皓元医药(688131) 　　2023Q1盈利能力环比改善，经营拐点明确 　　公司发布2023年第一季度报告，2023Q1年收入4.18亿元，同比增长39.46%，归母净利润0.46亿元，同比下滑25.83%，扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑28.64%，剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。2022年公司全面布局，前后端研发中心陆续投产，配套招募较多员工，截至2023Q1，公司共有员工3581人，较2022年末新增213人，新增人员以生产技术人员为主，技术人员到岗至产生收入需要一定的时间，对公司短期利润带来一定的压力。从盈利能力上看，2023Q1毛利率为50.33%%，同比下降7.15个pct，环比提升3.54个pct；2023Q1净利率为11.01%，同比下降9.58个pct，环比提升1.82个pct，盈利能力环比改善。我们维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.02/4.36/6.19亿元，EPS分别为2.82/4.08/5.79元，当前股价对应P/E分别为37.7/26.1/18.4倍，维持“买入”评级。 　　前端业务保持高增长，品类数快速扩充 　　2022年前端收入8.27亿元，同比增长51.76%，累计储备超8.7万种分子砌块和工具化合物。分子砌块营收2.46亿元，同比增长78.43%，占前端业务收入比例约为29.69%，分子砌块种类数约为6.3万种；工具化合物营收为5.81亿元，同比增长42.75%，占前端业务收入比例为70.31%，截止2022年底工具化合物种类数约为2.4万种，其中已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过5900种。 　　后端创新转型持续推进，ADCCDMO继续保持高增长 　　2022年后端营收5.21亿元，同比增长24.97%，截止2022年底，在手订单约3.7亿元。仿制药营收2.09亿元，在后端业务中占比40.13%；创新药CDMO营收3.12亿元，同比增长57.94%，在后端业务中占比59.87%，转型效果继续显现。ADC项目数超100个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600家，同比增长84.10%。 　　风险提示：产能爬坡不及预期、人效提升不及预期、行业竞争加剧。