业绩快速增长，盈利能力持续提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华特达因(000915)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入6.1亿元，同比增长23.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长43.2%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长45.8%。

　　医药主业快速增长，盈利能力持续提升。2022Q1公司收入继续保持较快增长，利润增速远快于收入增速，与公司毛利率提升以及费用率下降有关。从收入端来看，2021年公司剥离环保业务，聚焦医药主业，预计2022Q1公司制药业务收入增速在40%-50%，继续保持快速增长。从盈利能力角度来看，2022Q1毛利率70.6%，同比增长9.2pp，毛利率大幅提升与公司制药业务收入占比提升有关，2022Q1费用率下降主要与一季度费用投放和确认相对较少有关，预计二季度开始将逐步提升。

　　维生素AD补剂绝对龙头，50亿市场空间逐渐释放。我国儿童维生素A和维生素D缺乏仍是公共卫生问题，维生素AD同补的方式适合我国儿童现状，据调查显示，我国儿童维生素A/D缺乏率超过40%，根据测算，2021年我国维生素AD补充剂在0-3岁儿童中渗透率测算值约为21.4%，仍有极大增长空间。目前维生素AD补充剂市场竞争格局良好，其中伊可新占据超50%市场份额，是绝对龙头，品牌深入人心，销售峰值有望超过50亿元，成长空间较大。

　　二线品种持续丰富，业绩增长动力充足。目前公司二线品种逐步增加，其中有维生素D滴剂（伊D新）、复方碳酸钙泡腾颗粒（盖笛欣）、甘草锌颗粒（伊甘欣）、右旋糖酐铁颗粒（伊佳新）、口服补液盐散、阿奇霉素颗粒、利福昔明干混悬剂等，预计随着公司二线品种的持续丰富，公司业绩有望长期保持稳健增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.17元、2.77元和3.48元。公司是维生素AD滴剂龙头，核心产品成长空间大，竞争力强，二线品种逐步丰富，业绩增长动力充足，看好公司长期发展，给予公司2022年20倍PE，对应目标价为43.4元，给予“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力显著提升

华特达因在2022年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，其中利润增速远超收入增速，显示出公司盈利能力的持续优化。这主要得益于公司聚焦医药主业的战略调整，以及核心产品维生素AD滴剂的稳健增长和市场领先地位。

核心产品市场领导地位与未来增长潜力

公司核心产品维生素AD滴剂（伊可新）在儿童维生素AD补充剂市场占据绝对龙头地位，市场份额超过50%。鉴于我国儿童维生素A/D缺乏率较高且0-3岁儿童渗透率仍有巨大提升空间，该产品有望释放超过50亿元的市场空间。同时，公司积极丰富二线产品线，为未来业绩持续增长提供了充足动力。

主要内容

2022年一季报业绩概览

公司于2022年4月15日发布一季报，实现营业收入6.1亿元，同比增长23.7%；归属于母公司净利润1.6亿元，同比增长43.2%；扣除非经常性损益后归母净利润1.6亿元，同比增长45.8%。利润增速显著快于收入增速，反映出公司盈利能力的持续提升。

医药主业驱动增长与盈利能力优化

2022年第一季度，公司收入保持较快增长，利润增速远超收入增速，主要原因在于毛利率提升和费用率下降。公司在2021年剥离环保业务后，更加聚焦医药主业。预计2022年第一季度制药业务收入增速在40%-50%之间，保持快速增长。毛利率方面，2022年第一季度达到70.6%，同比大幅增长9.2个百分点，这与制药业务收入占比提升密切相关。费用率下降主要与一季度费用投放和确认相对较少有关，预计二季度将逐步提升。

维生素AD补剂：绝对龙头与市场空间

我国儿童维生素A和维生素D缺乏仍是重要的公共卫生问题，维生素AD同补方式符合我国儿童现状。调查显示，我国儿童维生素A/D缺乏率超过40%。根据测算，2021年我国维生素AD补充剂在0-3岁儿童中的渗透率约为21.4%，仍有巨大的增长空间。目前，维生素AD补充剂市场竞争格局良好，伊可新占据超过50%的市场份额，是绝对龙头，品牌深入人心，销售峰值有望超过50亿元，成长空间较大。

二线品种持续丰富，业绩增长动力充足

公司正逐步增加二线品种，包括维生素D滴剂（伊D新）、复方碳酸钙泡腾颗粒（盖笛欣）、甘草锌颗粒（伊甘欣）、右旋糖酐铁颗粒（伊佳新）、口服补液盐散、阿奇霉素颗粒、利福昔明干混悬剂等。随着二线品种的持续丰富，公司业绩有望长期保持稳健增长。

盈利预测与投资建议

根据预测，公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为2.17元、2.77元和3.48元。公司作为维生素AD滴剂龙头，核心产品成长空间大，竞争力强，且二线品种逐步丰富，业绩增长动力充足。基于对公司长期发展的看好，给予公司2022年20倍市盈率（PE），对应目标价为43.4元，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了以下风险：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

关键假设与营业收入拆分

报告基于以下关键假设进行盈利预测：

医药业务核心产品维生素AD滴剂： 预计2022-2024年销量增速分别为28.33%、26.35%和23.98%，价格保持稳定，毛利率维持在86%。
教育业务： 预计2022-2024年收入增速均为5%，毛利率维持在22%。根据营业收入拆分表，医药板块收入预计从2021年的14.73亿元增长至2024年的29.61亿元，毛利率稳定在86%。教育板块收入预计从2021年的2.22亿元增长至2024年的2.57亿元，毛利率稳定在22%。环保板块已于2021年剥离。公司总营业收入预计从2021年的20.27亿元增长至2024年的32.97亿元，总毛利率预计从2021年的68.90%提升至2024年的80.03%。

可比公司估值分析

报告选取了华东医药、羚锐制药、健民集团和以岭药业四家可比公司进行估值分析。2021年这四家公司的平均PE为24倍，2022年平均PE为20倍。考虑到华特达因作为维生素AD滴剂龙头，核心产品成长空间大、竞争力强，且二线品种丰富，业绩增长动力充足，因此给予公司2022年20倍PE的估值，与可比公司平均水平一致。

财务预测与估值指标

根据财务预测，公司营业收入预计从2021年的20.27亿元增长至2024年的32.97亿元，归属母公司净利润预计从2021年的3.80亿元增长至2024年的8.15亿元。每股收益（EPS）预计从2021年的1.62元增长至2024年的3.48元。净资产收益率（ROE）预计在2022-2024年保持在22%以上。毛利率预计持续提升，从2021年的68.90%增至2024年的80.03%。

总结

华特达因在2022年第一季度表现出色，营业收入和净利润均实现快速增长，盈利能力显著提升。公司聚焦医药主业的战略成效显著，核心产品维生素AD滴剂（伊可新）作为市场绝对龙头，拥有巨大的市场增长潜力。同时，公司积极布局二线品种，为未来业绩持续增长提供了坚实基础。基于对公司核心竞争力、市场地位和未来增长潜力的分析，报告维持“买入”评级，并设定了43.4元的目标价。尽管存在销售不及预期、集采和在研产品进度等风险，但公司整体发展前景乐观。

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