月实施股票期权激励计划，向核心骨干员工授予股票期权，并设定了以扣非净利润增长率、扣非后加权净资产收益率、研发投入占比和净利润现金含量为核心的考核指标，旨在推动公司高质量发展。

消化不利因素，业绩实现触底回升

公司此前业绩曾受丹参川芎嗪注射液政策影响及商誉减值等因素导致波动。自2021年起，康恩贝扎实推进“瘦身强体”战略，通过转让兰信小贷、珍视明、迪耳药业等多家公司股权，有效处置了不良资产，资产减值损失、商誉及无形资产均大幅下降，减值风险基本释放。在不利因素逐步消化后，公司业绩迎来增长拐点，2022年营业收入同比增长9.30%（可比口径），扣非归母净利润同比增长205.39%。2023年，公司实现营业收入67.33亿元，同比增长12.21%；归母净利润5.92亿元，同比增长65.19%，显示出稳健向好的经营态势。

持续打造大品牌大品种，多品牌集群下全品类中药齐发力

全品类中药业务的强劲增长

康恩贝坚持以中药大健康为核心主业，形成了以中成药、中药材与中药饮片、中药保健品及中药提取物等构成的全品类中药产品体系。2023年，全品类中药实现营收36.25亿元，同比增长16.60%，占总营收的54.49%。公司拥有17个年销售收入过亿元的品种系列，其中“康恩贝”肠炎宁系列销售收入近13亿元。公司产品线丰富，拥有60余个产品列入《国家基本药物目录》，160余个品种列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》，并有100余个“三独”特色产品，构筑了强大的市场竞争力。

中药OTC板块：核心产品稳健放量

肠炎宁系列：市场领先地位与二次开发潜力

“康恩贝”肠炎宁系列在胃肠道疾病用药零售市场中占据领先地位，2023年销售收入近13亿元，同比增长超28%，连续三年荣获“中国非处方药黄金大单品”。其独特的五味中草药配方，主打“不仅止泻，更能消肠炎”，深受消费者认可。公司积极探索数字化营销，与阿里健康、京东健康等平台合作，并加大医学线投入，通过肠炎宁颗粒在院端市场的开拓以及针对“肠息肉术后修复”、“功能性腹泻和腹泻型肠易激综合征”等适应症的二次开发，有望持续迈向15亿元销售目标。

前列康品牌：深厚沉淀与创新营销

“前列康”普乐安片作为公司首个自主研发的现代植物药，历经30余年发展，已成为前列腺用药品类的优势品种。2023年，普乐安片在零售市场的销售额达到2.19亿元，位居零售终端前列腺疾病用药中成药销售额首位。公司通过搭建“前列康泌尿健康学院”、开展健康科普直播、优化“康康慢友圈”数字管理平台以及布局电商平台，不断提升品牌专业性和知名度，为老品牌注入新活力。

“金笛”复方鱼腥草合剂：恢复性增长与产品矩阵拓展

“金笛”复方鱼腥草合剂作为首批“浙产名药”，在零售终端清热解毒中成药市场中位居前列，具有广谱抗流感病毒作用。在经历2021年感冒药管控影响后，该产品销售收入于2022年重回增长赛道，达到3亿多元，2023年销售收入为3.7亿元，同比增长超23%。公司积极推进新产品研发，如中药2.1类改良型新药“清喉咽含片”注册申请获受理，并布局儿童用药小“金笛”及复方鱼腥草滴丸剂型，有望驱动金笛品牌系列快速增长。

中药处方药：慢病用药市场空间广阔

“至心砃”麝香通心滴丸：卓越疗效与学术认可

在人口老龄化趋势下，心血管疾病发病率持续升高，“至心砃”麝香通心滴丸作为国家中药六类新药、国家保密品种及二级中药保护品种，主要用于冠心病、稳定型劳累性心绞痛的治疗。2023年该产品收入超2亿元，增长态势良好。其组方源自中医经典名方，并已发表180余篇文献（含26篇SCI），入选20部指南和专家共识推荐，其快速改善冠脉慢血流的RAISE研究结果被《美国心脏病学会杂志》（JACC）收录，充分彰显其出色疗效和独特的临床价值，未来有望成长为超5亿元的大品种。

