公司信息更新报告：收入持续高增长，利润环比逐步改善-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　皓元医药(688131)

　　收入超预期增长，利润环比逐渐改善

　　2023H1公司实现营收8.81亿元，同比增长41.78%；归母净利润0.95亿元，同比下滑18.50%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下滑22.10%。单看Q2，公司实现营收4.63亿元，同比增长43.95%；归母净利润0.49亿元，同比下滑10.04%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下滑14.58%。公司营收超预期增长，利润端环比逐渐改善。公司目前在全球范围内拥有8900家合作伙伴；截至2023年6月底，公司共有员工3526人，较2023年3月底减少55人，我们预计随着成本端逐渐优化，利润端有望逐步恢复。考虑目前公司成本端压力较大，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为2.19/3.06/4.17亿元（原预计3.02/4.36/6.19亿元），EPS为2.05/2.86/3.89元，当前股价对应P/E为51.9/37.2/27.3倍，鉴于公司利润端逐步在恢复，长期成长性较好，维持“买入”评级。

　　产品品类数量持续提升，前端业务保持稳健增长

　　2023H1公司前端业务实现营收5.35亿元，同比增长39.35%，累计储备超10.4万种分子砌块（7.4万种）和工具化合物（3万种）。其中，分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%（占比约26.60%）；工具化合物业务收入3.93亿元，同比增长44.87%（占比约73.40%）。公司积极推进海外仓储建设，并在欧美、日韩、东南亚等多个国家与地区组建商务团队，可快速响应海外客户的需求。

　　后端业务快速成长，ADC业务服务能级持续提升

　　2023H1后端业务实现营收3.40亿元，同比增长45.77%，在手订单约4.5亿元。其中，仿制药营收1.32亿元（+40.05%），拥有263个项目，其中商业化项目58个；创新药CDMO营收2.08亿元（+49.63%），拥有531个项目，其中商业化项目73个。作为国内领先的ADC药物研发生产服务供应商，2023H1公司承接ADC项目数超60个，销售收入同比增长42.96%；合作客户超过570家，同比增长48.32%。截至2023年6月底，马鞍山研发中心共有4条ADC高活产线顺利投产，可满足最高等级的高毒性化合物的操作规范，ADCGMP生产能力大幅提升。

　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

中心思想

业绩增长与利润改善趋势

皓元医药在2023年上半年实现了营收的超预期增长，同比增长41.78%，其中第二季度营收同比增长43.95%。尽管归母净利润和扣非归母净利润同比有所下滑，但环比已呈现逐步改善的趋势。公司通过优化成本结构，预计未来利润端将逐步恢复。

业务结构优化与长期成长性

公司在前端业务（分子砌块和工具化合物）和后端业务（仿制药、创新药CDMO及ADC服务）均保持了强劲的增长势头。前端业务通过持续提升产品品类数量和拓展海外市场，保持稳健增长；后端业务则凭借快速增长的订单和ADC服务能级的显著提升，展现出强大的市场竞争力。鉴于公司利润端逐步恢复以及良好的长期成长性，开源证券维持“买入”评级。

主要内容

收入超预期增长，利润环比逐渐改善

2023年上半年财务表现 公司在2023年上半年实现营业收入8.81亿元，同比增长41.78%，显示出强劲的营收增长势头。归属于母公司股东的净利润为0.95亿元，同比下降18.50%；扣除非经常性损益后的净利润为0.86亿元，同比下降22.10%。
第二季度业绩亮点 单看第二季度，公司营收达到4.63亿元，同比增长43.95%，营收增长速度进一步加快。归母净利润为0.49亿元，同比下降10.04%；扣非归母净利润为0.44亿元，同比下降14.58%。尽管利润仍同比下滑，但相较于上半年整体降幅，第二季度利润端已呈现环比改善的趋势。
运营优化与盈利预测调整 截至2023年6月底，公司在全球拥有8900家合作伙伴，员工总数3526人，较3月底减少55人，表明公司在进行成本优化。分析师预计随着成本端压力的逐渐缓解和优化，公司利润端有望逐步恢复。考虑到当前成本压力，分析师下调了2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.19亿元、3.06亿元和4.17亿元（原预测为3.02亿元、4.36亿元和6.19亿元）。对应EPS分别为2.05元、2.86元和3.89元，当前股价（51.67元）对应的P/E分别为51.9倍、37.2倍和27.3倍。

产品品类数量持续提升，前端业务保持稳健增长

前端业务营收与储备 2023年上半年，公司前端业务实现营收5.35亿元，同比增长39.35%，贡献了公司总营收的大部分增长。公司累计储备了超过10.4万种分子砌块（7.4万种）和工具化合物（3万种），持续丰富产品品类。
细分业务表现 分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%，占前端业务收入的26.60%。工具化合物业务收入3.93亿元，同比增长44.87%，占前端业务收入的73.40%，是前端业务增长的主要驱动力。
国际市场拓展 公司积极推进海外仓储建设，并在欧美、日韩、东南亚等多个国家与地区组建了商务团队，以快速响应海外客户需求，进一步巩固和拓展国际市场份额。

后端业务快速成长，ADC业务服务能级持续提升

后端业务整体表现与订单情况 2023年上半年，公司后端业务实现营收3.40亿元，同比增长45.77%，增速高于前端业务，显示出强劲的增长潜力。在手订单约4.5亿元，为后续业绩增长提供了保障。
仿制药与创新药CDMO业务 仿制药业务营收1.32亿元，同比增长40.05%，拥有263个项目，其中58个已进入商业化阶段。创新药CDMO业务营收2.08亿元，同比增长49.63%，拥有531个项目，其中73个已进入商业化阶段，体现了公司在创新药领域的服务能力和市场认可度。
ADC业务的领先地位与能力提升 作为国内领先的ADC药物研发生产服务供应商，2023年上半年公司承接ADC项目数超过60个，销售收入同比增长42.96%。合作客户数量超过570家，同比增长48.32%，客户基础持续扩大。截至2023年6月底，马鞍山研发中心已有4条ADC高活产线顺利投产，显著提升了ADC GMP生产能力，能够满足最高等级高毒性化合物的操作规范，进一步巩固了公司在ADC领域的竞争优势。

总结

皓元医药在2023年上半年展现出强劲的营收增长势头，总营收同比增长41.78%，尤其第二季度营收增速达到43.95%。尽管短期内归母净利润和扣非归母净利润同比有所下滑，但第二季度利润端已呈现环比改善趋势，且公司通过成本优化预计未来盈利能力将逐步恢复。公司在前端业务方面，通过持续增加分子砌块和工具化合物的产品品类，并积极拓展海外市场，实现了39.35%的营收增长。在后端业务方面，仿制药和创新药CDMO业务均实现高速增长，尤其ADC业务表现突出，项目数量和销售收入均大幅提升，且马鞍山研发中心高活产线的投产显著增强了其GMP生产能力。综合来看，皓元医药在医药生物/医疗服务领域具备良好的长期成长性，尽管分析师下调了短期盈利预测，但鉴于其业务的快速发展和利润的逐步恢复，开源证券维持“买入”评级。公司未来需关注医药外包服务需求下滑、核心成员流失及新产品开发失败等风险。

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