业绩快速增长，盈利能力持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华特达因(000915)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入6.1亿元，同比增长23.7%；归母净利润1.6亿元，同比增长43.2%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长45.8%。

　　医药主业快速增长，盈利能力持续提升。2022Q1公司收入继续保持较快增长，利润增速远快于收入增速，与公司毛利率提升以及费用率下降有关。从收入端来看，2021年公司剥离环保业务，聚焦医药主业，预计2022Q1公司制药业务收入增速在40%-50%，继续保持快速增长。从盈利能力角度来看，2022Q1毛利率70.6%，同比增长9.2pp，毛利率大幅提升与公司制药业务收入占比提升有关，2022Q1费用率下降主要与一季度费用投放和确认相对较少有关，预计二季度开始将逐步提升。

　　维生素AD补剂绝对龙头，50亿市场空间逐渐释放。我国儿童维生素A和维生素D缺乏仍是公共卫生问题，维生素AD同补的方式适合我国儿童现状，据调查显示，我国儿童维生素A/D缺乏率超过40%，根据测算，2021年我国维生素AD补充剂在0-3岁儿童中渗透率测算值约为21.4%，仍有极大增长空间。目前维生素AD补充剂市场竞争格局良好，其中伊可新占据超50%市场份额，是绝对龙头，品牌深入人心，销售峰值有望超过50亿元，成长空间较大。

　　二线品种持续丰富，业绩增长动力充足。目前公司二线品种逐步增加，其中有维生素D滴剂（伊D新）、复方碳酸钙泡腾颗粒（盖笛欣）、甘草锌颗粒（伊甘欣）、右旋糖酐铁颗粒（伊佳新）、口服补液盐散、阿奇霉素颗粒、利福昔明干混悬剂等，预计随着公司二线品种的持续丰富，公司业绩有望长期保持稳健增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.17元、2.77元和3.48元。公司是维生素AD滴剂龙头，核心产品成长空间大，竞争力强，二线品种逐步丰富，业绩增长动力充足，看好公司长期发展，给予公司2022年20倍PE，对应目标价为43.4元，给予“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

好的，我已阅读您提供的报告内容和要求，将按照您的指示生成报告摘要。

中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩增长与盈利提升： 华特达因2022年一季度业绩快速增长，归母净利润同比大幅提升，主要得益于医药主业的快速增长和盈利能力的持续提升。
龙头地位与市场潜力： 华特达因在维生素AD补充剂市场占据绝对龙头地位，市场渗透率仍有较大提升空间，未来成长潜力巨大。
多元发展与长期增长： 公司二线品种不断丰富，为业绩增长提供充足动力，长期发展前景看好。

主要内容

事件概述：
- 一季报业绩亮点 华特达因发布2022年一季报，营业收入同比增长23.7%，归母净利润同比增长43.2%，扣非后归母净利润同比增长45.8%。
医药主业分析：
- 制药业务高速增长 公司剥离环保业务后聚焦医药主业，制药业务收入增速预计在40%-50%，保持快速增长。
- 毛利率显著提升 一季度毛利率同比增长9.2个百分点，主要原因是制药业务收入占比提升。费用率下降与一季度费用投放较少有关，预计二季度将逐步提升。
维生素AD补充剂市场分析：
- 市场渗透率有待提高 我国儿童维生素A/D缺乏率高，维生素AD补充剂市场潜力大，但目前在0-3岁儿童中的渗透率仅为21.4%，仍有较大增长空间。
- 伊可新龙头地位稳固 伊可新在维生素AD补充剂市场占据超过50%的市场份额，是绝对龙头，品牌深入人心，销售峰值有望超过50亿元。
二线品种分析：
- 产品线持续丰富 公司二线品种逐步增加，包括维生素D滴剂（伊D新）、复方碳酸钙泡腾颗粒（盖笛欣）、甘草锌颗粒（伊甘欣）等，有望为公司业绩提供长期增长动力。
盈利预测与投资建议：
- 盈利预测 预计公司2022-2024年EPS分别为2.17元、2.77元和3.48元。
- 投资建议 公司是维生素AD滴剂龙头，核心产品成长空间大，竞争力强，二线品种逐步丰富，业绩增长动力充足，看好公司长期发展，给予公司2022年20倍PE，对应目标价为43.4元，给予“买入”评级。
关键假设：
- 医药业务核心产品销量增长 假设公司医药业务的核心产品维生素AD滴剂市场空间较大，预计2022-2024年销量增速分别为28.33%、26.35%和23.98%，价格保持稳定，毛利率维持平稳。
- 教育业务平稳增长 假设公司教育业务保持平稳增长，2022-2024年收入增速分别为5%、5%和5%，毛利率维持平稳。
估值分析：
- 可比公司估值 选取华东医药、羚锐制药、健民集团和以岭药业四家公司作为可比公司，2021年四家公司的平均PE为24倍，2022年平均PE为20倍。