“天保宁”银杏叶系列与“金前列康”黄莪胶囊：市场份额稳定与梯队产品增长

公司“天保宁”银杏叶制剂是国内首个符合国际质量标准的现代植物药制剂，已打造银杏全产业链经营模式，并获得欧盟EDQM颁发的CEP证书，引领银杏行业发展。该产品在银杏叶片院内市场份额稳中有升，零售市场份额基本保持稳定，均位居品牌TOP3。此外，“金前列康”黄莪胶囊作为中药创新药，于2019年进入国家医保乙类，对改善良性前列腺增生患者下尿路症状具有独特临床价值，并被11部指南/专家共识推荐。2023年黄莪胶囊增长良好，有望凭借公司在前列腺领域的品牌及品种优势成长为过亿元品种。

中药饮片及中药保健品增速亮眼

中药饮片市场规模超千亿元，且“药食同源”的消费品属性明显。浙江省拥有丰富的中药材资源和领先的饮片市场规模。康恩贝通过提升饮片质量、打造行业标杆，2023年中药材与中药饮片板块实现营收7.23亿元，同比增长约37%。同时，中药保健品及中药提取物业务也实现亮眼增速，2023年营收达0.57亿元。

以“特色化学药及健康消费品业务”为两翼，研发增强发展新动能

特色化学药市场拓展稳中有进

“金康速力”乙酰半胱氨酸：呼吸道用药领域口碑良好

“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片自2020年进入国家医保目录后，通过加大县级医院覆盖，销售收入稳步增长，2023年同比增长16%。公司聚焦慢阻肺市场，不断提升品牌认知度和用户粘性。此外，乙酰半胱氨酸颗粒已于2022年获批上市，并中选国家第九批药品集中采购，预计2024年将开始放量销售，进一步丰富公司在呼吸道用药领域的产品结构。

“金艾康”汉防己甲素：医保限制解除后的销量弹性

“金艾康”汉防己甲素片作为我国自主研发的化学药物，金华康恩贝是其最早的定点生产企业，连续10余年市场占有率及份额位居同品第一。该产品主要用于治疗风湿关节炎、神经痛和尘肺等疾病，并被多部专家共识及临床用药指南纳入推荐。自2022年1月1日起，其医保支付范围扩大至说明书所有适应症，解除了医保限制，有助于降低患者用药负担并提高药物可及性，预计将带来销量弹性。

健康消费品：数字化营销驱动增长

公司将健康消费品作为主要业务板块之一，依托后疫情时代的康复需求，积极探索数字化营销。公司成立健康消费品事业部，以互联网平台为基础，运用高度社交化、数字化营销模式，打造直接面向终端消费者的新零售模式，并积极布局线下渠道。剔除珍视明系列产品影响后，公司健康消费品板块自2020年以来同比增速持续保持在20%以上，产品线不断丰富，包括保健及功能性食品、传统滋补品等。

盈利预测与投资评级

东吴证券预计康恩贝2024-2026年的归母净利润分别为7.08亿元、8.08亿元和9.19亿元，对应当前市值的P/E分别为16倍、14倍和12倍。公司业绩年均复合增速与可比公司（云南白药、华润三九、江中药业）相近，但估值低于可比公司平均水平。鉴于公司持续落实国企混改、夯实核心产品市场份额、拓展产品管线并加大品牌建设，未来有望实现内生增长与外延整合齐发力。首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

康恩贝在国资入主后，通过深化混改和“瘦身强体”战略，成功消化历史包袱，实现了业绩的显著回升。公司聚焦中药大健康主业，构建了以肠炎宁、前列康、金笛、至心砃、天保宁等为代表的强大品牌和产品集群，并在中药OTC、中药处方药及中药饮片领域展现出强劲增长潜力。同时，特色化学药和健康消费品业务作为两翼，通过产品创新和数字化营销，为公司发展注入新动能。展望未来，康恩贝有望凭借其优化后的资产结构、清晰的战略定位和多元化的产品组合，实现持续稳健的业绩增长。