受疫情影响Q2业绩短期承压，下半年有望边际向好-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　皓元医药(688131)

　　事件：皓元医药发布 2022 年中报，上半年实现营收约 6.21 亿元，同比增长36.52%，归母净利润 1.16 亿元（ +22.51%），扣非归母净利润 1.10 亿（+17.40%）。分季度来看， Q2 受华东地区疫情影响较为严重，单季度实现收入 3.21 亿元（+39.95%），环比增长约 7.1%，恢复情况超过预期，期间归母净利润约 0.54 亿元（+32.29%），扣非归母净利润 0.51 亿元，同比增长27.29%，受疫情影响，利润增速略慢于收入增速。

　　点评：

　　Q2 受疫情影响显著，下半年边际向好。 2022Q2 上海地区受疫情影响较大，市内及周边工厂停工、高校停学，国内部分区域物流受阻，对公司经营产生了重大影响，公司科学有序组织复工复产，并以最快速度全面恢复研发生产，实现了营业收入的环比增长。分子砌块与工具化合物产品多为医药研发领域刚需，不因疫情而导致需求消失，相应需求会在疫情恢复后进行反弹释放，因此我们看好下半年客户需求将持续反弹。

　　前端业务快速增长，着手布局生命科学板块。报告期内小分子前端业务收入 3.84 亿元（+ 59.86%），占总营收比例为 62%；其中分子砌块收入1.13 亿元（+78.29%），占前端业务 29.40%，占总收入 18.2%；工具化合物收入 2.71 亿元（+53.26%），占前端业务 70.6%，占总收入 43.6%。高附加值产品拉动订单快速增长，上半年公司分子砌块和工具化合物累计完成订单数量超 17 万个，“乐研”与“MCE”品牌知名度进一步提升，用户粘性持续增强。 2022 年公司开始向生物试剂迈进，拓展能力边界，报告期内已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过 2800种，将为公司打开进一步业务增长空间。

　　后端订单质量进一步提升，加速产能升级。报告期内原料药和中间体业务实现收入 2.33 亿元（+10.14%），仿制药收入 0.94 亿元，创新药项目收入 1.39 亿元（+66.69%）。截至报告期末，公司后端业务在手订单超2.5 亿元，公司实施特色仿制药 CDMO 与创新药 CDMO 双轮驱动，升级 CDMO 一站式服务平台。与此同时公司加大力度进行 ADC 项目拓展，开展 ADC 项目 55 个，合作客户超过 380 家，同比增长 61.92%，销售收入同比增长 69.52%，作为国内首个 ADC 药物的合作伙伴，我们看好皓元在 Payload-Linker 方面的技术底蕴与积累，马鞍山新建的两条ADC 产线计划于今年 9 月投入运营，有望打开公司第二增长曲线。

　　盈利预测：预计 2022-2024 年公司收入分别为 13.53/19.34/26.53 亿元，同比增长 39.6%/42.9%/37.1%。归母净利润分别为 2.54/3.66/5.20 亿元，同比增长 33.0%/44.2%/42.1% ，对应 2022-2024 年 EPS 分别为2.44/3.52/5.00 元， PE 为 63/43/31 倍。

　　风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期，疫情恢复不及预期

中心思想

疫情影响下的短期承压与强劲复苏

皓元医药在2022年第二季度虽受华东地区疫情影响，导致业绩短期承压，但公司通过科学有序的复工复产，实现了营业收入的环比增长，恢复情况超出市场预期。这表明公司业务具有较强的韧性，且医药研发领域的刚性需求并未消失，预计下半年客户需求将持续反弹。

多元业务驱动的未来增长潜力

公司通过前端业务的快速增长（小分子前端业务收入同比增长59.86%），以及在生命科学板块的战略布局（已形成超过2800种生物大分子产品），为未来增长打开了新空间。同时，后端CDMO业务质量显著提升，创新药项目收入同比增长66.69%，并积极拓展ADC项目（合作客户同比增长61.92%，销售收入同比增长69.52%），新建ADC产线预计投入运营，有望成为公司新的增长曲线。

主要内容

2022年上半年业绩回顾与展望

Q2业绩短期承压，下半年有望边际向好

皓元医药2022年上半年实现营收约6.21亿元，同比增长36.52%；归母净利润1.16亿元，同比增长22.51%。其中，第二季度受华东地区疫情影响，单季度实现收入3.21亿元，同比增长39.95%，环比增长约7.1%，恢复情况超过预期。归母净利润约0.54亿元，同比增长32.29%。尽管利润增速略慢于收入增速，但公司通过积极复工复产，有效应对了疫情挑战。报告指出，分子砌块与工具化合物作为医药研发刚需，需求将在疫情恢复后反弹释放，因此看好下半年客户需求持续反弹。

业务板块发展分析

前端业务高速增长并布局生命科学

报告期内，公司小分子前端业务收入达3.84亿元，同比增长59.86%，占总营收的62%。其中，分子砌块收入1.13亿元，同比增长78.29%，占前端业务的29.40%，占总收入的18.2%；工具化合物收入2.71亿元，同比增长53.26%，占前端业务的70.6%，占总收入的43.6%。上半年，公司分子砌块和工具化合物累计完成订单数量超过17万个，品牌知名度和用户粘性持续提升。此外，公司已开始向生物试剂领域迈进，累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2800种，有望拓展新的业务增长空间。

后端订单质量提升与产能升级加速

原料药和中间体业务实现收入2.33亿元，同比增长10.14%。其中，仿制药收入0.94亿元，创新药项目收入1.39亿元，同比增长66.69%。截至报告期末，公司后端业务在手订单超过2.5亿元。公司正实施特色仿制药CDMO与创新药CDMO双轮驱动战略，升级一站式CDMO服务平台。特别是在ADC项目方面，公司已开展55个项目，合作客户超过380家，同比增长61.92%，销售收入同比增长69.52%。马鞍山新建的两条ADC产线计划于今年9月投入运营，预计将为公司打开第二增长曲线。

盈利预测与风险提示

稳健的财务增长预期

信达证券预测，皓元医药2022-2024年收入将分别达到13.53亿元、19.34亿元和26.53亿元，同比增长39.6%、42.9%和37.1%。同期归母净利润预计分别为2.54亿元、3.66亿元和5.20亿元，同比增长33.0%、44.2%和42.1%。对应的2022-2024年EPS分别为2.44元、3.52元和5.00元。

潜在风险因素

报告提示了多项风险，包括新品研发进度不及预期、客户拓展不及预期、新增订单量不及预期、新建产能进度不及预期以及疫情恢复不及预期等。

总结

疫情影响下的业绩韧性与增长潜力

皓元医药在2022年第二季度虽受疫情短期冲击，但凭借其业务的刚性需求和高效的复工复产能力，实现了营收的环比增长，展现出强大的业绩韧性。公司预计下半年需求将持续反弹，为全年业绩增长奠定基础。

多引擎驱动的业务扩张与盈利能力提升

公司通过前端小分子业务的快速增长（收入占比62%，同比增长59.86%），以及在生命科学领域的战略布局（新增2800余种生物大分子产品），不断拓宽业务边界。同时，后端CDMO业务，特别是创新药项目（收入同比增长66.69%）和ADC项目（销售收入同比增长69.52%），成为新的增长引擎，马鞍山ADC产线的投产将进一步强化其市场竞争力。